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鋼材兩市場(chǎng)跨月套利方案

鋼材兩市場(chǎng)跨月套利方案

2009-3-30

螺紋鋼期貨剛剛上市，交易的合約包括909到1003一共7個(gè)合約。上海大宗鋼材電子交易中心目前可交易的合約包括904到908共5個(gè)合約。兩個(gè)市場(chǎng)的合約標的物具有一致性，因此價(jià)格在一定程度上具有趨同性，投資者可以利用兩個(gè)市場(chǎng)合約交易價(jià)格中出現的不合理價(jià)差來(lái)進(jìn)行套利。如果一個(gè)市場(chǎng)的第T月的合約相對于另外一個(gè)市場(chǎng)第T+1月的合約價(jià)值低估過(guò)多，則可以采取在第一個(gè)市場(chǎng)的第T月合約上做多，然后再在第二個(gè)市場(chǎng)的第T+1月合約上做空的方法來(lái)套利；當兩者的價(jià)格回歸到無(wú)套利區間之后，再分別在兩個(gè)市場(chǎng)平倉，通過(guò)過(guò)高的價(jià)差來(lái)獲利。如果兩者價(jià)差無(wú)法在合約到期前回歸到無(wú)套利區間之內，則可以在第一個(gè)市場(chǎng)的第T月合約到期后買(mǎi)入接貨，將所接貨物在第二個(gè)市場(chǎng)上的下一個(gè)合約（即第T+1月合約）賣(mài)出交割，從而實(shí)現無(wú)風(fēng)險利潤。

由此可見(jiàn)，只要當第二個(gè)市場(chǎng)的第T+1月合約的價(jià)格高出第一個(gè)市場(chǎng)的第T月合約的量，足夠覆蓋交易中的資金占用成本，以及貨物從第一個(gè)市場(chǎng)買(mǎi)入提貨后經(jīng)過(guò)運輸、入庫注冊倉單等一系列手續直至最后交割的各項成本，則就有無(wú)風(fēng)險套利利潤。這里只采用了兩個(gè)市場(chǎng)兩個(gè)合約只間隔1個(gè)月時(shí)間的情況來(lái)套利，雖然也可以采取間隔時(shí)間更久的情況套利，但是由于鋼材倉單有效期、鋼材的儲存費用等諸多原因導致風(fēng)險性較高，因此不建議更長(cháng)期的跨月套利。

二、套利成本估計 ^{^[1]}

l 保證金占用成本

保證金占用成本是期貨市場(chǎng)和電子交易市場(chǎng)保證金占用的資金成本。套利頭寸的持倉一般在半年以?xún)?，因此假定持倉時(shí)間為半年。研究表明在半年時(shí)間內，能夠覆蓋期貨和電子交易市場(chǎng)變動(dòng)的保證金水平分別為30%和40%。在當前的市場(chǎng)行情下，兩個(gè)市場(chǎng)交易價(jià)格高出4000元/噸的可能性不大，所以把兩個(gè)交易價(jià)格都以4000元/噸來(lái)模擬。資金使用成本為半年期貸款利率4.86%。所以保證金的占用成本為：

4000*（30%+40%）*4.86%/2=68.04元

l 交易成本

期貨市場(chǎng)的交易費用為萬(wàn)分之三每手，電子交易市場(chǎng)的交易費用為一元每手。如果在兩個(gè)市場(chǎng)上建立套利頭寸需要支付交易成本，而當價(jià)格回歸到合理區間后平倉需要再次支付交易成本。但是最終通過(guò)現貨交割的方式結束套利頭寸顯然要高于在兩個(gè)市場(chǎng)平倉結束套利頭寸的成本，因此這里僅估計建倉需要支付的交易成本，平倉成本采用現貨交割的方式計算。因此，套利的交易成本為：

