2015年春節即將結束，雖然搶紅包、線(xiàn)上消費成為新亮點(diǎn)，但是難以掩蓋整體經(jīng)濟的低迷，房地產(chǎn)、汽車(chē)、家電、發(fā)電量等多項工業(yè)經(jīng)濟數據不佳，而2月物價(jià)的漲幅亦低預期、CPI或仍在1%以下，種種跡象表明通縮是當前經(jīng)濟主要風(fēng)險，簡(jiǎn)政放權正在加快，再次降息時(shí)機已經(jīng)成熟。

線(xiàn)上消費突出。微信和支付寶聯(lián)合送出紅包超10億，15年春節前3天票房同比增速超40%，小家電、彩電線(xiàn)上銷(xiāo)售額同比均超50%，國家旅游局預計15年春節出境游人數同比將超過(guò)10%，出境游人數或首次超過(guò)境內游。

春節消費下滑。中國旅游研究院預計15年春節旅游收入增13%，略低于去年的16%，北京市120家企業(yè)15年春節銷(xiāo)售增速比去年同期略有下滑。節前一周主要城市地產(chǎn)銷(xiāo)量、發(fā)電耗煤增速同比去年節前一周均明顯下滑。

2月物價(jià)低迷。商務(wù)部表示節前物價(jià)總體穩定，肉禽價(jià)格回落，僅菜價(jià)季節性上漲，但也低于去年春節同期水平。北京市商委監測顯示春節期間物價(jià)保持穩定，而春節期間國際油價(jià)再度大幅下跌。我們下調2月CPI預測至0.9%，春節期間的1、2月物價(jià)不升反降，意味著(zhù)通縮風(fēng)險日益加劇。

節前流動(dòng)性偏緊。上周僅3個(gè)交易日，銀行間R007升27bp至4.82%，流動(dòng)性依然偏緊。主因春季臨近，現金需求增加，而央行公開(kāi)市場(chǎng)操作短期暫停。1月金融機構外匯占款減少1083億，加之1月份財政存款激增7000億，1月超儲率或降至2%左右，導致流動(dòng)性短期偏緊。

節后流動(dòng)性改善。2月以來(lái)降準釋放基礎貨幣超6000億，公開(kāi)市場(chǎng)短期投放貨幣超2000億，估算2月末超儲率有望回升至2.7%以上，節后流動(dòng)性有望逐步改善。

降息時(shí)機成熟。我們認為再次降息的時(shí)機或已來(lái)臨，主要基于三大理由：一是通縮風(fēng)險加劇，二是經(jīng)濟下行壓力未減，三是貨幣信用創(chuàng )造萎縮。必須降低高企的貸款利率，央行4季度貨幣政策報告不再講“定力”，再次降息時(shí)機已經(jīng)成熟。

簡(jiǎn)政放權，激勵創(chuàng )新。工商總局和證監會(huì )均表示推進(jìn)依法行政、簡(jiǎn)政放權，積極推行權力清單和責任清單制度，明確權力邊界，放寬市場(chǎng)準入，大幅減少對市場(chǎng)主體微觀(guān)活動(dòng)的干預，讓更多市場(chǎng)主體有機會(huì )參與公平競爭，充分發(fā)揮自主創(chuàng )新活力。

希退歐風(fēng)險暫消。經(jīng)歷了長(cháng)達11小時(shí)談判，希臘與歐元集團上周五達成了協(xié)議——延長(cháng)援助計劃四個(gè)月，暫時(shí)避免退出歐元區，但希臘需遞交改革和預算方面的具體計劃，若計劃遭到歐元集團否決，希臘和國際債權人很可能會(huì )重新回到起點(diǎn)。

一、對短期經(jīng)濟數據的分析：

春節消費下滑，線(xiàn)上消費突出：

①根據攜程網(wǎng)和中國旅游研究院的數據，預計2015年春節旅游收入有望達到1400億元，同比增長(cháng)13%，略低于去年同期16%的增速。北京市商委監測，120家重點(diǎn)商業(yè)服務(wù)企業(yè)春節期間銷(xiāo)售同比增長(cháng)8.4%，略低于去年同期的8.5%。

②但工業(yè)經(jīng)濟依然低迷，節前一周主要城市地產(chǎn)銷(xiāo)量與去年節前一周相比同比下降約20%，節前一周5大集團發(fā)電耗煤同比降幅超過(guò)10%，羊城晚報報道廣州春節汽車(chē)銷(xiāo)量創(chuàng )15年新低；奧維云網(wǎng)預計15年春節期間冰箱、洗衣機銷(xiāo)量同比下降5.5%、4.2%，小家電將下滑4.9%，彩電銷(xiāo)量增長(cháng)2%，空調增長(cháng)5.0%。

③新興消費成為亮點(diǎn)，微信和支付寶聯(lián)合送出紅包超10億，15年春節前3天票房同比增速超40%，小家電、彩電線(xiàn)上銷(xiāo)售額同比均超50%，國家旅游局預計15年春節出境游人數同比將超過(guò)10%，出境游人數或首次超過(guò)境內游。

