• 惠譽(yù)預計，人民幣離岸清算中心的增加將促使中國和非中國政府、金融機構以及企業(yè)在2015年發(fā)行更多點(diǎn)心債。 
• 2014年10月，英國政府成為第一個(gè)發(fā)行點(diǎn)心債的非中國主權國家。之后，就在2014年11月中國指定悉尼為離岸人民幣清算中心的兩天后，澳大利亞的新南威爾士州政府發(fā)行了點(diǎn)心債。 
• 惠譽(yù)預計，其他有清算中心的主權國家如果今后想成為人民幣的主要交易中心，也會(huì )在未來(lái)12個(gè)月中陸續發(fā)行點(diǎn)心債。從英國和澳大利亞的發(fā)債案例來(lái)看，首次發(fā)行規?？赡茌^小，發(fā)債重點(diǎn)在于發(fā)展市場(chǎng)而非融資。 

（本文作者為惠譽(yù)評級高級董事麥特•詹美遜 (Matt Jamieson) 、惠譽(yù)評級高級董事鮑冰娜 (Sabine Bauer)，授權華爾街見(jiàn)聞發(fā)表。）

作為世界第二大經(jīng)濟體，人民幣在全球支付結算、貿易和貨幣投資中的地位日益提高，這一現象的主要原因是離岸人民幣清算中心網(wǎng)絡(luò )的快速發(fā)展使得市場(chǎng)參與者可以直接進(jìn)入中國國內金融市場(chǎng)?；葑u(yù)預計，這些離岸清算中心的增加將促使中國和非中國政府、金融機構以及企業(yè)在2015年發(fā)行更多點(diǎn)心債。

人民幣金融基礎設施不斷增加

全球人民幣基礎設施的發(fā)展速度很快，2014年，共有8個(gè)離岸人民幣清算中心在倫敦、法蘭克福、首爾、巴黎、盧森堡、多哈、多倫多和悉尼這幾個(gè)主要全球金融中心成立，2015年至今，另有兩個(gè)同類(lèi)清算中心也在吉隆坡和曼谷成立。目前全球共有14個(gè)離岸人民幣清算中心，其中最早的兩個(gè)分別于2003年和2004年成立于香港和澳門(mén)，之后2012和2013年分別在臺灣和新加坡成立了兩個(gè)清算中心。（這些市場(chǎng)上離岸人民幣的縮寫(xiě)為CNY）。

 離岸人民幣清算中心和雙邊貨幣互換

離岸清算中心銀行可以直接將當地貨幣轉換為人民幣（反之亦然）而無(wú)需先轉換成美元，這節省了金融機構和企業(yè)與中國進(jìn)行貿易/交易時(shí)的時(shí)間和成本?；葑u(yù)預計，離岸清算中心的發(fā)展可以支持使用人民幣進(jìn)行國際支付、貿易、投資以及用作儲備貨幣。清算中心數量的增加讓人民幣更廣泛地地用于跨境結算，這些清算中心可以提供一系列以人民幣為基礎的金融服務(wù)，有助于歸集人民幣儲備并發(fā)行點(diǎn)心債。

允許返回中國的資金金額必須符合中國“人民幣合格境外機構投資者”（RQFII）條例中的規定額度。對此，中國授予香港2700億元人民幣的額度、臺灣1000億元人民幣、德國、英國、法國和韓國各800億元人民幣，新加坡、加拿大和澳大利亞各500億元人民幣。

香港一直控制著(zhù)絕大部分離岸人民幣資金，雖然該地區此類(lèi)資金的所占比重已經(jīng)從2012年全年平均80%的水平下降到2014年10月底的70%?；葑u(yù)預計，到2015年底，中國以外的其他國家的離岸人民幣資金所占比重（以支付價(jià)值衡量）可能升至35%。根據環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì )（SWIFT）的數據，截止到2014年10月底，向中國和香港付款時(shí)，50個(gè)國家的10%以上的支付價(jià)值是用人民幣支付的。

