日本央行一直是實(shí)行激進(jìn)貨幣寬松政策的典型代表，在全球當前的緊縮浪潮中被稱(chēng)之為“逆行者”。它不僅買(mǎi)入了近一半的日本國債資產(chǎn)，還持有日本75%的ETF，依照業(yè)界行話(huà)稱(chēng)之為“東京鯨”。

日本央行于今明兩天（7月30日至31日）舉行貨幣政策會(huì )議，盡管此前報道稱(chēng)這只“東京鯨”可能在本次會(huì )議上討論對超級寬松政策進(jìn)行兩年來(lái)首次調整，但分析師普遍預計其不大可能會(huì )在此刻大幅調整政策，因為通脹率仍遠低于該行2%目標。

本次會(huì )議重點(diǎn)需關(guān)注日本央行可能進(jìn)行的政策微調，包括使收益率目標更加靈活、以及改變購買(mǎi)資產(chǎn)的方式等。

“東京鯨”真的會(huì )收緊貨幣政策？市場(chǎng)普遍不看好

彭博社近期的一次調查顯示，接受調查的全部44個(gè)經(jīng)濟學(xué)家認為，日本央行的收益率曲線(xiàn)控制和資產(chǎn)購買(mǎi)計劃的設置不會(huì )在這次會(huì )議中發(fā)生重大變化。

究其原因，主要還是因為日本通脹壓力依疲弱。黑田東彥就任日本央行行長(cháng)已經(jīng)五年，五年下來(lái)，日本央行已經(jīng)囤積了一半的日本國債和75%的ETF，但即使是這樣史詩(shī)般的量化寬松政策，也并沒(méi)有使通脹率接近2％的政策目標。

本月早些時(shí)候公布的日本6月CPI僅同比增長(cháng)0.7%，和2%的央行通脹目標依舊相去甚遠。

此前路透社消息稱(chēng)，日本央行可能在本月貨幣會(huì )議上承認，通脹率或在未來(lái)長(cháng)達三年的時(shí)間里都無(wú)法達到目標。同時(shí)，他們可能將2018、2019和2020財年的所有通脹預期全線(xiàn)下調。

包括摩根士丹利和美銀美林在內的多家投行認為，日本央行還將繼續錯失2%的通脹目標，并不會(huì )在這一時(shí)刻改變貨幣政策方針。財經(jīng)博客The Macro Tourist的分析師Kevin Muir表示，如果日本央行在這一時(shí)刻選擇退出寬松，會(huì )引起日元飆升，對于依賴(lài)于出口的日本將是“經(jīng)濟上的自殺”。

日本央行或否“微調”刺激政策？

不過(guò)，雖然市場(chǎng)普遍預計會(huì )議期間不會(huì )出現重大政策變化，但也有分析師猜測日本央行可能會(huì )進(jìn)行一些微調，比如將調整其ETF計劃或允許10年期債券收益率在0%的目標水平附近創(chuàng )建更多靈活空間。

據華爾街日報報道，高盛經(jīng)濟學(xué)家Jan Hatzius也預計日本央行將在本周會(huì )議上維持目前的措施，并將任何政策變化相關(guān)的討論延續至未來(lái)的會(huì )議。“即使有變化，我們認為最可能的微調是，相較于當前維持10年期國債收益率目前在0%的水平，可能會(huì )允許其更自由的波動(dòng)。”Hatzius解釋說(shuō)，此刻，即使是輕微的政策調整也可能引發(fā)日元升值的風(fēng)險。

貝萊德固定收益業(yè)務(wù)主管Craig Vardy在一場(chǎng)新聞發(fā)布會(huì )上表示了類(lèi)似觀(guān)點(diǎn)，認為出于日元走強的風(fēng)險，日本央行只可能進(jìn)行一些“裝飾性”的調整：“我們預期日本央行可能會(huì )采取點(diǎn)措施，但都不足以在很大程度上擾亂日本國債市場(chǎng)。”Vardy認為，日本央行可能允許日本10年期國債收益率在目標水平0%附近有更多空間，而另一個(gè)可能則是調整每年增持80萬(wàn)億日元國債目標的措辭。

