消費占比提升的理論空間很大

 

如果用支出法來(lái)衡量最終消費（以下簡(jiǎn)稱(chēng)消費）對GDP的貢獻，過(guò)去兩年有所上升，達到53.6%，但美國消費對GDP的貢獻長(cháng)期以來(lái)都在80%以上，全球大部分國家的消費占GDP比重都在60%以上。道理很簡(jiǎn)單：全球資本形成（以下簡(jiǎn)稱(chēng)投資）對GDP的貢獻大約在22%左右，余下的就是消費和出口了。

 

2017年中國的投資對GDP貢獻仍達44%，約為全球平均貢獻率的兩倍。顯然，中國高度依賴(lài)投資的增長(cháng)模式是難以長(cháng)期持續的。那么，未來(lái)投資與消費之間應該會(huì )經(jīng)歷一場(chǎng)此消彼長(cháng)的過(guò)程。從2017年GDP的增速看， 6.9%的增速中，最終消費貢獻了4.1個(gè)百分點(diǎn)，資本形成貢獻了2.2個(gè)百分點(diǎn)，消費的貢獻接近投資兩倍。

 

從2011年至今，隨著(zhù)固定資產(chǎn)投資增速的下行，消費對GDP的貢獻相應回升，盡管消費增速也在回落，但回落幅度明顯小于投資。例如，2007年固定資產(chǎn)投資增速為24%，社會(huì )消費品零售總額增速為16%，十年后的2017年，固定資產(chǎn)投資增速只有7%，但社消總額增速仍有10%。

 

比較中美之間的消費結構，發(fā)現美國的服務(wù)性消費要占到總消費額的65%；而根據國家統計局城鄉住戶(hù)的調查數據，中國的服務(wù)性消費支出占總消費的比重為50%左右，今后，隨著(zhù)人口老齡化和生活水平的提高，服務(wù)性消費增長(cháng)的空間還是比較大。

 中美最終消費占GDP之比

數據來(lái)源：WIND，中泰證券研究所

此外，隨著(zhù)居民收入水平的提高，恩格爾系數持續回落，消費升級顯著(zhù)。如在醫療保健、文化娛樂(lè )教育和交通通訊方面的支出比重會(huì )逐年提高，如1-5月份國內化妝品類(lèi)的消費額增長(cháng)了14.8%。

 1978-2017年中國居民家庭恩格爾系數

數據來(lái)源：WIND，中泰證券研究所楊暢供圖

 

從消費額的角度看，消費升級顯然有利于增大消費額，如過(guò)去方便面的銷(xiāo)量很好，這些年就出現負增長(cháng)了，但相應地，送餐服務(wù)的消費額增長(cháng)就比較快了，后者的消費額明顯大于方便面。因此，盡管未來(lái)消費增速還會(huì )繼續回落，但回落幅度會(huì )比較緩慢。

 

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擴大內需面臨兩大障礙

 

內需包括投資內需和消費內需，要擴大內需的原因，或是因為外需不足，或是因為經(jīng)濟下行壓力加大。在今年4月份的中央政治局會(huì )議提出把加快調整結構與持續擴大內需結合起來(lái)，這應該是時(shí)隔三年后重提“擴大內需”。調結構的大方向應該是降低投資比重，提高消費比重，因此，擴內需主要是要增加消費。

 

我認為，擴大消費內需主要面臨兩大障礙，一是經(jīng)濟水平發(fā)展到一定階段，潛在內需下降；二是收入結構問(wèn)題導致有效需求不足。

 

居民消費從大的方面來(lái)講，無(wú)非就是衣食住行。恩格爾系數就是反映衣食在消費中的比重，如今已經(jīng)降至30%以下，未來(lái)還會(huì )不斷下降，如美國只有15%左右。未來(lái)住行方面表現將如何呢？

