期貨日報7月28日報道：供給過(guò)剩加劇，需求增長(cháng)緩慢

銅價(jià)2月以來(lái)走出大級別振蕩走勢，2月初滬銅最低到38890元/噸，LME銅價(jià)最低在5339.5美元/噸，但此后銅價(jià)展開(kāi)3個(gè)月的反彈，滬銅最高到46360元/噸，上漲19.2%，倫銅最高到6481美元/噸，上漲21.4%。

銅價(jià)創(chuàng )出5年新低點(diǎn)

5月下旬開(kāi)始，銅價(jià)再度掉頭向下，到7月下旬滬銅最低跌至37710元/噸，倫銅最低跌至5191.5美元/噸，上半年漲幅悉數抹去，創(chuàng )2009年以來(lái)新低。從宏觀(guān)分析，中國“降準降息”操作告一段落，希臘債務(wù)危機加劇了投資者對全球經(jīng)濟的擔憂(yōu)。此外，美國年內加息無(wú)疑令銅市雪上加霜。

從基本面分析，國內銅消費行業(yè)低迷，旺季需求未顯現，而旺季結束之后需求進(jìn)一步回落，同時(shí)，下半年乃至到2016年銅精礦增長(cháng)仍有保證，供應過(guò)剩有所加劇。

強勢美元繼續施壓

7月15日美聯(lián)儲主席耶倫國會(huì )證詞講稿提到：相信通脹將逐步重返2%的目標，今年某時(shí)加息很可能是合適之舉。耶倫國會(huì )證詞強調美聯(lián)儲年內加息進(jìn)程，無(wú)疑為美元再度注入強心劑。

另一方面，美國何時(shí)加息取決于美國經(jīng)濟復蘇情況。美聯(lián)儲7月中旬公布的數據顯示，美國6月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增加0.3%，超出市場(chǎng)預期的0.1%，結束了之前連續6個(gè)月下降的趨勢，且產(chǎn)能利用率持續增長(cháng)。6月美國PPI環(huán)比增長(cháng)0.4%，預期增長(cháng)0.2%，5月0.5%的增速曾創(chuàng )2012年9月以來(lái)新高。上周五數據顯示，美國7月密歇根消費者信心指數初值93.3，不及預期96，亦低于6月終值96.1。就業(yè)來(lái)看，美國6月非農就業(yè)人口增長(cháng)22.3萬(wàn)人，雖然不及預期的23.3萬(wàn)人和前值28萬(wàn)人，但這是美國非農就業(yè)數字在過(guò)去16個(gè)月里的第15次高于20萬(wàn)人。另外，美國6月失業(yè)率5.3%，好于預期的5.4%和前值5.5%。

值得一提的是，美國房地產(chǎn)數據近期表現亮眼，美國住宅建筑商協(xié)會(huì )NAHB發(fā)布的7月房產(chǎn)市場(chǎng)信心指數為60，創(chuàng )下近10年以來(lái)最高。美國6月新屋開(kāi)工增長(cháng)9.8%，折合年率117萬(wàn)套，升至2007年11月以來(lái)的次高水平。美國6月?tīng)I建許可升至134.5萬(wàn)戶(hù)，遠超預期的115萬(wàn)戶(hù)和前值125萬(wàn)戶(hù)。

隨著(zhù)美國經(jīng)濟好轉，加息的可能性將逐步提高。而強勢美元將在未來(lái)一段時(shí)間繼續壓制銅價(jià)。

中國經(jīng)濟總體平穩

二季度中國GDP仍維持在7%，經(jīng)濟增長(cháng)整體緩中趨穩，但后市仍需要觀(guān)察。

今年以來(lái)，經(jīng)濟下行壓力有增無(wú)減，除了貨幣政策連續降息降準，基建項目審批速度也明顯加快。一季度國家發(fā)改委共批復9個(gè)基建項目，分別涉及鐵路、公路、城市軌道交通和航道建設，總投資超過(guò)1142億元。進(jìn)入二季度，國家發(fā)改委對基建項目審批的速度進(jìn)一步加快。4月27日，批復新建重慶巫山和內蒙古烏蘭察布兩個(gè)民用機場(chǎng)，及湘江二級航道二期工程，項目總投資51.59億元。

貨幣和財政方面的穩增長(cháng)政策起到了一定效果。6月規模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(cháng)6.8%，比5月加快0.7個(gè)百分點(diǎn)。前6個(gè)月全國固定資產(chǎn)投資237132億元，同比名義增長(cháng)11.4%，增速與1—5月持平。6月社會(huì )消費品零售總額24280億元，同比名義增長(cháng)10.6%，好于5月的10.1%。房地產(chǎn)投資仍然繼續回落，前6個(gè)月全國房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資43955億元，同比名義增長(cháng)4.6%，增速回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。

