應實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的內在需要，我國期貨市場(chǎng)品種創(chuàng )新開(kāi)始提速，一批包括原油在內的大宗商品和國債等重要期貨品種正在加緊籌備上市，鐵礦石、碳排放權、商品指數等戰略性品種也在積極研究中。令人振奮的是，近期，監管層多次在公開(kāi)場(chǎng)合提及“要加快鐵礦石、碳排放權等品種的研究工作”，足見(jiàn)其推動(dòng)這些看似困難的新品種上市的決心。

 “有了監管層面的推動(dòng)和支持，研究鐵礦石、碳排放權等戰略性品種過(guò)程中遇到的各種復雜問(wèn)題將會(huì )得到妥善解決，但這些品種的上市基礎卻不盡相同。”在業(yè)界人士看來(lái)，我國鐵礦石現貨市場(chǎng)發(fā)展已經(jīng)比較成熟，推出鐵礦石類(lèi)期貨可能會(huì )相對早一些。而碳排放權期貨因國內碳現貨市場(chǎng)剛剛起步，基礎較薄弱，推出可能要相對靠后一些。

鐵礦石期貨應以?xún)r(jià)格指數為標的，采用現金交割方式

我國是全世界鐵礦石最大的買(mǎi)家，但在國際鐵礦石定價(jià)方面幾乎沒(méi)有發(fā)言權，只能被動(dòng)應對鐵礦石價(jià)格的劇烈波動(dòng)。近些年來(lái)，鐵礦石價(jià)格的瘋漲讓國內鋼鐵企業(yè)吃盡了苦頭。鐵礦石期貨的推出不僅有助于我國在國際市場(chǎng)爭奪鐵礦石定價(jià)權，而且可以幫助國內鐵礦石生產(chǎn)、貿易和消費企業(yè)規避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險。

 “從我國鐵礦石現貨交易市場(chǎng)的情況看，國內已具備了開(kāi)展鐵礦石期貨交易的條件。”一位國內鋼鐵企業(yè)人士對期貨日報記者說(shuō)，我國鐵礦石港口現貨貿易市場(chǎng)容量很大，天津港、青島港和曹妃甸港等已成為國內鐵礦石貿易的重要集散地，貿易商非常多。另外，國內鐵礦石現貨價(jià)格市場(chǎng)化程度較高，與反映實(shí)際需求的鋼材價(jià)格相關(guān)性也比較高。此外，鐵礦石是一個(gè)國際化程度較高的大宗商品，潛在投資者不僅包括礦山、鋼廠(chǎng)和貿易商，還有國際投行等專(zhuān)業(yè)機構投資者。

不過(guò)，由于鐵礦石具有分類(lèi)復雜、品位較多的特點(diǎn)，其期貨合約標的物和交割細則的確定存在一定難度，如果處理不好，很有可能會(huì )影響未來(lái)市場(chǎng)的活躍度和影響力。“鐵礦石期貨合約標的著(zhù)實(shí)不好選，僅62%品位級別的就有62.5%、62.75%等，63%品位級別的就更多了。”上述鋼鐵行業(yè)人士表示，由于各種品位鐵礦石的進(jìn)口量不斷變動(dòng)，選擇進(jìn)口量較大的某一品位鐵礦石作為合約標的并不可取，而且還有可能面臨市場(chǎng)被操控的風(fēng)險。與其他商品不同，鐵礦石供應市場(chǎng)長(cháng)期受制于國際三大礦山，各種品位鐵礦石的生產(chǎn)和供應量決定權在他們手中，其供應量的增減必然會(huì )左右市場(chǎng)價(jià)格。若選擇某一品位的鐵礦石作為期貨合約標的，那就避免不了未來(lái)市場(chǎng)被操控的可能，這不僅會(huì )加劇鐵礦石期貨價(jià)格的波動(dòng)，還不利于價(jià)格發(fā)現，使期貨價(jià)格嚴重失真。