首先看住：2017年商品房銷(xiāo)量創(chuàng )了歷史新高，帶動(dòng)了家電、家具、家裝等與住房相關(guān)消費的大幅增長(cháng)。但從今年前五月的消費數據看，與住房相關(guān)的消費增速明顯下行，家電、建材、家具的增速都降至8-9%左右。

 

其次看行：2017年乘用車(chē)銷(xiāo)量增速只有1.4%，今年前五月的銷(xiāo)量增速也只有4.8 %，遠低于消費總增速。乘用車(chē)銷(xiāo)量增速的下降，緣于其保有量的不斷上升。據公安部的數據，2017年年底，載客汽車(chē)的保有量達到1.85億輛，全國機動(dòng)車(chē)保有量達3.10億輛；機動(dòng)車(chē)駕駛人達3.85億人。

 

汽車(chē)保有量的不斷提高，使得交通擁堵問(wèn)題愈加嚴重、停車(chē)成本等不斷上升，從而抑制了購車(chē)需求。2000-2010年，乘用車(chē)銷(xiāo)量幾乎增長(cháng)了10倍，2010年以后，則明顯出現了產(chǎn)量大于銷(xiāo)量的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。

數據來(lái)源：WIND，中泰證券研究所楊暢供圖

 

汽車(chē)銷(xiāo)量增速的下降，還與中國人口老齡化相關(guān)，中國從2015年開(kāi)始，25歲到45歲的壯年勞動(dòng)人口數量也開(kāi)始下降了，這一年齡段人口同時(shí)也是購房、購車(chē)的主力人口。

再以手機為例，2017年國內手機市場(chǎng)出貨量4.91億部，同比下降12.3%。原因何在呢？近三年國內手機合計出貨量已經(jīng)超過(guò)15.7億部，相當于全國13.9億總人口每人更換了一部手機，更相當于7.76億全國就業(yè)人員三年內更換了兩部手機，如此高的換機頻率或許很難長(cháng)時(shí)間持續，未來(lái)?yè)Q機周期的拉長(cháng)應是必然趨勢，這也必然會(huì )導致手機消費降速。

 

因此，消費的降速首先是由經(jīng)濟發(fā)展到一定水平所決定的，這是趨勢性的。第二個(gè)原因是居民收入差距拉大問(wèn)題，這是結構性的。

 

2016年起國內基尼系數再度上行

高收入者的邊際消費傾向低于低收入者，因此，收入差距的擴大對總消費是不利的。盡管高收入者收入增速的提高有利于高端消費的增長(cháng)，但無(wú)助于中低端消費增長(cháng)。2017年就出現了豪華汽車(chē)旺銷(xiāo)，增速超過(guò)20%，中低端乘用車(chē)接近零增長(cháng)的局面；不僅乘用車(chē)領(lǐng)域如此，白酒、啤酒等許多消費領(lǐng)域都出現了類(lèi)似情況。

 

麥肯錫的《2017中國奢侈品報告》中提到，在經(jīng)濟高速發(fā)展，網(wǎng)絡(luò )通信發(fā)達的時(shí)代里，中國消費者撐起了全球奢侈品消費三分之一的貢獻值。但由于很大一部分奢侈品都來(lái)自國外，或者直接在境外購買(mǎi)，對國內消費的帶來(lái)有限，甚至還帶來(lái)的替代影響。因此，高收入者收入增長(cháng)過(guò)快對國內消費一定是弊大于利。

 

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消費金融與網(wǎng)購能提振消費嗎？

 

近幾年來(lái)，消費金融發(fā)展迅猛，已形成由銀行、消費金融公司、小額信貸公司、電子商務(wù)公司、以及其他擁有大量客戶(hù)或交易數據的大型零售商、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)或專(zhuān)業(yè)中介服務(wù)機構等組成的龐大陣容。

 

據統計，2010年以來(lái)，居民短期消費貸余額的復合增速在30%以上，信用卡業(yè)務(wù)和理財機構的P2P、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)基于大數據的貸款等各種消費貸模式層出不窮。據統計，2017年底消費金融市場(chǎng)規模近9萬(wàn)億元，這對于刺激消費應該有立竿見(jiàn)影的效果。但是，有借必有還，消費者最終還是要承擔利息成本。