中國6月規模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現利潤總額5885.7億元，同比下降0.3%，而5月利潤總額同比增長(cháng)0.6%。財新中國7月制造業(yè)PMI初值48.2，相比6月下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，顯示經(jīng)濟回升有所波動(dòng)。

銅價(jià)向下尋求平衡

5月下旬以來(lái)，銅價(jià)自反彈高點(diǎn)一路下行，再度跌至年初低點(diǎn)，從基本面來(lái)看，主要由銅供應過(guò)剩所引發(fā)。

從世界金屬統計局最新數據來(lái)看，1—5月全球銅需求同比均下降，前5個(gè)月同比下降1.75%，而去年同期同比增幅高達12%。從供應來(lái)看，前5個(gè)月全球精銅產(chǎn)量930.9萬(wàn)噸，同比增長(cháng)3.18%，較去年同期的3.94%只是略有回落。今年前5個(gè)月銅礦供應同比增幅3.5%，較去年同期的4%也只是略有回落。5月銅供求從4月的短缺10.4萬(wàn)噸再度轉為過(guò)剩，過(guò)剩量為4.3萬(wàn)噸。

全球庫存從4月初的60.7萬(wàn)噸持續回落，最低下降到6月末的45.2萬(wàn)噸，7月以來(lái)庫存微有回升，至48.2萬(wàn)噸。具體來(lái)看，4月初以來(lái)LME和Comex庫存的變化并不明顯，甚至略增加（LME增加0.97萬(wàn)噸，Comex增加1.1萬(wàn)噸），而上期所銅庫存則出現了較為明顯的回落，從4月初的24.7萬(wàn)噸降至最近的10.1萬(wàn)噸，庫存減少了14.6萬(wàn)噸。同期保稅區庫存從56萬(wàn)噸增長(cháng)到6月末的68萬(wàn)噸?？傮w來(lái)看，4月初以來(lái)全球銅庫存基本持平。

未來(lái)增量仍有保證

世界金屬統計局最新數據顯示，今年前5個(gè)月銅礦供應同比增幅3.5%，較去年同期的4%略有回落。從全球主要礦商的情況來(lái)看，由于意外事故較多，上半年銅礦產(chǎn)量不如預期，這一問(wèn)題已經(jīng)反映在銅礦加工費上。7月6日，中國大型銅冶煉企業(yè)已經(jīng)接受第三季度最低銅精礦TC/RCs（粗煉/精煉加工費）分別為每噸90美元和每磅9美分，這一水平低于第二季度的每噸100美元和每磅10美分。

但到下半年，特別是到2016年年初，供給方面的利空因素消除和新產(chǎn)能的投放將使得未來(lái)的銅礦供應增量有保證。三季度BHP旗下Olympic Dam銅礦將全產(chǎn)能運行，Hudbay旗下年產(chǎn)12萬(wàn)噸的Constancia銅礦季報中稱(chēng)在4月末已經(jīng)投產(chǎn)。整體上，銅礦供應最差的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去。

從發(fā)布半年報的礦商來(lái)看，Freeport集團二季度自有銅精礦產(chǎn)量為37.06萬(wàn)噸，同比仍有9.08%的增長(cháng)，但這主要還是基數的原因。2014年grasberg銅礦受到印尼出口政策影響，長(cháng)時(shí)間以半數產(chǎn)能運行。北美Morency銅礦是該集團今年主要的銅礦增長(cháng)點(diǎn)，其擴建工程于今年二季度達產(chǎn)，年增產(chǎn)10.2萬(wàn)噸。英美資源二季度生產(chǎn)銅精礦18.45萬(wàn)噸，同比下降5.09%，主要由Los Bronce銅礦和Collahuasi銅礦的檢修停產(chǎn)所引起。力拓二季度產(chǎn)銅精礦13.43萬(wàn)噸，同比下降18.6%。Kennecott Utah銅礦由于開(kāi)采巷道承重和漏水問(wèn)題，產(chǎn)量下滑。

必和必拓第二季度銅精礦產(chǎn)量43.5萬(wàn)噸，同比下降7.4%，旗下Olympic Dam銅礦大幅減產(chǎn)，該礦2014財年產(chǎn)量為17.32萬(wàn)噸，但2015財年僅為11.5萬(wàn)噸，主要受年初的事故影響。公司表示大多數減產(chǎn)發(fā)生在上半年，預期將在9月底恢復全部產(chǎn)能。另外，年產(chǎn)40萬(wàn)噸的Antamina銅礦也受低品位困擾，2015財年產(chǎn)量出現了25%的下滑，預計下半年該銅礦品位將有所提高，從而提振銅礦產(chǎn)量。全球第一大銅礦Escondida銅礦暫時(shí)處于高品位區域，但值得注意的是，該銅礦在2015財年銅產(chǎn)量為123萬(wàn)噸，但公司財報顯示其2016財年產(chǎn)量預期僅為96萬(wàn)噸，同比將下滑22%，原因是銅礦品位出現下滑，實(shí)際影響該銅礦每個(gè)季度減少4萬(wàn)—5萬(wàn)噸的精礦供應。

