從歐洲央行到瑞士央行，從丹麥央行到瑞典央行，眼下負利率頗受歐洲的央行青睞，那么負利率的實(shí)施究竟是利是弊，利多還是弊多？且看高盛2月27日的熱點(diǎn)睿評如何看：

由于通縮陰影持續籠罩大半個(gè)歐洲，幾家歐洲的央行已于近期將短期利率降至負值。自歐洲央行去年9月降隔夜存款利率至-0.20%后，瑞士和丹麥央行更為激進(jìn)地將利率降至-0.75%，瑞典也首次實(shí)施了負利率。歐洲央行和瑞典央行寄望于通過(guò)對商業(yè)銀行額外存款收息來(lái)強化本已寬松的貨幣政策，并且進(jìn)一步刺激消費和投資。為防止資本大規模流入和本幣的損害性升值，瑞士和丹麥央行除了跟進(jìn)歐洲央行的降息外，別無(wú)選擇。然而，負利率能否達到預期的效果，及其潛在成本和對更加廣泛的資產(chǎn)的影響，是尤其值得關(guān)注的。

（負利率時(shí)間軸和利率水平）

我們不妨從這樣一個(gè)疑問(wèn)開(kāi)始：負利率有什么特別之處嗎？來(lái)自我們歐洲經(jīng)濟團隊的Lasse Holboell Nielsen 和 Huw Pill 認為，從很多方面看，特別之處并不多。但確實(shí)有其獨特的地方，有些甚至對宏觀(guān)經(jīng)濟產(chǎn)生重大影響。尤其是，銀行、企業(yè)和個(gè)人可能會(huì )通過(guò)持有現金進(jìn)行套利，從而限制負利率在刺激增長(cháng)上的有效性，盡管現在尚無(wú)證據表明這是正在發(fā)生的事情，即使利率已進(jìn)一步深入負值區域。

我們進(jìn)行了兩次采訪(fǎng)，進(jìn)一步探索負利率是否奏效以及其他問(wèn)題。

第一位受訪(fǎng)者是瑞典央行前副行長(cháng)Lars E.O. Svensson。他認為，鑒于歐洲大部分地區的經(jīng)濟處在危險之中，盡管我們不知道在對抗通脹通縮和改善資源利用上負利率的幫助究竟有多大，它只是央行眾多不得不嘗試的工具之一。

對于負利率是否奏效，貝萊德前固定收益負責人、美國財政部負責國內金融的前副部長(cháng)Peter Fisher持更為懷疑的態(tài)度。他甚至表示，負利率可能適得其反。這是因為隨著(zhù)短期市場(chǎng)利率隨著(zhù)基準利率跌入負值，銀行利潤進(jìn)一步遭到擠壓，這可能會(huì )減少而非增加它們的放貸意愿。他認為，如果可以的話(huà)，決策者們應當一起減少對貨幣政策的依賴(lài)，并向財政政策傾斜。

來(lái)自我們美國經(jīng)濟團隊的Kris Dawsey表示，出于對負利率可能要付出巨大的代價(jià)而收益可能很小的擔憂(yōu)，美聯(lián)儲沒(méi)有在后金融危機的寬松政策中實(shí)施哪怕很小幅度的負利率。

他認為，美聯(lián)儲眼中的實(shí)施負利率的代價(jià)比歐洲決策者所見(jiàn)到的更大，因美國和歐洲在金融系統和貨幣市場(chǎng)上存在的差異會(huì )導致美國在負利率引發(fā)的騷亂面前更加脆弱。

我們的宏觀(guān)市場(chǎng)研究部門(mén)聯(lián)席主管Francesco Garzarelli提及了負利率的其他潛在威脅，分別是風(fēng)險偏好上升和過(guò)度地使用杠桿，因為國債收益率顯著(zhù)下滑（約有2萬(wàn)億美元的國債為負收益率），投資者越來(lái)越從風(fēng)險更高的資產(chǎn)中尋求收益率。

我們的首席全球股票策略師Peter Oppenheimer進(jìn)一步闡述了零利率（更別提負利率了）是如何扭曲股市估值，以及反轉股市和債市的傳統相關(guān)走勢的。在他看來(lái)，股票風(fēng)險溢價(jià)顯著(zhù)上升，因為在這些不確定性時(shí)期里，投資者對更高回報的需求是這些非同尋常的趨勢得以出現的關(guān)鍵因素。不過(guò)，他注意到，更近期來(lái)看，債券收益率和股票價(jià)格的傳統聯(lián)系又開(kāi)始重新顯現。其釋放的信號可能是歐洲央行更為激進(jìn)的行動(dòng)提振了投資者信心，降低了股票風(fēng)險溢價(jià)；又或者如Francesco 所言，低/負收益率最終推升了投資者的風(fēng)險偏好，這更讓人擔憂(yōu)。

來(lái)自我們全球投資組合策略團隊的Christian Mueller-Glissmann指出了負利率只會(huì )讓情況更糟的另一個(gè)更加令人擔心的問(wèn)題：全球養老金和保險公司面臨的資產(chǎn)-負債錯配問(wèn)題。這一問(wèn)題在歐洲尤為尖銳，負利率可能會(huì )對該地區的企業(yè)業(yè)績(jì)、股權回報甚至納稅人的錢(qián)包產(chǎn)生嚴重影響。

（各期限負收益率國債量）

將這些銘記于心后，我們應該如何做？在Francesco Garzarelli及其團隊看來(lái)，全球收益率曲線(xiàn)很可能都會(huì )繼續受到壓制，直到通脹開(kāi)始加速。在這央行們激進(jìn)寬松政策達到巔峰的時(shí)刻，也只有油價(jià)在下半年回升的預期能提振通脹了。