野村認為，隨著(zhù)美聯(lián)儲資產(chǎn)負債緊縮的加速，相關(guān)的流動(dòng)性緊縮導致市場(chǎng)下跌只是時(shí)間的問(wèn)題?？紤]到2月大跌的經(jīng)驗，其認為投資者應該密切美聯(lián)儲下一個(gè)大規模緊縮的時(shí)間點(diǎn)——10月31日。

曾幾何時(shí)，美聯(lián)儲的公開(kāi)市場(chǎng)操作（量化寬松）成為交易員獲利的秘訣。根據高盛之前的測算，如果交易員在美聯(lián)儲公開(kāi)市場(chǎng)操作當天選擇做多標普500，其累計的收益將是市場(chǎng)收益的2倍。

野村利率策略分析師George Goncalves解釋了背后的原理：通過(guò)購買(mǎi)MBS/UST，美聯(lián)儲的公開(kāi)市場(chǎng)操作通過(guò)“投資組合再平衡效應”幫助相關(guān)資產(chǎn)從金融危機中解放出來(lái)。

隨著(zhù)美聯(lián)儲開(kāi)始縮減其資產(chǎn)負債表，市場(chǎng)開(kāi)始擔心這種縮減是否會(huì )對市場(chǎng)構成相關(guān)下行的風(fēng)險。但到目前為止，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表緊縮并沒(méi)有與相關(guān)的風(fēng)險資產(chǎn)呈現明顯的相關(guān)性。

一種可能原因可能在于雙方的規模，畢竟美聯(lián)儲僅僅縮減了2000億美元的資產(chǎn)負債表，而標普500的市值則增長(cháng)了2萬(wàn)億。同時(shí)，考慮到公司回購的推動(dòng)，美聯(lián)儲的資產(chǎn)緊縮政策某種程度上被抵消了。

但野村認為，投資者不能對美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表緊縮政策掉以輕心。其認為，隨著(zhù)美聯(lián)儲資產(chǎn)負債緊縮的加速，相關(guān)的流動(dòng)性緊縮主導市場(chǎng)可能只是時(shí)間的問(wèn)題。

根據相關(guān)的數據，到10月份，美聯(lián)儲對于MBS及UST的再回購規模將分別升至200億和300億美元，野村認為到今年4季度，相關(guān)的緊縮規模將達到500億美元的峰值。

野村認為今年2月的大跌可能暗示了相關(guān)的緊縮對于市場(chǎng)會(huì )造成如何的影響。

研究發(fā)現，雖然美聯(lián)儲的緊縮規模隨著(zhù)時(shí)間的推進(jìn)不斷擴大，但其資產(chǎn)負債表縮減單周的峰值（超過(guò)200億美元）實(shí)際上發(fā)生在今年1月31日，這恰好在主要股指的暴跌和市場(chǎng)波動(dòng)率飆升的前一周。同時(shí)2月的特別之處，相關(guān)MBS及UST持有量均出現了大幅的下跌。

但野村的統計回溯實(shí)驗也顯示，在今年隨后的幾次美聯(lián)儲大幅縮減的公開(kāi)市場(chǎng)操作中，市場(chǎng)并沒(méi)有出現非常明顯的反應。在美聯(lián)儲緊縮與市場(chǎng)回報的相關(guān)性上，似乎存在著(zhù)一些信號，但由于相關(guān)的緊縮規模的不斷變化，相關(guān)的具體結論很難得出。

但野村認為相關(guān)策略還是存在一定的操作空間的：如果投資者知道美聯(lián)儲何時(shí)會(huì )大規模執行緊縮政策，那么投資人就可以押注流動(dòng)性萎靡會(huì )導致風(fēng)險資產(chǎn)的下跌。

2月回調的啟示之一在于相關(guān)的規模（200億美元），野村統計發(fā)現，在未來(lái)，有超過(guò)11次這樣的美聯(lián)儲大規模資產(chǎn)縮減。換句話(huà)說(shuō)，在美聯(lián)儲大量取消流動(dòng)性的日子里（200億美元），市場(chǎng)極有可能看到今年2月觀(guān)察到的情況類(lèi)似。

但野村同時(shí)也承認，鑒于只有少數幾次關(guān)鍵的資產(chǎn)負債表減縮行為導致市場(chǎng)回調（以及可能的市場(chǎng)噪音），其也不能完全確定兩者之間的相關(guān)性。

但如果野村是對的（MBS、UST同時(shí)縮減，總規模超200億美元），今年的下一個(gè)關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)將非常有趣——10月31日， 是的，這距離另一個(gè)市場(chǎng)不確定因素：美國中期選舉投票只有幾天時(shí)間。