距離上次降息3個(gè)月之后，央行[微博]再次宣布降息：自2015年3月1日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個(gè)百分點(diǎn)至5.35%；一年期存款基準利率下調0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.5%，同時(shí)結合推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，將金融機構存款利率浮動(dòng)區間的上限由存款基準利率的1.2倍調整為1.3倍。

　　央行稱(chēng)，此次利率調整的重點(diǎn)就是要繼續發(fā)揮好基準利率的引導作用，進(jìn)一步鞏固社會(huì )融資成本下行的成果，為經(jīng)濟結構調整和轉型升級營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境。分析人士指出，在經(jīng)濟下行壓力較大、通縮風(fēng)險加劇的宏觀(guān)背景下，“松緊適度”的貨幣政策將更偏松，貨幣政策將進(jìn)入降息降準的通道。而為了更好地拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)，貨幣政策之外，財政政策也應更為積極。

　　原因 通縮風(fēng)險打開(kāi)降息空間

　　央行有關(guān)負責人表示，自2014年11月22日中國人民銀行[微博]下調存貸款基準利率并進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革以來(lái)，隨著(zhù)基準利率引導作用的發(fā)揮及各項政策措施的逐步落實(shí)，金融機構貸款利率有所下降，社會(huì )融資成本高問(wèn)題得到一定程度的緩解。受經(jīng)濟結構調整步伐加快以及國際大宗商品價(jià)格大幅下降的影響，近幾個(gè)月以來(lái)，消費物價(jià)漲幅有所回落，工業(yè)品價(jià)格降幅擴大，對實(shí)際利率水平形成推升作用。當前物價(jià)漲幅處于歷史低位，為適當使用利率工具提供了空間。

　　此次降息符合市場(chǎng)預期。主流專(zhuān)家和市場(chǎng)人士均認為，從不少宏觀(guān)經(jīng)濟指標來(lái)看，經(jīng)濟下行壓力仍大，通貨緊縮苗頭顯現，在這種情況下，降息是必然的選擇。中債資信宏觀(guān)研究部分析師賈書(shū)培表示，此次降息的背景是，1、2月份經(jīng)濟增長(cháng)偏弱，通脹較低導致實(shí)際利率水平較高。

　　招商銀行(14.70,0.03, 0.20%)總行金融市場(chǎng)部高級分析師劉東亮[微博]表示，在經(jīng)濟放緩加大的壓力下，央行必須加快放松貨幣政策的節奏。盡管1、2月份的諸多數據尚未公布，但經(jīng)濟下滑的壓力仍不斷發(fā)酵，過(guò)遲降息有經(jīng)濟失速的風(fēng)險，且降息比降準更能刺激信貸投放，本次降息可謂政策兌現。

　　“此次利率調整的重點(diǎn)就是要繼續發(fā)揮好基準利率的引導作用，進(jìn)一步鞏固社會(huì )融資成本下行的成果，為經(jīng)濟結構調整和轉型升級營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境。”上述央行負責人表示。

　　值得注意的是，此次降息仍“非對稱(chēng)”，即在下調利率的同時(shí)也將金融機構存款利率浮動(dòng)區間的上限由存款基準利率的1.2倍調整為1.3倍。在降息政策宣布的當天，12家全國性股份制商業(yè)銀行之一的恒豐銀行就宣布，即日起決定將所有期限存款利率在央行基準利率的基礎上均上浮30%，一浮到頂。

　　恒豐銀行戰略與創(chuàng )新部總經(jīng)理婁麗麗表示，從銀行業(yè)自身來(lái)看，本次降息同時(shí)也在推進(jìn)利率市場(chǎng)化，商業(yè)銀行應該積極應對，一是要大力拓展投資銀行、資產(chǎn)管理、托管等輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，增加中間業(yè)務(wù)收入；二是積極發(fā)展中小企業(yè)金融業(yè)務(wù)和消費金融業(yè)務(wù)，拓展利差收入；三是積極推進(jìn)多元化經(jīng)營(yíng)，通過(guò)交叉銷(xiāo)售，提高綜合性收益。

　　華夏銀行(12.02,-0.20, -1.64%)發(fā)展研究部戰略室負責人楊馳對《經(jīng)濟參考報》記者表示，存款差異化定價(jià)的趨勢將更加明顯，越來(lái)越多的銀行將放棄“一浮到頂”的存款定價(jià)策略，轉而根據自身的負債成本和客戶(hù)結構靈活定價(jià)。不同銀行、不同地區之間的存款定價(jià)差別將會(huì )越來(lái)越大。

　　判斷 更多降息降準可期

　　在展望未來(lái)的政策時(shí)，央行負責人稱(chēng)，此次利率調整的重點(diǎn)仍是保持實(shí)際利率水平適應經(jīng)濟增長(cháng)、物價(jià)、就業(yè)等基本面變動(dòng)趨勢，并不代表穩健的貨幣政策取向發(fā)生變化。

　　央行也重申，下一步，將繼續按照黨中央、國務(wù)院的戰略部署，堅持穩中求進(jìn)工作總基調和宏觀(guān)政策要穩、微觀(guān)政策要活的總體思路，更加主動(dòng)地適應經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)，把轉方式調結構放在更加重要的位置，保持政策的連續性和穩定性，繼續實(shí)施穩健的貨幣政策，更加注重松緊適度，綜合運用多種貨幣政策工具，適時(shí)適度預調微調，為經(jīng)濟結構調整和轉型升級營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境，促進(jìn)經(jīng)濟科學(xué)發(fā)展、可持續發(fā)展。

