投資者的買(mǎi)入動(dòng)機是廣泛的，也不總是基于傳統的市場(chǎng)分析的。由于現有對沖倉位的名義價(jià)值下降，他們熱衷于用新獲得的信貸額度鎖定低油價(jià)。捐贈基金和主權財富基金（SWFs）需要利用這一“機會(huì )”扳回近期的損失。

其核心在于：

現在以較低價(jià)格買(mǎi)入現貨，同時(shí)以較高價(jià)格賣(mài)出遠期合約，借此鎖住價(jià)差利潤。如果這一利潤高于租用、固定巨型油輪和交易費用，這種套利應該會(huì )發(fā)生。

以下是法興的具體分析：

1. 一旦陸上倉庫存滿(mǎn)，現貨原油會(huì )以更低價(jià)格成交以消除過(guò)剩產(chǎn)量。買(mǎi)家會(huì )買(mǎi)入實(shí)物原油，然后貯藏在巨型油輪上，每只油輪可以?xún)τ?00萬(wàn)桶（相當于2000份期貨合約）。以我們撰寫(xiě)報告之時(shí)的價(jià)格（57美元/桶）為例，一艘巨輪的原油的名義價(jià)值達到1.14億美元。

2. 如果有可能的話(huà)，買(mǎi)家會(huì )選擇固定相對老舊的巨型油輪，因為它們的價(jià)格更為低廉，盡管效率也偏低。由于只是用來(lái)儲油，所以買(mǎi)家不會(huì )過(guò)于擔心效率問(wèn)題。最近一次的數據顯示，合法商家的租用和固定費用約在4.3萬(wàn)美元/天或1700萬(wàn)美元（396天）。

3. 與此同時(shí)，買(mǎi)家通過(guò)遠期合約鎖定價(jià)差，以66.61（撰寫(xiě)報告時(shí)）美元的價(jià)格賣(mài)出2000份遠期合約（每份合約等于1000桶）。一年獲得9.61（66.61-57）美元/桶的價(jià)差，意味著(zhù)200萬(wàn)桶（2000*1000）可以獲得1922萬(wàn)美元的利潤。

4. 不過(guò)，除了油輪和固定費用外，其他費用也需要考慮在成本里。 我們預計，船上原油的保險費用約是原油價(jià)值的1%，即約114萬(wàn)美元/年。船體清潔（每月一次）和租船融資成本等支持加起來(lái)每年約212.2萬(wàn)美元，全年支持共在326.2萬(wàn)美元。

5. 此外，大部分巨型油輪都不允許直接在港口裝卸貨，因此還需要租用小型船只進(jìn)行原油的裝修。如下圖所示，基于當前的觀(guān)察，我們認為這還會(huì )增加65.1萬(wàn)美元/年的成本。

6. 買(mǎi)家還需為期貨市場(chǎng)的倉位進(jìn)行融資。保守估計，一份合約需要的保證金約是4500美元（包括應對波動(dòng)需要的空間），那么2000份合約就需要融資900萬(wàn)美元，成本約在45.35萬(wàn)美元。預計交易成本約在1.088萬(wàn)美元。

法興認為，發(fā)現能讓該套利交易產(chǎn)生利潤的油價(jià)水平可以作為未來(lái)油價(jià)方向的一個(gè)重要指引。換言之，法興正在尋找足以讓期限價(jià)差擴大到吸引套利資金介入的現貨價(jià)格水平。

如圖所示，該行給出的案例顯示，布油價(jià)格需要在49美元附近，套利資金方有相當的盈利（300萬(wàn)美元）。

不過(guò)，法興注意到，一旦這種套利交易啟動(dòng)，反而會(huì )讓現貨價(jià)格遠離能夠開(kāi)展這類(lèi)套利的價(jià)格水平：

每一輪海上囤油，買(mǎi)家買(mǎi)入現貨都會(huì )對近端價(jià)格構成部分支撐，而隨著(zhù)一年期合約被賣(mài)出，遠端價(jià)格會(huì )承壓——反而會(huì )縮小遠期對近期的溢價(jià)。近月合約價(jià)格需要低到足以讓套利產(chǎn)生經(jīng)濟效益，這可能會(huì )是一個(gè)漫長(cháng)的過(guò)程，需要一定的時(shí)間。

基于此，美國金融博客Zerohedge認為，未來(lái)油價(jià)可能會(huì )大幅走低。