貨幣逐漸松了，錢(qián)卻還少了！盡管貨幣政策邊際上有所放松，但今年以來(lái)實(shí)體的直觀(guān)感受不是錢(qián)多了，而是錢(qián)更少了。截至5月中國廣義貨幣M2同比增速繼續維持在8.3%的歷史低位，其中M1增速從去年的10%以上大降至6%，反映整體的銀行存款增長(cháng)依然乏力。銀行對存款的爭奪戰也更加激烈，今年以來(lái)銀行大額存款利率普遍上浮，負債成本較高的結構性存款呈現爆發(fā)式增長(cháng)。另一方面，銀行表外理財盡管沒(méi)有納入貨幣統計，本質(zhì)上和表內存款非常像，也是存量貨幣的一種表現形式，但今年這一塊增長(cháng)也相對有限。

錢(qián)為啥會(huì )少？貨幣難出銀行間！經(jīng)濟中大部分的貨幣還是通過(guò)商業(yè)銀行體系創(chuàng )造出來(lái)的，而不是央行“印”出來(lái)的。但是金融監管政策逐步收緊后，商業(yè)銀行體系創(chuàng )造貨幣的部分途徑被封堵了，貨幣難以流出銀行間。第一，銀行通過(guò)非銀金融機構創(chuàng )造信用貨幣的渠道被封堵，導致銀行股權及其它投資增速從16年64%的高位一路降到今年5月的-2%。第二，同業(yè)存單、同業(yè)理財被限，影響銀行體系創(chuàng )造貨幣的效率。第三，因為通過(guò)非標進(jìn)行融資的企業(yè)，很多是受到信貸政策限制無(wú)法從銀行拿到貸款的，而今年債券市場(chǎng)的信用風(fēng)險加劇，所以銀行通過(guò)非銀機構創(chuàng )造貨幣渠道受限后，通過(guò)貸款、債券創(chuàng )造貨幣的規模增速不增反降，最終導致整體貨幣增速下降。