　　中國銀行國際金融研究所研究員高玉偉表示，此次降息再次表明，貨幣政策基調的“穩健”二字不能做簡(jiǎn)單字面理解，應更多關(guān)注去年四季度以來(lái)“保持松緊適度”的新表述。實(shí)際上，今年貨幣政策操作將具“趨松”特征，預計2015年末M2增長(cháng)12.5%，比2014年末高0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　市場(chǎng)人士預期，此次降息不會(huì )是最后一次。賈書(shū)培表示，結合1、2月份的通脹水平，中債資信將今年的CPI同比增速下修至1.3%，預計今年貸款基準利率還將有50個(gè)基點(diǎn)的下調空間。“年初我們以歷史平均法計算的今年CPI為2.1%左右，但從開(kāi)年情況來(lái)看，我們根據高頻數據計算的今年1至2月CPI環(huán)比低于歷史5年同期平均水平0.2個(gè)百分點(diǎn)，再考慮到內需疲弱等因素，我們將今年的CPI預測下修至1.3%，將較去年下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，以此計算的貸款利率還將再下調50個(gè)基點(diǎn)才能與去年的實(shí)際利率水平相當。”他說(shuō)。

　　更多降準也可期。中金債券組發(fā)布報告稱(chēng)，降息依然不夠，仍需要更為堅決的降準來(lái)對沖貶值帶來(lái)的資金外流，同時(shí)主動(dòng)引導貨幣市場(chǎng)利率下行并帶動(dòng)整體利率下降。畢竟存款利率并沒(méi)有明顯的下降，而如果貨幣市場(chǎng)利率也沒(méi)有明顯的下降，銀行在資金成本沒(méi)有下降的情況下，不可能主動(dòng)降低資產(chǎn)的收益率要求，而且資金外流也導致外匯占款減少，銀行增長(cháng)放緩，所謂的降息只是望梅止渴。本周公開(kāi)市場(chǎng)到期量明顯上升，如果央行不主動(dòng)投放更多流動(dòng)性，資金面仍將偏緊，未來(lái)仍亟待降準來(lái)緩解資金面的緊張。只有貨幣市場(chǎng)利率真正降下來(lái)，經(jīng)濟動(dòng)能才有可能逐步企穩回升。

　　展望 寬貨幣需寬財政配合

　　去年至今，不管是定向降準、PSL(抵押補充貸款)、MLF(中期借貸便利)等結構性貨幣政策，還是全面降息、全面降準這樣的全面放松，貨幣政策在穩增長(cháng)和調結構方面一直持續發(fā)力。不過(guò)，業(yè)內人士表示，宏觀(guān)調控要依托兩條腿，在貨幣政策這條腿之外，財政政策也要發(fā)揮更大的作用。尤其是一些結構性的問(wèn)題，財政政策將更為切實(shí)有效。

　　“從前期調控效果來(lái)看，貨幣政策的邊際效用在逐漸遞減，不能完全把穩增長(cháng)寄托于降息政策上。當前，受金融脫媒、影子銀行影響和互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊，資金流出銀行體系的趨勢日益明顯，市場(chǎng)利率上升使得銀行和企業(yè)成為高成本的共同受害者，銀行的貸款定價(jià)下降空間有限。去年11月22日，人民銀行下調貸款基準利率0.4個(gè)百分點(diǎn)，而反映市場(chǎng)實(shí)際利率的LPR(貸款基礎利率)從降息前的5.76%下降到2015年2月28日的5.51%，下降僅25個(gè)基點(diǎn)，下降幅度有限。”楊馳說(shuō)。

　　他表示，預計下一階段在貨幣政策保持適度寬松的同時(shí)，更有力度的財政政策也將發(fā)揮更大作用，減免稅負有可能取代增加支出成為財政政策新的發(fā)力點(diǎn)，中小企業(yè)稅負有望進(jìn)一步減輕，房地產(chǎn)交易環(huán)節的稅收也有可能適度減免。前兩天國務(wù)院進(jìn)一步減稅降費措施、支持小微企業(yè)發(fā)展和創(chuàng )業(yè)創(chuàng )新已經(jīng)釋放出相關(guān)信號。

　　民生宏觀(guān)分析則稱(chēng)，財政積極表現為盤(pán)活存量財政資金，并積極培育農村公共設施、城市地下設施、養老健康、學(xué)前教育、文化娛樂(lè )、體育健身、電子商務(wù)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)等新增長(cháng)點(diǎn)。

　　有業(yè)內人士分析稱(chēng)，如果將2014年稱(chēng)為貨幣政策年的話(huà)，那么2015年極有可能成為財政政策年，財政赤字率有望進(jìn)一步提高。而在地方政府性債務(wù)面臨全面清理的情況下，化解財政風(fēng)險也需要更多政策出臺。招商證券(27.81, -0.72, -2.52%)研究發(fā)展中心宏觀(guān)研究主管謝亞軒表示，未來(lái)“寬財政”和“寬貨幣”并舉的局面很可能會(huì )出現，只是未來(lái)的“寬財政”可能和過(guò)去不一樣，可能很大程度上是中央而非地方層面的“寬財政”，并且是有序和有預算約束的“寬財政”。