 

由于接受消費貸者大部分都是年輕人或低收入群體，如果說(shuō)超前消費可以帶來(lái)當前的消費增量，但未來(lái)的經(jīng)濟負擔勢必又會(huì )加重，從而抑制了未來(lái)的消費。去年12月下發(fā)的《關(guān)于規范整頓“現金貸”業(yè)務(wù)的通知》之所以重申36%的利率紅線(xiàn)，就是針對的正是此前利率畸高所導致的市場(chǎng)亂象。

 

因此，我不認為消費金融等同于普惠金融，消費金融是一種商業(yè)模式，這種模式的得益者如果是商業(yè)機構和投資人，那么，受損者又將是誰(shuí)呢？但這已經(jīng)注定靠消費金融不會(huì )形成提振和擴大消費的長(cháng)效機制。

 

那么，網(wǎng)上購物能否提振和擴大消費呢？從數據上看，今年網(wǎng)上購物的消費增速仍保持在30%左右，看似增速驚人，但研究發(fā)現，網(wǎng)購與線(xiàn)下購物，如超市購物或專(zhuān)賣(mài)店購物之間有此消彼長(cháng)關(guān)系。

 實(shí)物商品網(wǎng)購增速與超市、百貨銷(xiāo)售額增速

數據來(lái)源：商務(wù)部，中泰證券研究所宏觀(guān)楊暢供圖 

按國家統計局這些數據進(jìn)行推算，2017年扣除實(shí)物商品的網(wǎng)購之后，社會(huì )消費品零售總額的增速只有7.5%，而2016年該增速為8.5%，一年內實(shí)體店的消費額增速居然降了一個(gè)百分點(diǎn)，可見(jiàn)網(wǎng)店對實(shí)體店的替代性非常強。

 

回顧歷史，發(fā)現2013年網(wǎng)購繼續大幅增長(cháng)，但因為總量比較小，故仍沒(méi)有被納入到官方統計之中。當年社會(huì )消費品零售總額的增速為13.6%，對應的GDP增速為7.7%；如今年前五月消費增速降至9.5%，較2013年下降4.1個(gè)百分點(diǎn)，但同期GDP增速只降了0.9個(gè)百分點(diǎn)。由此可見(jiàn)，盡管GDP和消費增速都在下降，只是消費降幅更大。而且，這至少不能證實(shí)“如果沒(méi)有網(wǎng)購，消費增速降幅會(huì )更大”的觀(guān)點(diǎn)。

 

綜上所述，無(wú)論是消費金融還是網(wǎng)上購物，其本質(zhì)還是一種商業(yè)模式，既然是商業(yè)模式，就不能把它們作為拉動(dòng)消費的良策。那么，如何能提振消費并讓消費發(fā)揮更大作用呢？這實(shí)際上就涉及到改革了。

 

改革的重點(diǎn)領(lǐng)域是財稅，目的是通過(guò)國民收入再分配來(lái)改善居民的收入結構，縮小收入差距。財稅改革是一個(gè)老生常談的話(huà)題，至少已經(jīng)說(shuō)了十五年，但進(jìn)展遲緩。例如，個(gè)稅改革說(shuō)了那么多年，迄今沒(méi)有實(shí)行以家庭為單位的綜合稅為方向的改革。無(wú)論是提高起征點(diǎn)還是調整稅基、稅率，都屬于小改而非大改，都無(wú)法從根本上縮小收入差距。

 

此外，財政改革又是一個(gè)涉及動(dòng)不同利益主體蛋糕的難題，如果遲遲不推進(jìn)改革，那么，中國投資拉動(dòng)型經(jīng)濟增長(cháng)模式也難以改變。這是那么多年來(lái)很多事實(shí)可以證明的難題。

（原創(chuàng )： lixunlei 李迅雷金融與投資  ）