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證監會(huì )上周五宣布,就修訂后的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》向社會(huì )公開(kāi)征求意見(jiàn)(下稱(chēng)“新兩融管理辦法”)。同時(shí),滬深交易所也同期就修訂兩融交易實(shí)施細則公開(kāi)征求意見(jiàn)。
多位業(yè)內人士強調,不宜簡(jiǎn)單將此次修訂視為利空或利好消息,應看到兩融管理辦法更趨合理和靈活;部分自主權由監管層交至交易所、券商的手中,機制更為長(cháng)效和完善。但另一方面,行政硬性規定的褪去,或也將加劇兩融的行業(yè)競爭。
新規機制更趨合理靈活
“之前的業(yè)務(wù)管理辦法,部分條款規定得太細,實(shí)際操作中會(huì )出現不盡合理的地方,尤其是像擔保品、平倉線(xiàn)這些本應交給券商和客戶(hù)溝通的合同條款內容,不該由監管層來(lái)硬性規定。”一家券商兩融業(yè)務(wù)部高管接受采訪(fǎng)時(shí)向《第一財經(jīng)日報》表示,在新的修訂辦法下,券商兩融業(yè)務(wù)將有更多的可操作性,后續也會(huì )有更適合客戶(hù)的方案創(chuàng )新出來(lái)。
與該券商兩融業(yè)務(wù)部高管感受相同,更加合理和靈活是業(yè)內人士對此次修訂最直接的評價(jià)。取消部分不適應業(yè)務(wù)發(fā)展實(shí)際的限制性規定、提升融資融券業(yè)務(wù)服務(wù)資本市場(chǎng)和投資者的能力,也是證監會(huì )此次修訂辦法的重要目標之一,其中,客戶(hù)擔保物違約處置標準和方式的改變更集中地體現了這一基調。
現行的兩融條例對客戶(hù)違約條件規定較嚴,券商對擔保物的處置方式僅有強制平倉一種方式;最低維持擔保比例(平倉線(xiàn))為130%,追加保證金后的維持擔保比例最低標準為150%。修訂后的新兩融管理辦法規定,券商應當在符合證券交易所規定的前提下,根據客戶(hù)信用狀況、擔保物質(zhì)量等情況,與客戶(hù)約定最低維持擔保比例、補足擔保物期限以及違約處置方式等。
“擔保物違約處置條款的改變,實(shí)際是加大了對投資者的保護。按照之前的規定,一旦市場(chǎng)波動(dòng)觸及平倉線(xiàn),客戶(hù)資產(chǎn)損失最為嚴重,有擔保比例在,券商的損失不會(huì )特別大。而修訂后的規則,對券商風(fēng)控能力提出更高要求,短期內券商風(fēng)險加大,但長(cháng)期看這種機制更利于券商維持客戶(hù)關(guān)系。”另一券商兩融業(yè)務(wù)負責人說(shuō)。
類(lèi)似更趨合理和靈活的規則調整,還包括被坐實(shí)的合約展期。證監會(huì )的新兩融管理辦法規定,融資融券合約到期前,券商可以根據客戶(hù)的申請為其辦理展期,每次展期期限不得超過(guò)證券交易所規定的期限。展期次數由券商根據市場(chǎng)情況、擔保物情況以及客戶(hù)信用狀況,自主確定。
但靈活并不等同于全面放寬。
此次證監會(huì )新兩融管理辦法和交易所細則修訂中,均進(jìn)一步明確兩融客戶(hù)的適當性管理,最低證券資產(chǎn)要求從此前的總資產(chǎn)50萬(wàn)變更為“最近20個(gè)交易日日均證券類(lèi)資產(chǎn)不低于50萬(wàn)元”。
西藏同信兩融業(yè)務(wù)部相關(guān)人士就強調,在目前行情波動(dòng)較大、資產(chǎn)波動(dòng)較為劇烈的情況下,新的資產(chǎn)計算方法其實(shí)提高了對客戶(hù)資產(chǎn)的要求,這也是風(fēng)險控制更合理的一種體現。
“從這次修訂中可見(jiàn),監管態(tài)度不是一味給兩融降溫,部分業(yè)務(wù)條款也讓有能力利用兩融獲利的新增量進(jìn)場(chǎng)。”上述西藏同信人士就表示,由于杠桿效應的存在,兩融業(yè)務(wù)更希望有相配的風(fēng)險承受能力的用戶(hù)來(lái)參與,修訂后的業(yè)務(wù)規則更合理。
行業(yè)競爭或加劇
業(yè)內對此次兩融管理辦法修訂的另一主要觀(guān)點(diǎn)是“基本未超預期”。但對市場(chǎng)而言,更重要的意義在于穩定了市場(chǎng)對兩融業(yè)務(wù)監管的預期。
“新兩融管理辦法的出臺使得懸在空中的‘靴子’落地,未來(lái)市場(chǎng)因為兩融所帶來(lái)的政策風(fēng)險將大大降低。”國金證券策略分析師李立峰點(diǎn)評道。
證監會(huì )表示,此次修改《管理辦法》旨在加強監管和防控風(fēng)險。此次新兩融管理辦法修訂的主要內容,還包括將《管理辦法》由證監會(huì )公告上升至部門(mén)規章;完善融資融券業(yè)務(wù)監測監控機制,強化中國證券金融股份有限公司的統計與監測監控職責;明確監管底線(xiàn),規定證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的具體六種禁止行為。
盡管部分條款早已在市場(chǎng)預期內,但部分新規的落地仍將為行業(yè)帶來(lái)更為深刻的影響。
備受關(guān)注的券商兩融業(yè)務(wù)規模匹配凈資本,此次被寫(xiě)進(jìn)新兩融管理辦法。新規要求,券商兩融金額不得超過(guò)其凈資本的4倍;對于不符合上述規定的券商,可維持現有業(yè)務(wù)規模,但不得再新增融資融券合約。業(yè)內普遍預計,該條款仍將引發(fā)券商的再融資熱潮。
“凈資本4倍被明確,對券商綜合盈利能力提出了更高的要求,若單純或主要依靠經(jīng)紀業(yè)務(wù)的券商,凈資本增長(cháng)的持續性和動(dòng)力或會(huì )出現不足,進(jìn)而影響到兩融業(yè)務(wù)發(fā)展規模。反之,綜合能力較強、勇于創(chuàng )新的券商將更為受益。”西藏同信上述人士強調稱(chēng)。
此外,新兩融管理辦法中還取消投資者在同一券商交易滿(mǎn)半年等要求。上述某券商兩融負責人還表示,此調整將會(huì )引發(fā)行業(yè)競爭加劇,“在兩融業(yè)務(wù)剛推出試點(diǎn)時(shí),強調投資者在同一券商交易滿(mǎn)半年的規定,似乎有意防止行業(yè)競爭、力保業(yè)務(wù)穩定發(fā)展。在一人一戶(hù)放開(kāi)之后,兩融業(yè)務(wù)的行業(yè)競爭已經(jīng)開(kāi)始了,此次修訂后,理論上用戶(hù)只需要耽誤兩三天就可以完成信用賬戶(hù)的轉戶(hù)。
某券商兩融負責人表示,兩融用戶(hù)最看重資金成本和杠桿率,由于各家券商的費率、傭金、杠桿各不相同,未來(lái)客戶(hù)的流動(dòng)將加劇行業(yè)競爭。此外,可能推出的信用賬戶(hù)網(wǎng)上開(kāi)戶(hù),也會(huì )造成券商成本差距;而此次新規落地后,券商的維持擔保比例也將各不相同,這些都會(huì )成為競爭點(diǎn)。