 “合約標的選擇并非無(wú)解，我們可以選用鐵礦石價(jià)格指數作為標的物。”一位非常熟悉鐵礦石貿易的行業(yè)人士表示，當前最為關(guān)鍵的就是要開(kāi)發(fā)一個(gè)能夠真實(shí)反映國內鐵礦石現貨市場(chǎng)情況、被市場(chǎng)廣泛認可的鐵礦石價(jià)格指數，而且這個(gè)指數一定要公正、公開(kāi)、透明，要具有防操控性。

目前，我國已有多個(gè)定期公布的鐵礦石價(jià)格指數，其中中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì )去年發(fā)布的中國鐵礦石價(jià)格指數（CIOPI）和Mysteel公司編制的MyIpiC價(jià)格指數最具代表性。

CIOPI由國產(chǎn)鐵礦石價(jià)格指數和進(jìn)口鐵礦石價(jià)格指數兩個(gè)分項指數組成，其中進(jìn)口鐵礦石價(jià)格指數以進(jìn)口量最大的粉礦為基礎并折算為含鐵品位62.0%的干基粉礦價(jià)格來(lái)計算，樣本采集則以中鋼協(xié)會(huì )員企業(yè)和中國五礦化工進(jìn)出口商會(huì )會(huì )員企業(yè)報送的進(jìn)口鐵礦石數量和到岸價(jià)格為依據，并參考8個(gè)國內港口進(jìn)口鐵礦石市場(chǎng)成交價(jià)格作為基本數據，樣本采集覆蓋范圍可達進(jìn)口量的95%以上。

MyIpiC在礦石基準品位選擇上以63.5%基準品位為準，其中進(jìn)口礦以印度63.5%品位的粉礦為代表，且進(jìn)口礦價(jià)格是青島、天津、京唐、曹妃甸、日照、嵐山、連云港七個(gè)主要貿易港口成交價(jià)格的加權平均價(jià)格。“這兩個(gè)指數都很有參考意義，受三大礦山的影響較小，即使有些許影響也只短期的，趨勢性影響很小。”上述行業(yè)人士表示，相比之下，CIOPI更全面一些，同時(shí)反映了國產(chǎn)礦和進(jìn)口礦市場(chǎng)的真實(shí)情況，而且是由中鋼協(xié)編制的，市場(chǎng)認可度也高。

除了合約標的外，鐵礦石期貨的交割也是一大難題。鐵礦石的品位稍有不同，價(jià)格就不一樣，同一品位鐵礦石在各個(gè)港口的價(jià)格也不相同，就連在同一港口品位相同而出自不同礦山的鐵礦石價(jià)格報價(jià)也不相同。“且不說(shuō)國內的運輸和倉儲條件是否具備，僅是通過(guò)升貼水設置來(lái)解決交割的標準化問(wèn)題就很費事。”前述行業(yè)人士表示，國內鐵礦石現貨市場(chǎng)各個(gè)品種、各個(gè)港口以及三大礦山之間的價(jià)格升貼水也是隨著(zhù)市場(chǎng)供應和需求量的變化而變化的，“較為可行的方法，就是借鑒新加坡商品交易所鐵礦石期貨交易的現金交割方式”。

對于采用現金交割會(huì )否使鐵礦石期現貨市場(chǎng)脫節，由此使期貨市場(chǎng)淪落為投機市場(chǎng)的疑問(wèn)，這位人士坦言：“國內股指期貨也是采用現金交割，其價(jià)格發(fā)現和套期保值功能不是也發(fā)揮得很好嘛！只要鐵礦石期貨合約標的指數設計得好，難以被市場(chǎng)操控，能夠真實(shí)反映現貨市場(chǎng)的情況，就無(wú)須擔心。”

 “當然，還是有令人擔憂(yōu)之處的，那就是鐵礦石期貨上市初期市場(chǎng)的參與度。”在他看來(lái)，貿易商、投機資金和一些機構投資者可能會(huì )成為市場(chǎng)主要的交易主體，國內鋼廠(chǎng)因資金問(wèn)題參與量會(huì )比較有限，而國際礦山參與的可能則更小。為此，他還建議，鐵礦石期貨合約大小可考慮設為每手20噸，“按照1.6噸礦石生產(chǎn)1噸鋼材計算，螺紋期貨一手10噸對應鐵礦石期貨一手20噸，這樣比較合理，也更有助于國內鋼鐵企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)套保和套利”。

