隨著(zhù)人口老齡化的到來(lái)，養老金的保值增值已經(jīng)到了刻不容緩的地步。證券時(shí)報記者從多位知情人士處獲悉，基本養老保險基金投資運營(yíng)改革方案目前已經(jīng)制定，經(jīng)國務(wù)院批準后最快上半年對外發(fā)布，較大可能在三季度發(fā)布。河南省人社廳有關(guān)人員也對證券時(shí)報記者表示，目前各省社保廳也在制定相關(guān)的配套改革方案。

　　基本養老保險屬于社會(huì )保險的一部分，在社會(huì )保險中的比重最大，基本養老保險包括企業(yè)職工基本養老保險和城鄉居民基本養老保險兩部分。養老金改革一直以來(lái)因其牽涉面廣、涉及利益復雜，受到的關(guān)注及爭議也多，目前外界最關(guān)注的莫過(guò)于其中的投資運營(yíng)架構設計、投資的范圍等，這些內容對于資本市場(chǎng)和投資機構都將產(chǎn)生巨大影響。

　　養老金收不抵支有擴大之勢

　　根據財政部公布的2015年社會(huì )保險基金預算情況，2015年全國社會(huì )保險基金收入4.31萬(wàn)億元，同比增長(cháng)10%，其中：保險費收入3.16萬(wàn)億元；財政補貼收入9741.75億元。支出3.85萬(wàn)億元，同比增長(cháng)14.2%。本年收支結余4624.1億元，年末滾存結余5.5萬(wàn)億元。

　　基本養老保險方面，將企業(yè)職工基本養老保險基金和城鄉居民基本養老保險基金兩者合計，2015年，我國基本養老保險基金預算收入為2.7萬(wàn)億，其中保險費收入2萬(wàn)億，財政及政府補貼收入5620.38億元，支出為2.46萬(wàn)億，本年收支結余2505億元，年末滾存結余約3.59萬(wàn)億。

　　扣除政府財政補貼，基本養老保險基金今年已經(jīng)收不抵支，差額為4600億元左右。

　　實(shí)際上，這是我國基本養老金在扣除財政補貼后第二年出現收不抵支。且擴大的速度非?？?，2014年企業(yè)職工基本養老保險基金虧空約為1560億元左右，而今年則翻了一番，達到了3000億元。

　　根據我國目前人口結構，60后慢慢進(jìn)入退休年齡，養老金的支出將會(huì )增加，而保險擴面工作已經(jīng)基本完成，90后及00后即將進(jìn)入工作崗位的人口比70、80后要少，新增的繳費人口將遠遠低于進(jìn)入退休年齡人口，所以，除去財政補貼外，養老金收不抵支的趨勢將不斷加大。

　　學(xué)者建議中央集中投資

　　雖然具體改革方案目前還不得而知，不過(guò)，參與過(guò)基本養老基金投資運營(yíng)管理辦法設計的社科院世界社保研究中心主任鄭秉文近日發(fā)文指出，社會(huì )保險基金中央集中投資為上策。他認為，即將實(shí)施的這一輪養老金改革面臨的形勢比上兩輪(2007~2008年改革和2011~2012年改革)要更復雜。經(jīng)過(guò)前兩輪改革洗禮，這輪改革浮出水面的潛在可能性或可選方案至少有五個(gè)。

　　一是各省分散自行投資，采取的方式是地方政府直接控制的“行政受托”方式，即政府委托社保經(jīng)辦機構，后者實(shí)行外包與自營(yíng)相結合。二是各省分散自行投資，但有可能采取地方政府間接控制的“法人受托”方式，即建立省級獨資法人機構(包括建立社會(huì )保障基金理事會(huì ))。三是最終決定實(shí)行統一的委托投資方式，即委托給全國社?；鹄硎聲?huì )，實(shí)際是做實(shí)個(gè)人賬戶(hù)試點(diǎn)的中央補助委托投資和廣東千億基金委托投資的混合型做法，有關(guān)主管部門(mén)統一規定，但各省分散自行委托并簽署協(xié)議。四是有限的分散化競爭性市場(chǎng)投資，即中央主管部門(mén)運用行政方式直接將基金“分配”給若干養老基金管理公司，同時(shí)或通過(guò)招標競爭委托給幾十個(gè)有資質(zhì)的專(zhuān)業(yè)化投資機構。五是中央政府建立一個(gè)全國性的專(zhuān)門(mén)投資機構，或為國務(wù)院直屬事業(yè)單位，或為央企，統一負責全國社會(huì )保險基金的投資運營(yíng)。

