近期，市場(chǎng)紛紛傳出中國將很快宣布新一輪量化寬松政策(QE)，其中原因之一是與當前地方債有關(guān)。

　　4月23日，原本是江蘇省在北京公開(kāi)招標發(fā)行首批648億元政府一般性債券的日子，但是發(fā)行無(wú)限期延遲。據稱(chēng)主要原因是地方政府和銀行對利率定價(jià)沒(méi)有達成共識。

　　對此，媒體報道稱(chēng)，央行考慮采取非常規措施，以重建其資產(chǎn)負債表并刺激經(jīng)濟發(fā)展，這些措施包括直接從金融市場(chǎng)購買(mǎi)地方政府債券。而財政部官員4月25日出席第二屆長(cháng)三角財稅論壇時(shí)證實(shí)，目前地方自行上報到財政部的債務(wù)總額約為16萬(wàn)億元。

　　中信證券固定收益研究主管兼首席分析師鄧海清告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，地方債發(fā)行推后，主要是目前發(fā)行的配套機制和方案都不是特別成熟，地方政府和銀行還沒(méi)有在利率上達成共識，“如果此時(shí)貿然大量招標，無(wú)論利率是定高還是定低，都不利于未來(lái)地方債券的正常發(fā)行，因為首發(fā)會(huì )對其后地方債發(fā)行產(chǎn)生示范效應，處理不好會(huì )帶來(lái)麻煩和問(wèn)題。”

　　銀行政府難以達共識

　　江蘇省債券發(fā)行延遲，具體原因可能還是沒(méi)有準備好，需要完善相關(guān)措施

　　江蘇省財政廳一名官員向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，債券發(fā)行是延遲了，至于具體原因可能還是沒(méi)有準備好，需要完善相關(guān)措施。

　　作為財政部萬(wàn)億債務(wù)置換計劃之一，這些債券發(fā)行后將全部用于債務(wù)置換。此前，江蘇省財政廳已組建了由工商銀行、農業(yè)銀行、國海證券等27家機構的豪華債券承銷(xiāo)團。

　　至于發(fā)行失敗的原因，有承銷(xiāo)團人士透露，該地方政府債發(fā)行利率一點(diǎn)兒都不具吸引力，找不到買(mǎi)家，非常難發(fā)。商業(yè)銀行的資金成本都在4%~5%左右，怎么能做賠本的買(mǎi)賣(mài)呢？

　　財政部明確規定，今年地方政府債券發(fā)行利率高于同期限國債利率。不過(guò)，在地方債務(wù)壓頂的背景下，利率也不會(huì )高于國債太多，最終利率的水平是由地方政府和銀行之間協(xié)商。鄧海清認為，目前銀行和地方政府的分歧太大。

　　宏源證券首席分析師范為在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)，造成目前的困局在于市場(chǎng)供求關(guān)系，地方政府的債券利率水平過(guò)去很低，因為發(fā)行少，去年利率水平甚至低于國債，但今年肯定不行，因為發(fā)行規模大幅增加，供給一下子增加了，利率水平自然會(huì )增加，“這是由供給和需求造成的。”

　　債券遇冷因利率偏低

　　近期多個(gè)地方政府債券發(fā)行均出現延遲，主要是因低利率難獲投資者青睞

　　今年，地方政府償債壓力巨大，審計署口徑的2015年政府債務(wù)到期規模約2.8萬(wàn)億元，按口徑測算的地方政府到期量約為3.8萬(wàn)億元~4萬(wàn)億元，而二季度也正是債務(wù)到期高峰。在此背景下，財政部推出了一萬(wàn)億地方政府債務(wù)置換計劃，此外地方政府還擁有5000億元一般債券、1000億元專(zhuān)項債券發(fā)行額度。

　　因此，今年地方政府預計將發(fā)行總額高達1.6萬(wàn)億元的債券，這些債券發(fā)行由地方政府自主發(fā)行。

　　目前，除了江蘇，其他地方也在積極籌備置換債券發(fā)行工作。天津、重慶、安徽、貴州確定了首批債券發(fā)行額、期限等，并開(kāi)始組建債券承銷(xiāo)團和選定信用評級機構等工作。

　　但是，近期多個(gè)地方政府債券發(fā)行均出現延遲，主要是因為上萬(wàn)億規模的低利率、低流動(dòng)性政府債難獲投資者青睞，作為承銷(xiāo)商的商業(yè)銀行和地方政府展開(kāi)的“利率拉鋸戰”正全面升級。

　　民生證券研究院執行院長(cháng)管清友向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，地方政府債務(wù)置換產(chǎn)生擠出效應。“銀行購買(mǎi)置換債占用銀行現金頭寸，必然會(huì )影響銀行對其他融資主體信用投放的能力。在萬(wàn)億置換債供給沖擊之下，非市場(chǎng)化融資主體會(huì )給市場(chǎng)化融資主體帶來(lái)強擠出效應，這顯然不利于經(jīng)濟內生性復蘇。”

　　發(fā)行配套措施已在研究？

　　為確保今年首批發(fā)行成功，據稱(chēng)財政部和央行正研究地方債發(fā)行配套措施

　　近期有傳聞稱(chēng)，財政部和央行正在研究地方債發(fā)行配套措施，以提高地方債需求，確保今年首批發(fā)行成功。“央行考慮采取非常規措施，以重建其資產(chǎn)負債表并刺激經(jīng)濟發(fā)展。這些措施包括直接從金融市場(chǎng)購買(mǎi)地方政府債券。措施之一包括央行推出中國版的LTRO。”

　　管清友說(shuō)，中國版LTRO抵押物為地方政府債券，這提升了置換債的流動(dòng)性，一方面銀行可以利用資產(chǎn)周轉率提升抵補置換債低收益率帶來(lái)的損失，另一方面壓低地方債發(fā)行收益率也會(huì )提升發(fā)行人的發(fā)行意愿。“LTRO允許以地方政府債券為抵押換取流動(dòng)性，銀行購買(mǎi)置換債占用現金頭寸，擠出其他融資主體的現象將顯著(zhù)緩解。從LTRO機制上看，它與QE一樣，都是利用擴大央行的資產(chǎn)負債表緩解流動(dòng)性緊張。”

　　鄧海清說(shuō)，中國人民銀行推行QE的可能性不大，美國之所以可以推出QE，因為其短期利率為零，財政部愿意去購買(mǎi)債券，中國現在的利率遠在零之上。如果央行推行QE，市場(chǎng)會(huì )存在巨大的套利機會(huì )。

　　鄧海清說(shuō)，無(wú)論采用什么工具，對央行來(lái)說(shuō)都要維持債券成本的相對穩定，央行需要維持基準利率的水準。