建設碳排放權期貨市場(chǎng)，碳強制減排制度要先行

碳交易，對于國內很多機構和個(gè)人來(lái)說(shuō)，是一個(gè)陌生事物，它源于《京都議定書(shū)》，是為促進(jìn)全球溫室氣體減排，減少全球二氧化碳排放所采用的市場(chǎng)機制。在全球碳交易市場(chǎng)，基于強制減排的配額交易占主導地位，其中歐盟碳排放交易體系（EUETS）的進(jìn)展最為突出；美國芝加哥氣候交易所（CCX）的清潔發(fā)展市場(chǎng)（CDM，即發(fā)達國家通過(guò)向發(fā)展中國家轉移資金、技術(shù)等，從后者獲得“經(jīng)證實(shí)的減排指標”來(lái)抵扣本國承諾的溫室氣體排放量）也占有較大比重。目前，不僅歐美等國擁有多家碳期貨交易所，就連印度和巴西等新興市場(chǎng)國家也有碳期貨交易市場(chǎng)。相比這些國家，我國碳期貨交易市場(chǎng)研究和發(fā)展還很滯后。

 “由于我國不在《京都議定書(shū)》規定的強制減排國家之列，沒(méi)有強制減排的義務(wù)，所以我國碳交易市場(chǎng)還是一個(gè)自愿減排的市場(chǎng)，發(fā)展相對比較滯后，碳交易更多是依托CDM項目的交易活動(dòng)，國內企業(yè)在碳排放權交易方面處于絕對劣勢地位。”中國礦業(yè)大學(xué)管理學(xué)院金融系副主任王鋒表示，《京都議定書(shū)》中只是說(shuō)發(fā)展中國家在2012年以前不需要承擔減排義務(wù)，不排除2013年之后部分發(fā)展中國家要承擔起強制減排義務(wù)。“因此，我們要提前從政策和制度上做準備，盡快建立一個(gè)統一標準、規范運作的碳交易市場(chǎng)，為未來(lái)碳排放權期貨市場(chǎng)打好堅實(shí)的現貨基礎”。

在推動(dòng)碳期貨市場(chǎng)建設方面，國際市場(chǎng)有期貨市場(chǎng)先于現貨市場(chǎng)的例子，即在芝加哥氣候期貨交易所CCFE平臺上推出的RGGI期貨，以及“碳排放權金融工具-美國期貨（CFI-US）”。對此，王鋒表示：“我國碳交易市場(chǎng)剛剛起步，采取現貨先于期貨是比較適宜的選擇。等現貨市場(chǎng)有了較大發(fā)展后，再建立以期貨市場(chǎng)為主，以與CDM項目合作的場(chǎng)外市場(chǎng)為輔的開(kāi)放性的碳交易市場(chǎng)。”

同濟大學(xué)上海期貨研究院院長(cháng)助理劉春彥也認為，當前推出碳排放權期貨的市場(chǎng)條件還不具備。“因為碳排放權交易的對象（排放權）必須是稀缺的，而國內現在是自愿減排模式。只有國際社會(huì )強制中國必須承擔一定的減排義務(wù)或者中國自己通過(guò)法律法規自愿承擔強制減排義務(wù)，碳排放權才有稀缺性，才會(huì )有很多企業(yè)和機構參與到市場(chǎng)中來(lái)，否則就可能沒(méi)有交易。”劉春彥說(shuō)，這也是國家發(fā)改委指定國內七省市開(kāi)展碳排放權交易試點(diǎn)面臨的問(wèn)題。他建議，我國應先加快建立碳強制減排制度，而碳排放權期貨應在現貨市場(chǎng)交易和參與者數量達到一定規模的條件下再推出。

對于劉春彥的觀(guān)點(diǎn)，一位接近證監會(huì )碳排放權期貨研究小組的行業(yè)人士給予認同并補充說(shuō)：“除了要加快建立碳強制減排制度外，未來(lái)的碳排放權期貨市場(chǎng)還要積極引入境外的企業(yè)和投資者，構建一個(gè)國際性的參與者群體，以提升我國在國際碳市場(chǎng)的影響力。”