惠譽(yù)預計香港以外的離岸人民幣資金量目前約為7000億元人民幣，其中臺灣、新加坡和澳門(mén)的資金占很大一部分。因此，新增離岸清算中心需要一定時(shí)間才能趕上香港，而香港到目前為止擁有最為完善的相關(guān)基礎設施和最大規模的離岸人民幣儲備，截止到2014年9月底，該地區的存款和大額存單為11280億元人民幣。

累積離岸人民幣的主要驅動(dòng)因素是結算差額和貨幣兌換。就此而言，香港金融管理局自2014年11月17日起取消了“人民幣每日兌換額度不超過(guò)2萬(wàn)元”的規定，這將有助于人民幣存款的累積。此外，金融管理局2014年11月上旬做出的“指定7間銀行作為香港離岸人民幣市場(chǎng)的一級流動(dòng)性提供行，承諾在香港擴大離岸人民幣市場(chǎng)的莊家活動(dòng)”的決定也有利于流動(dòng)性，作為回報，金融管理局為這七家銀行的每一家都提供20億元人民幣的特定流動(dòng)性額度。此外，其他相關(guān)安排還包括銀行可以當日、隔夜以及次日從金融管理局獲得流動(dòng)性。

中國人民銀行（人民銀行）指定中國銀行的香港分行，即中國銀行（香港）有限公司作為第一個(gè)人民幣清算銀行。該銀行的職責包括為參與行提供清算、結算和托管賬戶(hù)服務(wù)，這讓該行有別于當地同業(yè)銀行。起初人民銀行允許該行使用其他銀行的存款進(jìn)行國內市場(chǎng)清算，后來(lái)考慮到香港人民幣儲備深度，當局于11月將職責改為為客戶(hù)存款進(jìn)行離岸清算。

發(fā)行點(diǎn)心債不再僅限于香港

全球各地離岸人民幣清算中心的快速發(fā)展表明2015年及以后點(diǎn)心債的發(fā)行會(huì )有大幅增長(cháng)的潛力。點(diǎn)心債市場(chǎng)的規模從2009年底的相當于50億美元的金額增至2014年底的大約700億美元，但此類(lèi)債項的發(fā)行仍然處于初級階段，截止到2014年底，點(diǎn)心債的發(fā)債規模僅占5.8萬(wàn)億美元的本幣債券市場(chǎng)的一小部分。由于2012年底之前香港和澳門(mén)是唯一的兩個(gè)指定離岸人民幣清算中心且香港離中國大陸較近，所以到目前為止絕大部分的點(diǎn)心債都是由香港發(fā)行的。

點(diǎn)心債市場(chǎng)概覽
（季度市場(chǎng)活動(dòng)，不包括大額存單）

但是2014年10月，英國政府成為第一個(gè)發(fā)行點(diǎn)心債的非中國主權國家。2014年6月倫敦被指定為離岸人民幣清算中心后不久，英國發(fā)行了價(jià)值30億人民幣的點(diǎn)心債，之后，就在2014年11月中國指定悉尼為離岸人民幣清算中心的兩天后，澳大利亞的新南威爾士州政府發(fā)行了10億人民幣的點(diǎn)心債。這些主權國家的點(diǎn)心債的發(fā)行規模和一般的英鎊或澳元政府債相比很小，所以發(fā)債的重點(diǎn)顯然在于發(fā)展各自金融中心的離岸人民幣市場(chǎng)。

因此惠譽(yù)預計，其他有清算中心的主權國家如果今后想成為人民幣的主要交易中心，也會(huì )在未來(lái)12個(gè)月中陸續發(fā)行點(diǎn)心債。從英國和澳大利亞的發(fā)債案例來(lái)看，首次發(fā)行規?？赡茌^小，發(fā)債重點(diǎn)在于發(fā)展市場(chǎng)而非融資。