隨著(zhù)美國勞動(dòng)力市場(chǎng)強勁復蘇，美聯(lián)儲主席耶倫不得不面臨調整貨幣政策的巨大挑戰：如何既不引發(fā)資產(chǎn)泡沫或通脹，又能繼續刺激美國經(jīng)濟增長(cháng)？在過(guò)去，如何平衡好這兩者，一直是困擾著(zhù)諸多央行家的大問(wèn)題。

華爾街見(jiàn)聞網(wǎng)站介紹過(guò)，美國1月新增非農就業(yè)遠超預期地達到25.7萬(wàn)人，薪資增速創(chuàng )七年新高。1月失業(yè)率小幅上升至5.7%，繼續維持低位。此外，12月新增非農就業(yè)人數從25.2萬(wàn)人大幅上修至32.9萬(wàn)人。

費城聯(lián)儲主席Plosser表示，美國經(jīng)濟和就業(yè)市場(chǎng)不斷改善，美聯(lián)儲越來(lái)越難為零利率政策找到理由。

不過(guò)，在國際貨幣基金組織（IMF）的兩位經(jīng)濟學(xué)家看來(lái)，過(guò)去一年中，美債收益率的大幅下跌可能有助于耶倫在兩難的貨幣政策中找到平衡。

IMF經(jīng)濟學(xué)家Nigel Chalk和Jarkko Turunen在周四發(fā)表的一篇博客中寫(xiě)道：

長(cháng)期國債收益率處于相對較低的水平實(shí)際上可能給予美聯(lián)儲更多自由空間。因為低長(cháng)期收益率在美聯(lián)儲上調短期利率時(shí)會(huì )起到一個(gè)緩沖的作用（具體來(lái)說(shuō)，它可以繼續支撐美國房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展）。

換言之，耶倫將得以在不必過(guò)度擔心會(huì )妨礙美國經(jīng)濟進(jìn)一步復蘇的情況下，開(kāi)始收緊貨幣政策。

不過(guò)，他們的看法與此前盛行的部分觀(guān)點(diǎn)背道而馳。美聯(lián)儲前主席格林斯潘任期內，低迷的長(cháng)期收益率是一個(gè)眾所周知的擔憂(yōu)之源。格林斯潘本人2005年在國會(huì )作證詞時(shí)稱(chēng)之為一個(gè)“迷”。許多人都認為，2005年前后的借貸利率太低，刺激消費者和企業(yè)承擔過(guò)多的債務(wù)。最終，這些債務(wù)問(wèn)題以2008年金融危機的形式爆發(fā)。

如今，舉債成本再次變得超級低廉。今年1月末，十年期美國國債收益率跌至2013年5月以來(lái)新低（盡管2月以來(lái)有所回升）。奇怪的是，這與美國重獲全球經(jīng)濟增長(cháng)主引擎的地位以及分析師預期美聯(lián)儲很快會(huì )開(kāi)始加息并不符。

這兩位經(jīng)濟學(xué)家注意到，期限風(fēng)險溢價(jià)（term premium）實(shí)際上已經(jīng)是負的了，也即投資者沒(méi)有為持有期限更加長(cháng)久的債券要求額外的風(fēng)險溢價(jià)作補償。

是什么推升了市場(chǎng)對美國國債的需求？Chalk和Turunen給出了多個(gè)解釋?？赡苁峭涱A期低迷使得債券投資者不再要求更高收益率作為補償。此外，從烏克蘭、希臘到中東的地緣政治風(fēng)險促使資金流入美債避險，壓低了美債收益率。其它原因還包括近期美元的走強。

不過(guò)，有個(gè)真實(shí)的風(fēng)險是市場(chǎng)不容忽視的——長(cháng)期收益率上升。這一幕曾在2013年上演過(guò)，也即所謂的“削減恐慌”(taper tantrum)：時(shí)任美聯(lián)儲主席伯南克暗示結束QE的時(shí)間可能早于投資者預期，導致美國貸款利率大幅飆升，資本瘋狂出逃新興市場(chǎng)。

Chalk和Turunen指出：

我們應該當心的是，如果美債收益率突然和意外地大幅上漲，可能給經(jīng)濟和金融穩定造成的后果。

Chalk是IMF西半球發(fā)展部門(mén)副主管，Turunen亦是該部門(mén)的高級經(jīng)濟學(xué)家。