上交所、深交所、中金所正式發(fā)布指數熔斷相關(guān)規定

12月4日，經(jīng)中國證監會(huì )同意，上交所、深交所、中金所正式發(fā)布指數熔斷相關(guān)規定，并將于2016年1月1日起正式實(shí)施。實(shí)施指數熔斷機制是進(jìn)一步完善我國證券期貨市場(chǎng)交易機制，維護市場(chǎng)秩序，保護投資者權益，促進(jìn)資本市場(chǎng)長(cháng)期穩定健康發(fā)展的一項重要制度安排。

　　此次擬實(shí)施的指數熔斷機制，是在公開(kāi)征求意見(jiàn)方案基礎上完善而成。今年9月7日至9月21日，三家交易所就指數熔斷相關(guān)規定公開(kāi)征求意見(jiàn)，市場(chǎng)各方給予高度關(guān)注，向三家交易所反饋了各類(lèi)意見(jiàn)和建議4861條?？傮w來(lái)看，市場(chǎng)各方對指數熔斷機制的總體方案表示認可，三家交易所對各方意見(jiàn)建議進(jìn)行了認真研究論證，采納了反映最為集中的意見(jiàn)建議，另有部分意見(jiàn)暫未采納。具體說(shuō)明如下。

　　一、關(guān)于熔斷時(shí)間長(cháng)度。從公開(kāi)征求意見(jiàn)情況看，投資者普遍認為30分鐘的熔斷時(shí)間過(guò)長(cháng)，這類(lèi)意見(jiàn)占比最高。為了在發(fā)揮熔斷機制作用的同時(shí)，盡量減少對市場(chǎng)流動(dòng)性的影響，三家交易所將觸發(fā)5%熔斷閾值暫停交易30分鐘縮短至15分鐘，但保留了尾盤(pán)階段觸發(fā)5%或全天任何時(shí)候觸發(fā)7%暫停交易至收市的安排。主要考慮：一是境內市場(chǎng)在尾盤(pán)階段出現大幅波動(dòng)的情況較多，規定14:45及之后觸發(fā)5%熔斷閾值暫停交易至收市有助于防范尾市異動(dòng)風(fēng)險。二是滬深300指數是反映滬深市場(chǎng)整體走勢的重要指數產(chǎn)品，具有代表性好、抗操縱性強等特點(diǎn)，當其上漲或下跌達到7%時(shí)往往意味著(zhù)市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了劇烈波動(dòng)，可能面臨極端系統性風(fēng)險，因此需要給市場(chǎng)更多的冷靜時(shí)間，避免恐慌情緒蔓延加劇市場(chǎng)波動(dòng)。從境外市場(chǎng)看，美國、韓國、印度等市場(chǎng)均設有觸發(fā)最高一檔熔斷閾值暫停至收市的安排，目的是為了防范系統性風(fēng)險。

　　二、與現有漲跌停板制度的銜接。部分市場(chǎng)人士認為，在維持現行漲跌停板制度不變情況下，實(shí)施指數熔斷的必要性不大，建議放寬或取消個(gè)股漲跌幅限制并引入個(gè)股熔斷。經(jīng)研究，指數熔斷機制與漲跌停板制度的性質(zhì)相同，都屬于短期價(jià)格穩定措施。但兩種制度在作用對象、作用原理等方面存在一定差異。漲跌停板制度規定了單只證券交易價(jià)格波動(dòng)幅度，主要防范單只證券價(jià)格的劇烈波動(dòng)，證券在漲跌停板的價(jià)格上仍然可以交易；指數熔斷機制是在市場(chǎng)基準指數波動(dòng)超過(guò)一定幅度時(shí)，暫停整個(gè)市場(chǎng)交易一段時(shí)間，防止市場(chǎng)過(guò)度反應；觸發(fā)指數熔斷后，熔斷范圍內的證券在熔斷期間均將暫停交易。從今年股市異常波動(dòng)的情況看，漲跌停板制度在極端情況下不足以發(fā)揮穩定市場(chǎng)的作用，引入指數熔斷機制的必要性顯得比較突出。此外，漲跌停板制度是我國證券市場(chǎng)基礎性制度安排，放寬或取消漲跌幅限制度會(huì )影響結算風(fēng)險管理制度、杠桿類(lèi)業(yè)務(wù)風(fēng)控措施、市場(chǎng)監察指標等現行制度安排，對投資者的交易習慣影響也比較大，短期內難以實(shí)施。下一步，三家交易所還將結合此次指數熔斷機制的實(shí)施情況，堅持改革力度、節奏與市場(chǎng)承受程度的統一，不斷完善相關(guān)交易機制，促進(jìn)資本市場(chǎng)穩定健康發(fā)展。

　　三、關(guān)于熔斷閾值。部分市場(chǎng)人士認為，現有閾值較低，觸發(fā)次數可能較多，且兩檔閾值間隔過(guò)小，可能連續觸發(fā)，建議僅設一檔閾值，或提高閾值至6%、8%，也可考慮擴大閾值之間的差距。我們認為，在保留10%漲跌幅限制的前提下，可選的指數熔斷閾值有限，5%和7%兩檔閾值是三家交易所在對過(guò)去11年歷史數據進(jìn)行分析測算基礎上提出的。其中，5%作為第一檔閾值可以兼顧設置冷靜期和保持正常交易的雙重需要；觸發(fā)7%的情況雖然較少，但屬于需要防范的重大異常情況，應當一并考慮，以此阻斷暴漲暴跌等極端異常行情的持續。

　　四、關(guān)于基準指數的選擇。部分市場(chǎng)人士認為，滬深300指數無(wú)法體現中小市值股票的走勢。通常，熔斷基準指數需要選取代表性強，影響力大，操縱難度較大的指數，滬深300指數具備以上特征。相較于單市場(chǎng)指數而言，滬深300指數更能全面反映A股市場(chǎng)總體波動(dòng)情況；同時(shí)，滬深300指數的市值覆蓋率、跟蹤指數產(chǎn)品的數量和規模也占市場(chǎng)主導地位。

　　五、關(guān)于雙向熔斷。部分市場(chǎng)人士建議只設下跌熔斷。我們認為，雙向熔斷更有利于抑制過(guò)度交易，控制市場(chǎng)波動(dòng)。境內市場(chǎng)投資者結構以中小散戶(hù)為主，價(jià)格雙向波動(dòng)較大，既出現過(guò)恐慌性下跌，也曾出現過(guò)快上漲，包括因事故導致市場(chǎng)短期大幅上漲的情況。因此，當市場(chǎng)“暴漲”時(shí)，也需要熔斷機制穩定市場(chǎng)情緒，防范投資者對市場(chǎng)上漲的過(guò)度反應，使投資者擁有更多的時(shí)間來(lái)進(jìn)一步確認當前的價(jià)格是否合理。

　　另外需要說(shuō)明的是，三家交易所實(shí)施指數熔斷機制的具體業(yè)務(wù)安排略有差異，請投資者關(guān)注交易所發(fā)布的業(yè)務(wù)問(wèn)答及相關(guān)公告。