4000*0.0003+1=2.2元

l 現貨資金占用成本

從第一個(gè)市場(chǎng)第T月合約上接貨后，現貨需要轉移到另外一個(gè)市場(chǎng)的倉庫注冊成倉單以便交割。在第一個(gè)市場(chǎng)交割需要使用足額現金，仍假定交割價(jià)格為4000元，資金使用成本為半年期貸款利率4.86%?，F貨的資金占用成本為：

4000*4.86%/12=16.2元

l 運輸成本

從第一個(gè)市場(chǎng)第T月合約上接貨后，現貨需要轉移到另外一個(gè)市場(chǎng)的倉庫注冊成倉單以便交割。為方便起見(jiàn)，假定買(mǎi)入交割和賣(mài)出交割的倉庫都在上海，運輸距離為50公里；當然這種假設存在相當的風(fēng)險，因此需要在套利時(shí)予以警示。假定運費為1元/噸，運輸成本為：

1*50=50元

l 電子交易買(mǎi)入期貨賣(mài)出的交割成本與庫存成本

電子交易市場(chǎng)出庫費用為18元/噸，交割手續費5元/噸。期貨市場(chǎng)入庫費用18元/噸，交割手續費1元/噸。在期貨交易所注冊倉單后，倉儲時(shí)間為30天，費用為0.15元/噸*天。此處費用總計：

18+5+18+1+30*0.15=46.5元

l 期貨市場(chǎng)買(mǎi)入電子交易市場(chǎng)賣(mài)出的交割成本與庫存成本

期貨市場(chǎng)出庫費用為18元/噸，交割手續費1元/噸。電子交易市場(chǎng)入庫費用10元/噸，交割手續費5元/噸。在電子交易市場(chǎng)注冊倉單后，倉儲時(shí)間為30天，費用為0.10元/噸*天（部分倉庫第一月免注冊費，但選擇從緊的方法計算）。此處費用總計：

18+5+10+1+30*0.10=37元

三、套利區間

如果期貨市場(chǎng)價(jià)格高估，則套利需要在電子交易市場(chǎng)買(mǎi)入，在期貨市場(chǎng)賣(mài)出。如果買(mǎi)入的是二級螺紋鋼，在期貨市場(chǎng)交割要貼水130元/噸。如果買(mǎi)入的是三級螺紋鋼，在電子交易市場(chǎng)交割要升水80元/噸。由于套利無(wú)法確定以何種螺紋鋼交割，根據從緊原則，選擇以二級螺紋鋼的情況來(lái)進(jìn)行估計。套利區間為：

期貨與電子交易價(jià)格價(jià)差>68.04+2.2+16.2+50+46.5+130=313元

如果電子交易市場(chǎng)價(jià)格高估，則套利需要在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入，在電子交易市場(chǎng)賣(mài)出。根據從緊原則，選擇以三級螺紋鋼的情況來(lái)進(jìn)行估計。套利區間為：

電子交易與期貨價(jià)格價(jià)差>68.04+2.2+16.2+50+37-80=94元

四、交易風(fēng)險

l 交割品牌不一致

如果某鋼材品牌沒(méi)有在某一交易所注冊，則該品牌的產(chǎn)品就不能夠在該交易所進(jìn)行交割。而一旦在一個(gè)交易所買(mǎi)入交割的品牌沒(méi)有在另外一個(gè)交易所注冊，則有可能導致套利失敗。電子交易市場(chǎng)允許交割的品牌較多，這些品牌有半數沒(méi)有在期貨交易所注冊，其中不乏唐鋼、寶鋼等重要品牌；而上期貨注冊的品牌中，只有日照華岐、河南濟源兩個(gè)品牌沒(méi)有在電子交易市場(chǎng)注冊。

l 倉單有效期風(fēng)險

電子交易中心要求交收的螺紋、線(xiàn)材必須是在交收日前3個(gè)月以?xún)瘸鰪S(chǎng)的的商品；上期所規定是交割螺紋鋼的每批商品的有效期限為生產(chǎn)日起的90天內，并且應在生產(chǎn)日起的30天內入指定交割倉庫方可制作倉單。因此在一個(gè)交易所第T個(gè)合約買(mǎi)入接貨之后，該批貨物能否在在另外一個(gè)交易所注冊成倉單、或者該交易第T+1月合約到期日是否在新注冊倉單的有效期內，都可能直接影響套利成敗。