中國銅產(chǎn)量增幅放緩

從最新的國際銅研究小組報告來(lái)看，全球精銅供應前4個(gè)月為735.5萬(wàn)噸，同比增長(cháng)3%。其中，中國精銅供應增長(cháng)6%，民主剛果增長(cháng)14%，但智利、日本和美國的精銅生產(chǎn)都下降了4%。中國仍是全球銅供應保持增長(cháng)的主因。

相比于2014年年底新增產(chǎn)能的集中釋放，2015年中國銅冶煉產(chǎn)量增長(cháng)明顯放緩，今年上半年中國銅冶煉產(chǎn)量377.8萬(wàn)噸，同比增長(cháng)9.39%，略高于去年同期的7.96%。今年上半年檢修停產(chǎn)的冶煉廠(chǎng)較多，如5月國內祥光和金川的檢修影響了生產(chǎn)，另外今年新投產(chǎn)的產(chǎn)能相對來(lái)說(shuō)較少，主要有張家港聯(lián)合銅業(yè)的10萬(wàn)噸和中原黃金的20萬(wàn)噸產(chǎn)能分別在4月和6月投產(chǎn)。

中國進(jìn)口量不及去年

上半年中國銅產(chǎn)量增幅與去年同期接近，但進(jìn)口量顯著(zhù)不及往年。從國家統計局的數據來(lái)看，今年上半年凈進(jìn)口155.8萬(wàn)噸，同比降幅為10.2%。這意味著(zhù)由產(chǎn)量和凈進(jìn)口構成的中國表觀(guān)消費整體來(lái)說(shuō)今年上半年顯著(zhù)不及去年同期。

在短期銅產(chǎn)量不會(huì )明顯增長(cháng)的情況下，下半年中國的進(jìn)口量仍然將直接顯示中國銅的需求狀況，進(jìn)而影響銅價(jià)。

中國銅下游消費增長(cháng)緩慢

國際銅研究小組數據顯示，今年前4個(gè)月，全球銅表觀(guān)消費729.3萬(wàn)噸，同比下降4%，其中，中國表觀(guān)消費下降5%，中國銅進(jìn)口量下降14%。另外，日本和歐洲也分別有著(zhù)6%和7%的下降。占全球銅消費大頭的中國是全球銅消費下滑的主要原因。

具體來(lái)看，7月已經(jīng)進(jìn)入中國下游消費的淡季，下游各行業(yè)難以期待有亮點(diǎn)?？照{行業(yè)高庫存問(wèn)題難以解決。近兩年空調銷(xiāo)售量下降，生產(chǎn)商庫存和經(jīng)銷(xiāo)商庫存疊加，空調庫存達歷史新高。業(yè)內人士透露，目前行業(yè)庫存達5500萬(wàn)臺，超過(guò)2008年全球金融危機時(shí)的2800萬(wàn)臺。6月空調生產(chǎn)商已經(jīng)出現行業(yè)性減產(chǎn)。從汽車(chē)市場(chǎng)來(lái)看，今年前5個(gè)月，汽車(chē)累積銷(xiāo)量同比增長(cháng)2.1%，比去年同期回落6.9個(gè)百分點(diǎn)。電力電纜行業(yè)，2015年前5個(gè)月同比增3.5%，小于2014年全年的8.9%。電網(wǎng)投資今年前5個(gè)月下降了6.25%，2014年同期增長(cháng)4.6%，下滑態(tài)勢明顯。有消息稱(chēng)，電線(xiàn)電纜行業(yè)開(kāi)工率只有70%，按照目前的訂單量估算，今年下半年開(kāi)工率也將維持在這一水平。

操作建議

當前，銅價(jià)處在5年來(lái)的低位窄幅波動(dòng)，考慮到美元年內將要加息，無(wú)論是9月還是12月，強勢美元對銅價(jià)都是巨大壓力。另外，中國消費行業(yè)缺乏亮點(diǎn)，需求在短期內難以轉好，同時(shí)，供給擾動(dòng)的平復和新產(chǎn)能的投放使得未來(lái)的銅礦供應增量有保證。從成本上來(lái)說(shuō)，一季度行業(yè)現金成本90%在5051美元/噸。當前的銅價(jià)接近生產(chǎn)成本，但隨著(zhù)強勢美元下的原油價(jià)格下跌和智利、秘魯等主要銅礦生產(chǎn)國的貨幣貶值，生產(chǎn)曲線(xiàn)將下移，銅價(jià)將在更低的位置上尋求平衡。短期來(lái)看，滬銅價(jià)格如下破38000元/噸，將繼續向35000元/噸下行。LME銅價(jià)如下破5200美元/噸，將繼續向4700—5000美元/噸下行。