近期市場(chǎng)對于下半年積極財政政策一致預期較為強烈，表現在資產(chǎn)配置上，股市方面以鋼鐵、建筑建材為代表的周期股開(kāi)始強勢反彈，債市方面城投債較上半年出現明顯好轉。

上證報昨日刊發(fā)題為“多地推進(jìn)重點(diǎn)項目 基建投資步伐或加快”的文章，其中援引分析人士觀(guān)點(diǎn)稱(chēng)，下半年基建投資步伐或會(huì )加快，尤其是在交通基礎設施、城鎮公共服務(wù)設施等重大基礎設施和民生項目方面。

7月23日召開(kāi)的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議要求，財政政策要更加積極；加快今年1.35萬(wàn)億元地方政府專(zhuān)項債券發(fā)行和使用進(jìn)度，在推動(dòng)在建基礎設施項目上早見(jiàn)成效。市場(chǎng)普遍預期2018年下半年，財政政策開(kāi)始發(fā)力，托底經(jīng)濟。

股市、商品表現強勢

本周股市基建板塊及相關(guān)原材料商品漲勢明顯。7月30日基建股早盤(pán)表現搶眼，雖然午后有所回落，但建材、鋼鐵、建筑板塊仍然漲幅居前。當日內盤(pán)期貨部分黑色系金屬亦上漲。焦炭和螺紋鋼均已升至2017年9月以來(lái)的高位。

招商證券建筑團隊認為，基建預算內資金有望穩定發(fā)力，上半年財政收入高增長(cháng)，下半年財政支出有望加快；自籌資金中專(zhuān)項債與PPP有望提供主要資金來(lái)源。在政府財政支出加速以及地方融資改善的預期下，建筑央企以及產(chǎn)業(yè)鏈前端設計板塊最先受益。

城投債受追捧

城投債重新回歸債市熱門(mén)投資品種。分析師認為，上半年基建投資增速（7.3%）斷崖式下跌（去年同期21.1%）的局面將有所改善，下半年基建增速預計上調至13-15%區間。

地方政府基建融資渠道出現放松，市場(chǎng)對中低評級信用債的擔憂(yōu)情緒也出現緩和，特別是城投債的積極認購，城投債的信用利差普遍收窄。

據券商中國，上周以來(lái)城投債價(jià)格出現明顯上漲，收益率下滑顯著(zhù)。除AA-級長(cháng)端到期收益率上行外，其他期限其他等級的城投債到期收益率普遍下行，尤其以AA級以及AA-短端到期收益率下行幅度最大。中短期票據方面，各等級與各期限的中短期票據到期收益率均下行，尤其以評級AA-的3年期城投債下行最為明顯。 

東吳證券分析師周岳認為，從資金層面來(lái)看，基建增速下滑的原因包括：

1、城投債凈融資大幅下滑，PPP 項目落地金額同比增速下滑明顯，自籌資金來(lái)源增速為負。

2、 金融機構表外融資收縮，表內信貸未能放量有效對沖，國內貸款資金來(lái)源增速同樣為負。

3、 預算資金不給力。在地方政府債務(wù)整肅背景下，部分地區債務(wù)壓力較大，現金流緊張，導致財政支出節奏較慢，從而拖累了基建投資。從數據來(lái)看，財政支出不足，根據財政部公布的數據，今年上半年的政府財政赤字為7260億元，低于2017年同期的9177億元，只有2018年預算赤字2.38萬(wàn)億元的三分之一左右。

但分析師指出，以上壓力都可陸續解除。

中信證券明明指出，央行決定下調MPA結構性參數、適度放寬考核要求。如果結構性參數調低至0.5，則2018年的新增廣義信貸規模額外增加24.88萬(wàn)億元，廣義信貸規模增速提高14.93個(gè)百分點(diǎn)。 

中信建投楊榮團隊指出，

在表外非標擴容的大方向下，由于溢出效應，表外非標的通道業(yè)務(wù)量將適度增加，因為：其一、銀行系資產(chǎn)管理子公司尚未成立，部分非標業(yè)務(wù)在不具備獨立法人條件下，只能借助通道的方式來(lái)投放，部分的通道或將重啟；

其二、之前在嚴監管去杠桿的背景下，銀行委托貸款、信托貸款等通道業(yè)務(wù)受到嚴格的限制，而今大資管監管在適度放松，關(guān)于大資管行業(yè)的配套監管政策勢必也將同期有放松，這樣才能夠實(shí)現非標規模的擴容，減輕信用市場(chǎng)過(guò)于進(jìn)展狀況，降低信用風(fēng)險，同時(shí)也有助于非標擴容。

周期資產(chǎn)機會(huì )

市場(chǎng)普遍看好各類(lèi)周期板塊資產(chǎn)的機會(huì )。

華泰策略認為，經(jīng)濟內生韌性有望持續釋放，前期金融政策收緊平抑了需求的向上趨勢，貨幣信貸政策與擴內需政策配合有望推動(dòng)需求增速繼續高于庫存增速，補庫存周期持續下經(jīng)濟向好或將使長(cháng)端利率在3.5%左右見(jiàn)底，周期股業(yè)績(jì)增長(cháng)有望持續、成長(cháng)股提估值空間受限。

中信建投策略團隊認為，跟財政政策發(fā)力相關(guān)的周期、基建等板塊當前具備非對稱(chēng)的投資機會(huì )。

如果財政或政策同時(shí)寬松，經(jīng)濟將走向復蘇。從行業(yè)配置來(lái)看，在經(jīng)濟上行期，周期板塊、銀行板塊都將重新獲得新的機會(huì )。隨著(zhù)經(jīng)濟復蘇，產(chǎn)出水平提升也將帶來(lái)收入水平提升，最終消費板塊也會(huì )獲得機會(huì )。

如果財政寬松，但貨幣政策中性，經(jīng)濟將走向滯脹。由于滯脹，股票市場(chǎng)將進(jìn)入熊市。在這種情況下，行業(yè)配置策略是周期占優(yōu)。