l 最小交割數量風(fēng)險

電子交易中心交割的螺紋鋼最小單位為10噸，上期貨要求的最小價(jià)格單位為300噸。因此，通過(guò)電子交易中心買(mǎi)入300噸現貨，最多可以是由30個(gè)不同品牌、不同規格的鋼材產(chǎn)品組成。按照期交所規定，每一標準倉單的螺紋鋼，應當是同一生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)、同一牌號、同一注冊商標、同一公稱(chēng)直徑、同一長(cháng)度的商品組成。顯然從電子交易中心買(mǎi)入的現貨很大可能由于由多個(gè)品牌組成，因此無(wú)法在期貨交易所注冊倉單。

l 異地交割風(fēng)險

上期所目前的交割倉庫主要分布在上海、杭州、天津和江蘇部分城市。大宗電子交易平臺除在上述地區設有倉庫外，還在廣東等地設有倉庫。根據規定，交易最終交割由交易中心根據倉單情況進(jìn)行分配，因此在電子交易中心的買(mǎi)入交割可能會(huì )在廣州完成，因此在賣(mài)出交割上可能存在較大問(wèn)題。

l 風(fēng)險的規避手段

雖然上述情況都存在賣(mài)出交割的問(wèn)題，但這種風(fēng)險并非不可規避。假定在電子交易市場(chǎng)進(jìn)行買(mǎi)入交割后，由于交割品牌、倉單有效期等諸多因素導致無(wú)法在期貨市場(chǎng)賣(mài)出交割。但此時(shí)交易者仍然可以采用套期保值的方式，對現貨頭寸的銷(xiāo)售價(jià)格選擇較好的價(jià)位鎖定；從而以相對較低的價(jià)格購入以較高價(jià)格售出，實(shí)現套利利潤。

附錄：螺紋鋼期貨與電子交易交易要點(diǎn)

l 合約要點(diǎn)

	上海期貨交易所	上海大宗鋼材電子交易中心
交易單位	10噸/手	5噸/手
保證金水平	合約價(jià)值的8%	銷(xiāo)貨金額的20％
交易手續費	萬(wàn)分之一	1元/噸
倉單有效期	交割螺紋鋼的每批商品的有效期限為生產(chǎn)日起的90天內，并且應在生產(chǎn)日起的30天內入指定交割倉庫方可制作倉單	螺紋、線(xiàn)材要求在交收日前3個(gè)月以?xún)瘸鰪S(chǎng)的的商品
交割品	符合 GB1499.2-2007《鋼筋混凝土用第2部分：熱軋帶肋鋼筋》規定的HRB400螺紋鋼	符合 GB1499.2-2007《鋼筋混凝土用第2部分：熱軋帶肋鋼筋》規定的HRB335螺紋鋼
替代品	符合 GB1499.2-2007《鋼筋混凝土用第2部分：熱軋帶肋鋼筋》規定的HRB335螺紋鋼	符合 GB1499.2-2007《鋼筋混凝土用第2部分：熱軋帶肋鋼筋》規定的HRB400螺紋鋼
交割升貼水	牌號為HRB335或HRBF335的螺紋鋼替代交割貼水130元/噸。	升水80元/噸
最小交割量	300噸	10噸
交割手續費	1元/噸	5元/噸

l 倉儲費用

A.上海期貨交易所

收費項目		收費標準
倉儲租金	貨場(chǎng)	0.15元/噸*天
進(jìn)庫費用	1、專(zhuān)用線(xiàn)	18元/噸
	2、碼頭	15元/噸
	3、自送	15元/噸
出庫費用	1、專(zhuān)用線(xiàn)	18元/噸
	2、碼頭	15元/噸
	3、自送	15元/噸