　　五個(gè)方案各有利弊，鄭秉文認為，在上述五個(gè)方案中，各省分散自行投資的兩個(gè)思路顯然是下策。如果在這輪改革中“勝出”，成為主導今后幾十年中國社會(huì )保險投資管理模式，中國養老保險實(shí)現全國統籌就不可能了。隨著(zhù)時(shí)間推移，地方沉淀的基金規模越來(lái)越大，“尾大不掉”。

　　方案三和方案四屬于中策，因為長(cháng)遠看，前者不可持續，規模擴大之后進(jìn)行拆分是遲早的事情，且資金來(lái)源不同，風(fēng)險容忍度不同，投資策略也就不同；后者是新建若干養老基金管理公司和由中央政府直接招標給市場(chǎng)，幾十個(gè)具有資質(zhì)的投資機構在行政管理框架下最終形成較分散的競爭市場(chǎng)結構，這涉及到委托代理的關(guān)系問(wèn)題，因為如以某個(gè)部委等行政機構出面的話(huà)，實(shí)際上就是“缺位”和“虛擬”的。方案五是上策，這就是2011~2012年改革所追求的制度目標。

　　最終方案是否選擇了如鄭秉文所言的上策，目前還不能確定。不過(guò)，有業(yè)內人士稱(chēng)，選擇中央集中管理的概率高，但在具體操作上可能分步實(shí)施。

　　社科院世界社保研究中心研究員高慶波認為，集中投資管理方案也面臨著(zhù)來(lái)自地方的阻力。比如，有的省份基本養老保險基金存在當地城商行，占其存款比重很高，資金抽走后可能對地方經(jīng)濟發(fā)展以及金融機構穩定造成不小沖擊。

　　理論上有萬(wàn)億養老金可入市

　　從基金性質(zhì)來(lái)說(shuō)，基本養老保險基金和全國社會(huì )保障基金以及企業(yè)年金整體上是一樣的，但是因為基金用途的一些差異，在投資運營(yíng)的資產(chǎn)組合上也會(huì )有不同。

　　社科院金融研究所保險研究室主任郭金龍對證券時(shí)報記者稱(chēng)，基本養老保險基金比全國社?；鸷推髽I(yè)年金在投資運營(yíng)時(shí)對安全性、流動(dòng)性的要求可能更高一些，并在此基礎上考慮收益率問(wèn)題。整體來(lái)說(shuō)是一個(gè)跨時(shí)間配置的問(wèn)題。

　　不過(guò)，對于基本養老金的投資范圍，有業(yè)內人士表示，可能參考企業(yè)年金的投資范圍，兩者相對較近。

　　根據人社部最新規定，企業(yè)年金投資于流動(dòng)性資產(chǎn)的比重不得低于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的5%；投資固定收益型資產(chǎn)的比重不得高于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的135%；投資股票、股票基金、混合基金、投資連結保險產(chǎn)品(股票投資比例高于30%)、股票型養老金產(chǎn)品的比例，合計不得高于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的30%。

　　目前我國有3.5萬(wàn)億基本養老保險基金，如果按照企業(yè)年金入市比例，理論上有1.05萬(wàn)億養老金可以入市。

　　不過(guò)，郭金龍認為，養老金入市是一個(gè)長(cháng)期政策，有逐步落實(shí)的過(guò)程，對投機管理機構在時(shí)間上、專(zhuān)業(yè)性上都有很高要求，而且其配置久期較長(cháng)，對股市影響是長(cháng)期的。

　　在今年初舉行的全國保險監管工作會(huì )議上，保監會(huì )主席項俊波表示，2015年將積極爭取保險機構參與基本養老保險基金的運營(yíng)和管理。這也是保險機構參與養老金投資運營(yíng)的說(shuō)法首次出現在公開(kāi)場(chǎng)合。

對此，郭金龍認為，對于基本養老保險基金的投資運營(yíng)，保險機構優(yōu)勢還是比較突出的，包括精算的優(yōu)勢，以及對企業(yè)年金等的運營(yíng)管理經(jīng)驗。