中國券商行業(yè)將迎來(lái)重大變革。

周一，中國證券業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)布《賬戶(hù)管理業(yè)務(wù)規則（征求意見(jiàn)稿）》，這意味著(zhù)阻礙國內券商資管業(yè)務(wù)的法律障礙即將掃除。

券商的經(jīng)紀服務(wù)將不再局限于收取交易傭金，收取管理費和業(yè)務(wù)報酬的代客理財業(yè)務(wù)將成為其重要收入來(lái)源。

同時(shí)，投資者也將突破傳統資管計劃的限制，享受到低門(mén)檻、一對一、體驗更優(yōu)的資產(chǎn)管理服務(wù)。

華爾街見(jiàn)聞綜合多家媒體報道和券商報告，為您系統整理此次新規的重點(diǎn)，及其對券商的影響：

1. 準入門(mén)檻有多高？

主流證券公司基本均符合條件，部分第三方投資咨詢(xún)機構或將不滿(mǎn)足5000萬(wàn)注冊資本的硬性限制條件。

按征求意見(jiàn)稿規定，只要具有證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，注冊資本不低于5000萬(wàn)元，擁有超過(guò)10名取得證券投資咨詢(xún)從業(yè)資格并滿(mǎn)足相關(guān)條件的從業(yè)人員，以及滿(mǎn)足其他法務(wù)、內控相關(guān)制度的公司均可以開(kāi)展賬戶(hù)管理業(yè)務(wù)。

這意味著(zhù)目前市場(chǎng)上主流證券公司全部符合條件，但是部分第三方投資咨詢(xún)機構或將受困于5000萬(wàn)準入門(mén)檻限制。

2.與券商傳統資管計劃和其他類(lèi)似產(chǎn)品有何區別？

據中金公司杜麗娟團隊整理，代客理財有以下三大優(yōu)勢：

1）低門(mén)檻。目前券商設立的限定性集合理財接受單個(gè)客戶(hù)資金不得低于5萬(wàn)元，非限定性集合理財接受資金不低于10萬(wàn)元。而《征求意見(jiàn)稿》中并無(wú)明確規定賬戶(hù)管理業(yè)務(wù)的準入門(mén)檻。理論上只要券商愿意與客戶(hù)約定，客戶(hù)可以幾乎零門(mén)檻享受賬戶(hù)管理業(yè)務(wù)。

2）一對一定制服務(wù)。與其他集合類(lèi)或公募資產(chǎn)管理計劃相比，此次賬戶(hù)管理的亮點(diǎn)在于“定制化”。通過(guò)《賬戶(hù)管理服務(wù)協(xié)議》，券商與客戶(hù)可對服務(wù)內容、方式、期限、當事人權利義務(wù)等等方面進(jìn)行約定，針對客戶(hù)需求打造量身定制的投顧類(lèi)產(chǎn)品。

3）券商可代理賬戶(hù)投資交易，客戶(hù)體驗更優(yōu)。意見(jiàn)稿明確表示符合賬戶(hù)管理資格的持牌機構可以代理客戶(hù)執行賬戶(hù)投資或交易管理。這意味證券公司終于可以在特定賬戶(hù)突破不能動(dòng)用客戶(hù)資金和客戶(hù)證券規定，主動(dòng)替客戶(hù)理財投資。只有約定明確，客戶(hù)不需要實(shí)行投顧給予投資建議→客戶(hù)篩選→下達交易指令→投顧下單的繁瑣流程，投顧直接就投資結果向客戶(hù)負責。

3.對券商的利好體現在哪些方面？

據中金公司杜麗娟團隊，代客理財對券商主要有三大利好：

1）收入來(lái)源進(jìn)一步多元化，增量管理費和業(yè)績(jì)提取費可期。

2）有資管能力的券商可以借此類(lèi)業(yè)務(wù)進(jìn)一步擴大客戶(hù)來(lái)源、提升客戶(hù)粘性、提高券商賬戶(hù)資產(chǎn)留存率，并為其他增值服務(wù)提供空間。