二、對短期通脹的分析：

節前菜價(jià)上漲，難改物價(jià)低迷：①商務(wù)部表示節前物價(jià)總體穩定，肉禽價(jià)格回落，僅菜價(jià)季節性上漲，但也低于去年春節同期水平。北京市商委監測顯示春節期間物價(jià)保持穩定。②截止目前商務(wù)部、統計局2月食品價(jià)格環(huán)比漲幅分別為1.2%、0.8%，我們下調2月CPI食品價(jià)格環(huán)比預測至2.5%，下調2月CPI預測至0.9%。③春節期間國際油價(jià)再度下跌，而2月以來(lái)煤價(jià)、鋼價(jià)迭創(chuàng )新低，截止目前港口期貨生資價(jià)格環(huán)降0.9%，預測2月PPI環(huán)降0.4%，2月PPI降幅將擴大至4.5%。④15年春節附近的1、2月物價(jià)不升反降，意味著(zhù)通縮風(fēng)險日益加劇。

三、對短期流動(dòng)性的分析

節前流動(dòng)性偏緊，節后有望改善：①上周僅3個(gè)交易日，銀行間R007升27bp至4.82%，流動(dòng)性依然偏緊。②主因春季臨近，現金需求增加，而央行公開(kāi)市場(chǎng)操作短期暫停，未透露進(jìn)一步寬松的信號。③1月金融機構外匯占款減少1083億，繼12月減少千億后再度大幅下降，加之1月份財政存款激增7000億，1月超儲率或降至2%左右，導致流動(dòng)性短期偏緊。④2月以來(lái)降準釋放基礎貨幣超6000億，公開(kāi)市場(chǎng)短期投放貨幣超2000億，估算2月末超儲率有望回升至2.7%以上，節后流動(dòng)性有望逐步改善。

四、對貨幣政策的分析

再次降息時(shí)機成熟：①我們認為再次降息的時(shí)機或已來(lái)臨，主要基于三大理由：一是通縮風(fēng)險的加劇，15年1月CPI降至0.8%，物價(jià)創(chuàng )下5年新低，而我們預測2月CPI僅為0.9%，短期內CPI或持續位于1%以下。②二是經(jīng)濟下行壓力未減，1月進(jìn)出口全面萎縮，而春節期間的各項經(jīng)濟數據也未見(jiàn)明顯好轉，而PPI持續通縮會(huì )加劇工業(yè)經(jīng)濟的下行壓力。③三是貨幣信用創(chuàng )造萎縮，1月社會(huì )融資總量同比大幅少增，M2增速僅為10.8%，創(chuàng )下其公布20年以來(lái)的新低。④我們認為通縮是當前經(jīng)濟的最大風(fēng)險，必須降低高企的貸款利率，因而未來(lái)仍需進(jìn)一步加大寬松貨幣政策力度，央行4季度貨幣政策報告不再講“定力”，再次降息時(shí)機已經(jīng)成熟。

五、對政府政策的分析：

簡(jiǎn)政放權，激勵創(chuàng )新：①工商總局日前出臺《關(guān)于深入推進(jìn)依法行政的意見(jiàn)》，提出推進(jìn)工商行政管理和市場(chǎng)監管部門(mén)的機構、職能、權限、程序、責任法定化，積極推行權力清單和責任清單制度，明確權力邊界。②證監會(huì )表示今年將進(jìn)一步推進(jìn)簡(jiǎn)政放權，抓緊研究制定權力清單和責任清單。要大幅精簡(jiǎn)行政審批備案事項，放寬市場(chǎng)準入，大幅減少對市場(chǎng)主體微觀(guān)活動(dòng)的干預，讓更多市場(chǎng)主體有機會(huì )參與公平競爭，充分發(fā)揮自主創(chuàng )新活力。③國家稅務(wù)總局數據顯示，2014年小微企業(yè)減稅共計612億。去年享受企業(yè)所得稅優(yōu)惠的小微企業(yè)戶(hù)數達到246萬(wàn)戶(hù)，共計減免稅額101億元；享受小微企業(yè)減免增值稅、營(yíng)業(yè)稅優(yōu)惠的有約2200萬(wàn)戶(hù)納稅人，共計減免稅款511億元。④傳中國（廣東）自由貿易實(shí)驗區擬于3月1日正式揭牌，或與天津、福建自貿區同步。

六、對海外經(jīng)濟的分析：

美仍?xún)A向零利率，希退歐風(fēng)險暫消：

①美聯(lián)儲1月會(huì )議紀要顯示，仍?xún)A向于維持近零利率更長(cháng)時(shí)間，稱(chēng)如海外經(jīng)濟惡化、美元走強、中東和烏克蘭局勢緊張、希臘政局不穩等因素或給美國帶來(lái)風(fēng)險，但絕大多數委員對美國經(jīng)濟比較樂(lè )觀(guān)，預計2015年下半年美國經(jīng)濟增速會(huì )超預期。

②經(jīng)歷了長(cháng)達11小時(shí)談判，希臘與歐元集團上周五達成了協(xié)議——延長(cháng)援助計劃四個(gè)月，暫時(shí)避免退出歐元區，但希臘需遞交改革和預算方面的具體計劃，若計劃遭到歐元集團否決，希臘和國際債權人很可能會(huì )重新回到起點(diǎn)。

③日本經(jīng)濟在去年第四季度環(huán)比增長(cháng)0.6%，時(shí)隔兩季度再度轉為正增長(cháng)，但仍略不及預期，凸顯出4月提高消費稅以來(lái)?yè)]之不去的陰影。而日本央行公布1月的會(huì )議紀要稱(chēng)，盡管油價(jià)在持續下跌，CPI增長(cháng)放緩，但中長(cháng)期通脹目標2%依然合適，維持現行的大規模寬松政策不變。

④丹麥經(jīng)濟委員會(huì )主席稱(chēng)，若有必要捍衛丹麥克朗兌歐元的匯率，丹麥央行愿意實(shí)施資本管制，來(lái)阻止大規模的資本外流。