中國人民銀行周一發(fā)布2018年首份工作論文，題為《銀行樂(lè )觀(guān)情緒、信息準確度及資產(chǎn)證券化》。

該論文從行為金融學(xué)角度出發(fā)，嘗試對信貸迅速收緊的現象提出啟示。論文指出，銀行在樂(lè )觀(guān)情緒和證券化帶來(lái)的流動(dòng)性雙重利好下，增發(fā)貸款以及相關(guān)證券化產(chǎn)品，導致資產(chǎn)質(zhì)量下降，金融系統韌性降低，容易在外部沖擊下誘發(fā)金融危機，而限制監管套利空間的措施有利于糾正銀行和投資者的非理性行為。

該工作論文作者為中國人民銀行金融研究所徐瑞慧、澳門(mén)大學(xué)黎寧。

論文指出，一定程度的樂(lè )觀(guān)情緒對銀行而言是最優(yōu)的，但樂(lè )觀(guān)情緒的正向影響在一定程度后轉負，過(guò)于樂(lè )觀(guān)導致的信息不準確性上升，可能會(huì )大大降低銀行利潤，也容易誘發(fā)投資轉移現象。

證券化釋放的流動(dòng)性強化了銀行的樂(lè )觀(guān)情緒，也可能對投資者形成誤導。

較高的流動(dòng)性需求促使銀行發(fā)行更多的證券化產(chǎn)品，這提高了銀行的貸款市場(chǎng)份額、總利潤，以及證券化市場(chǎng)（包括銀行和投資者）的總福利 。

然而，市場(chǎng)上證券化產(chǎn)品的平均質(zhì)量走低，導致投資者對證券化產(chǎn)品價(jià)格及外部沖擊的敏感性上升。

當標的資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)性過(guò)大或受到?jīng)_擊時(shí)，投資者迅速反應并撤回其資金，可能導致流動(dòng)性中斷，嚴重影響證券化市場(chǎng)及銀行體系的穩定，甚至引發(fā)系統性危機。

此外，市場(chǎng)競爭或激進(jìn)的擴張戰略，以及快速增長(cháng)的行業(yè)中的借款企業(yè)，都會(huì )導致銀行較為樂(lè )觀(guān)，放松了貸款的標準，較少關(guān)注或忽略潛在的危險。

銀行與影子銀行的競爭進(jìn)一步模糊了證券化產(chǎn)品的差異，從而加大了市場(chǎng)風(fēng)險。 

央行工作論文建議，監管部門(mén)應進(jìn)一步規范資產(chǎn)證券化的信息披露、分級等行為，從而抑制市場(chǎng)參與者的非理性行為。

銀行和投資者的情緒及非理性行為可能威脅到金融體系的穩定性，而資本金要求 （對應于證券化的監管套利空間）是控制證券化市場(chǎng)過(guò)熱（包括銀行樂(lè )觀(guān)情緒、投資者積極性、證券化比例等）的有效政策工具。我們建議監管部門(mén)進(jìn)一步規范資產(chǎn)證券化的信息披露、分級等行為，從而抑制市場(chǎng)參與者的非理性行為。

……

監管部門(mén)應進(jìn)一步加強對市場(chǎng)流動(dòng)性需求波動(dòng)的動(dòng)態(tài)監測，調控監管套利空間，注重特定方式（如證券分級）可能催生的市場(chǎng)非理性行為，并加強對監管套利空間的管制。