不過(guò)，也有分析師看法不一。彭博社援引Vanguard Investments Australia Ltd.的投資組合經(jīng)理Rachel O’Connor就對此表示不太擔心，認為外界對于日本央行將微調其收益率曲線(xiàn)控制政策的揣測，只是說(shuō)明市場(chǎng)尋求并且希望看到日本央行的某些舉措能帶來(lái)一些波動(dòng)。

債市在告訴日本央行：微調為時(shí)過(guò)早

另一方面，債券市場(chǎng)的表現似乎也在告訴日本央行，即使是微調也為時(shí)過(guò)早了。

在媒體報道暗示日本央行在討論調整其政策之后，全球債市都陷入動(dòng)蕩。日本國債收益率連連上漲，不斷創(chuàng )下階段性新高，基準10年期國債收益率自7月20日以來(lái)已經(jīng)上揚了兩倍多。今日（7月30日周一），10年期日本國債收益率一度躍升至0.113％，創(chuàng )2017年2月以來(lái)最高。如果它保持在該水平，那將是自2016年1月以來(lái)的最高收盤(pán)價(jià)。20年期日本國債收益率升至0.600%，為2月初以來(lái)最高。

正如美銀美林指出，這無(wú)非是受到日本央行這一政策預期轉向影響而產(chǎn)生的市場(chǎng)投機行為，因猜測日本央行可能將采取措施讓長(cháng)期利率更正常地回升，市場(chǎng)便押注國債長(cháng)端收益率將走高。為此，日本央行本月已經(jīng)進(jìn)行了三次固定利率購債操作，稱(chēng)是為了達到日本央行長(cháng)期收益率維持在0%左右的目標。

彭博社分析指出，債市的近期走勢表明，如果日本央行真的宣布要調整收益率目標，那么他們可能必須要更加積極地購買(mǎi)債券，才能讓收益率保持在新的目標范圍內。然而，由于日本央行已經(jīng)持有了一半的日本國債，如果繼續按照此前步伐大規模購債，可能會(huì )讓包括地區性銀行在內的其他所有部門(mén)的持有量趨于枯竭。

因此，彭博社分析認為，鑒于目前日本銀行業(yè)形勢良好，而收益率目標的調整可能會(huì )迫使日本央行加大購債力度以維護新的上限，本次貨幣政策會(huì )議很可能不會(huì )作出調整。

不過(guò)，由于上周日本央行的兩次固定利率購債操作的收益率不一，多家券商分析師認為這是日本央行借由改變固定利率展現其有靈活應變的能力，也使得下周日本央行會(huì )議微調政策成為可能。

掀起債市風(fēng)暴后 日本央行再朝股市開(kāi)刀？

日本央行自2010年12月開(kāi)始購買(mǎi)ETF，以作為經(jīng)濟刺激政策的一部分。目前，日本央行已經(jīng)持有了日本75%的ETF，它的購股之舉已經(jīng)正在將其推向日股最大股東行列。

日本經(jīng)濟新聞上周四報道稱(chēng)，日本央行可能將在下周的議息會(huì )議上，考慮資產(chǎn)購買(mǎi)的變動(dòng)：將重新評估目前的資產(chǎn)購買(mǎi)規模分配，以避免對個(gè)股影響過(guò)度；將考慮削減對掛鉤日經(jīng)平均指數的ETF，增加對錨定東證指數的ETF產(chǎn)品的購買(mǎi)。

這也是日本此次政策會(huì )議的重要看點(diǎn)之一。

此消息已經(jīng)引起日股分化。上周四，東證指數大漲，而日經(jīng)平均指數高開(kāi)后轉跌。

日經(jīng)平均指數由價(jià)格作為個(gè)股在指數中權重的依據。而東證指數則以市值作為設定權重的依據。此前，由于購買(mǎi)偏重于日經(jīng)平均指數，日本央行行長(cháng)黑田東彥受到指責。市場(chǎng)擔憂(yōu)，日本央行主導了日經(jīng)平均指數的部分個(gè)股的交易。