盡管贏(yíng)得了一部分貿易保護主義者的喝彩，美國國會(huì )參議院通過(guò)的《2011年貨幣匯率監督改革法案》仍然理所當然在國內外激起了廣泛的反對聲浪。且不提今日之中國早已不是1934年美國實(shí)施《購銀法案》時(shí)的中華民國，中美綜合國力對比及其變動(dòng)趨勢正在削減美國強制施行這份法案的能力；且不提這份法案一旦付諸實(shí)施將對中美經(jīng)貿、乃至全球貿易體系和全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生核武器般的沖擊，以至禍及美國自身；僅僅從美國自身的立場(chǎng)看，這個(gè)法案也很有些生不逢時(shí)，因為這份法案與國際市場(chǎng)的走勢相悖，令美國參議院的主張顯得相當無(wú)理。

新興市場(chǎng)貨幣對美元匯率普遍貶值是今年全球金融市場(chǎng)的突出現象，9月以來(lái)、特別是9月中旬以來(lái)，新興市場(chǎng)貨幣貶值之風(fēng)尤甚，即使最為熱門(mén)的新興市場(chǎng)經(jīng)濟體——金磚國家也不例外。今年前9個(gè)月，除中國銀行間外匯市場(chǎng)人民幣匯率累計升值超過(guò)3%以外，另外4個(gè)“金磚”國家貨幣對美元匯率全面顯著(zhù)貶值：俄羅斯盧布貶值4.06%，巴西雷亞爾貶值8.01%，印度盧比貶值8.50%，南非蘭特貶值15.70%，其中巴西雷亞爾僅9月一個(gè)月就對美元貶值16%，數年來(lái)一直努力抑制雷亞爾升值的巴西央行不得不于9月22日宣布出售27.5億美元貨幣互換合約以干預雷亞爾貶值趨勢。在此背景下，加之外部市場(chǎng)參與者對中國宏觀(guān)經(jīng)濟走勢不確定性估計較為嚴重，離岸市場(chǎng)人民幣匯率也開(kāi)始下滑并出現了低于在岸市場(chǎng)匯率的倒掛現象，無(wú)論是即期匯率還是NDF遠期匯率皆然（人民幣無(wú)本金交割遠期，non-deliverable forward，縮寫(xiě)為“NDF”，又譯作“離岸非交割遠期”）。展望未來(lái)，假定不人為干預外匯市場(chǎng)，至少在今年剩余時(shí)間和明年上半年，人民幣對美元的貶值壓力都在日積月累。

之所以如此，主要原因在于美元“避風(fēng)港效應”凸顯和新興市場(chǎng)經(jīng)濟體宏觀(guān)走勢不確定性上升兩個(gè)方面。作為全球貨幣體系的核心貨幣，作為目前全世界唯一擁有強大軍事霸權和政治霸權支撐的國際貨幣，每當全球性國際爆發(fā)之日，就是美元“避風(fēng)港效應”凸顯之時(shí)。次貸危機作為美國國內金融市場(chǎng)危機露頭之初其效果是壓低了美元匯率，一旦次貸危機蔓延到全世界并陡然升級，全世界市場(chǎng)參與者們逃向美元的洶涌大潮就強有力地抬升了美元匯率。盡管今年的美國國債上限之爭令美國經(jīng)濟、美國政治的致命弱點(diǎn)暴露無(wú)遺，但歐洲主權債務(wù)危機升級、日本經(jīng)濟繼續疲軟、新興市場(chǎng)經(jīng)濟體不確定性上升的形勢還是驅使市場(chǎng)參與者逃向美元，令美元匯率強勁升值。在未來(lái)幾個(gè)月里，這種“避風(fēng)港效應”仍將表現得相當明顯。

初級產(chǎn)品牛市正在走向終結和新興市場(chǎng)經(jīng)濟體風(fēng)險上升進(jìn)一步增強了美元的升值壓力。近年來(lái)的新興市場(chǎng)經(jīng)濟增長(cháng)和初級產(chǎn)品牛市在相當程度上是同一枚硬幣的兩面，中國之外的新興市場(chǎng)經(jīng)濟增長(cháng)尤其如此，但這一輪初級產(chǎn)品牛市必將終結，而且終結之期不會(huì )太遠，而初級產(chǎn)品牛市終結、新興市場(chǎng)經(jīng)濟體經(jīng)濟停滯貨幣疲軟、資本逃向美元三者會(huì )形成自我強化的循環(huán)。

自從2002年啟動(dòng)以來(lái)，這一輪初級產(chǎn)品牛市已經(jīng)歷時(shí)9年，持續時(shí)間之長(cháng)，在世界經(jīng)濟史上堪稱(chēng)少見(jiàn)，正是這漫長(cháng)的持續期令許多初級產(chǎn)品企業(yè)和市場(chǎng)參與者們盲目看多，似乎忘了天下無(wú)不散的筵席，無(wú)論多么漫長(cháng)的牛市都不可能永遠延續?？纯创笞谏唐放Ｊ械闹饕С忠蛩?mdash;—實(shí)際需求、貨幣政策、政治和災害沖擊、投機，我們會(huì )發(fā)現，實(shí)際需求難以永久向上，貨幣政策變動(dòng)、政治和災害沖擊給市場(chǎng)帶來(lái)了更多的不確定性，昔日曾經(jīng)給牛市推波助瀾的投機在不同環(huán)境下照樣會(huì )成為加速市場(chǎng)下跌的力量。

從行業(yè)間關(guān)系來(lái)看，初級產(chǎn)品實(shí)際需求難乎為繼表現在初級產(chǎn)品-制成品比價(jià)在這場(chǎng)牛市期間發(fā)生了根本性的轉折。如果說(shuō)這一輪牛市之前初級產(chǎn)品-制成品比價(jià)處于遠離均衡水平的一個(gè)極端，極度不利于初級產(chǎn)品而有利于制成品，必然抑制初級產(chǎn)品的投資和供給，因而不可持續；那么，經(jīng)過(guò)這一輪牛市，初級產(chǎn)品-制成品比價(jià)已經(jīng)走到遠離均衡水平的另一個(gè)極端，極度不利于制成品而有利于初級產(chǎn)品，既刺激了初級產(chǎn)品行業(yè)的過(guò)度投資和過(guò)剩供給，也令下游制成品行業(yè)步履維艱而難以提供更多的需求，來(lái)消化增多的初級產(chǎn)品供給，同樣不可持續。在中國這個(gè)世界工廠(chǎng)，當我們看到許許多多出口制成品行業(yè)已經(jīng)從昔日的“搖錢(qián)樹(shù)”淪為“苦菜花”，利潤率從1990年代后期的20%—30%跌落到今天的2%—3%，甚至只有1%，即使內銷(xiāo)利潤率也比這高不了多少；當我們看到在占全球鋼鐵產(chǎn)量一大半的中國鋼鐵行業(yè)，去年中鋼協(xié)77家大中型鋼鐵企業(yè)利潤總和竟然趕不上三大鐵礦石公司中的任何一家，[1]我們就不難明白這樣的初級產(chǎn)品-制成品比價(jià)何其難乎為繼。

看看不同國家和地區的宏觀(guān)經(jīng)濟走向，我們更能明白初級產(chǎn)品實(shí)際需求降溫的壓力有多么大。“中國需求”是本輪商品牛市最強有力的驅動(dòng)力量，但隨著(zhù)中國基礎設施和基礎產(chǎn)業(yè)因日臻完善而增長(cháng)減速，隨著(zhù)中國經(jīng)濟增長(cháng)模式轉型，昔日強有力的中國需求將趨向削弱。

不錯，不少人寄希望于其它新興市場(chǎng)需求的增長(cháng)能彌補中國需求的減少。特別是印度，據說(shuō)由于擁有“優(yōu)越”的民主政體，由于經(jīng)濟增長(cháng)主要依靠?jì)刃栩寗?dòng)而不是外需拉動(dòng)，由于印度服務(wù)業(yè)比重較大的經(jīng)濟結構優(yōu)于中國制造業(yè)比重大的經(jīng)濟結構，印度可持續發(fā)展能力遠超中國；較為年輕的人口結構更將令印度如虎添翼，加快超越日益面臨“人口紅利”枯竭壓力的中國；……“印度龜終將超越中國兔”。問(wèn)題是，中國龐大的初級產(chǎn)品需求來(lái)自基礎產(chǎn)業(yè)和基礎設施連續多年突飛猛進(jìn)，而支持基礎產(chǎn)業(yè)、基礎設施突飛猛進(jìn)的是強有力的財政動(dòng)員體系、土地公有制等一系列因素，這些因素，印度有嗎？不僅印度，在其它大部分發(fā)展中國家，包括那些熱門(mén)新興市場(chǎng)，財政相對虛弱、土地私有制等因素決定了即使有與中國相似的經(jīng)濟增長(cháng)速度和經(jīng)濟規模，他們的基礎產(chǎn)業(yè)和基礎設施也難以達到中國的水平，相應也就難以為初級產(chǎn)品行業(yè)提供能與中國媲美的需求。

盡管中國經(jīng)濟與其它絕大多數熱門(mén)新興市場(chǎng)有著(zhù)本質(zhì)的不同，盡管中國經(jīng)濟已經(jīng)表現出了并將繼續表現出強得多的宏觀(guān)穩定性，而且初級產(chǎn)品牛市終結對中國還有一定程度的利好，但一旦其它熱門(mén)新興市場(chǎng)經(jīng)濟和貨幣匯率大逆轉啟動(dòng)，金融市場(chǎng)上的傳染效應仍然會(huì )使人民幣匯率難以獨善其身，不能不承受與其它新興市場(chǎng)貨幣一樣的貶值壓力。近年來(lái)中國經(jīng)常項目順差縮小的趨勢今天被視為全球經(jīng)濟失衡程度減輕的標志而受到歡迎，但屆時(shí)完全有可能被市場(chǎng)列為中國經(jīng)濟走向疲弱的表現而激勵投機性貨幣攻擊。畢竟，中國經(jīng)常項目順差與GDP之比在2007年達到10.1%的歷史最高峰之后正在明顯回落，2010年為5.2%，2011年上半年進(jìn)一步下降至2.8%。

美國國會(huì )時(shí)常在非理性貿易保護主義情緒驅使下通過(guò)一些缺乏經(jīng)濟和國際準則基本知識的法案，這不足為奇，畢竟美國政治精英遴選機制未能選拔出優(yōu)秀的人才，以至于掌握著(zhù)美國財政決策大權的國會(huì )議員們普遍信用記錄惡劣。美國信用分數300分是最低分，850分是最高分，2011年1月統計平均信用分數是692分，全國13%的人800分以上，15%的人是550分以下的極低分，700分以上屬于較好信用。而據不完全統計，在535名美國國會(huì )議員中，信用評分超過(guò)700分的不足1/3，其中71人信用記錄太差，以至于沒(méi)有信用卡公司肯批準他們的信用卡申請。[2]鑒于美國次貸危機爆發(fā)的根源就是美國信用記錄和貸款制度過(guò)度松弛，信用評分在這樣一個(gè)次貸危機之國仍然屬于較差水平，這一事實(shí)意味著(zhù)什么，可想而知。但中國是一個(gè)大國，不可能把自己的命運交給這樣一個(gè)外國群體去決定，也不可能無(wú)視現實(shí)和未來(lái)發(fā)展趨勢。