3）券商行業(yè)逐步回歸定價(jià)、資管等屬于券商“主場(chǎng)業(yè)務(wù)”的項目競爭，資管特色鮮明的中小券商或將借此實(shí)現彎道超車(chē)。而傳統大中型券商，也可通過(guò)賬戶(hù)管理等專(zhuān)屬增值服務(wù)，增加應對互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊的有力籌碼。

4.哪些券商最受益？

華泰證券認為，該政策利好全行業(yè)，更看好客戶(hù)端和研究端有優(yōu)勢的券商。建議繼續關(guān)注“新龍大招”（具備新龍頭潛質(zhì)的券商、錦龍股份、光大證券、招商證券）和“任我行”（中信證券、海通證券）組合，以及恒生電子、金證股份等互聯(lián)網(wǎng)平臺類(lèi)公司。

安信證券建議重點(diǎn)關(guān)注具備強大的客戶(hù)網(wǎng)絡(luò )基礎，平臺優(yōu)勢以及研究服務(wù)優(yōu)勢的大型券商比如招商證券、中信證券、海通證券和華泰證券等。

中金公司指出，上市券商中，華泰、廣發(fā)、海通、中信、招商的市占率位居前茅，而興業(yè)、東興等中小型券商資管實(shí)力同樣引人注目。我們認為此事項將提振券商板塊短期估值，彈性較高的興業(yè)證券（未評級）和東興證券（未評級）值得重點(diǎn)關(guān)注。

據中金，截止2014年末，券商資管規模市占率前20名如下表。

5.國外券商資管業(yè)務(wù)經(jīng)典案例——美林

作為美國財富管理業(yè)務(wù)最成功的公司之一，美林財富管理目前管理客戶(hù)資產(chǎn)達到1.4萬(wàn)億元，在全球 680 個(gè)網(wǎng)點(diǎn)開(kāi)展業(yè)務(wù)，擁有 1.5 萬(wàn)名專(zhuān)業(yè)的理財顧問(wèn)。

美林 1977 年推出具有行業(yè)劃時(shí)代意義的美林現金管理賬戶(hù)（CMA），1998 年開(kāi)始引入受托管理的財富管理業(yè)務(wù)收費模式，私人客戶(hù)業(yè)務(wù)的收入構成從以傭金為主逐步轉向以綜合的資產(chǎn)管理年費為主，重點(diǎn)是引入按客戶(hù)資產(chǎn)規模的一定比例收取年費的模式，并且實(shí)行針對超高凈值客戶(hù)（資產(chǎn)1000萬(wàn)美元以上）的專(zhuān)屬精英投資顧問(wèn)服務(wù)、針對中端客戶(hù)（10萬(wàn)-1000萬(wàn)美元）的團隊型投資顧問(wèn)服務(wù)、以及自助型經(jīng)紀服務(wù)三種模式共存的服務(wù)模式，成功的從單純的證券經(jīng)紀商轉型為全面的財富管理服務(wù)提供者。

到2005年，其按管理資產(chǎn)收費的客戶(hù)資產(chǎn)規模為總客戶(hù)資產(chǎn)規模的 19.3%，收入中的管理費和資產(chǎn)管理收入卻占到了總收入49.6%，該部分客戶(hù)的客戶(hù)資產(chǎn)貢獻率遠高于總體水平。

2008 年金融危機期間，在其交易和投資業(yè)務(wù)大幅虧損的情況下，美林財富管理業(yè)務(wù)絕對收入仍保持相對穩定。美林發(fā)展全托管資產(chǎn)收費模式為核心財富管理業(yè)務(wù)幾個(gè)關(guān)鍵戰略包括：

（1）轉變收費模式：針對不同層次的客戶(hù)需求，建立了基于自主交易、協(xié)助管理、全托管三種不同的服務(wù)和收費模式，突破了傳統的基于交易量的傭金收入模式。  

（2）建設強大的信息支持系統：投資10 億美元開(kāi)發(fā)投顧支持系統（TGA)，1998 年全面建成。  

（3）大力發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)： 1997 年收購水星資產(chǎn)管理公司，受托管理資產(chǎn)規模從2500億美元一舉提升到4000 億美元，投資管理能力和財富管理的產(chǎn)品能力大增。  

（4）全力推進(jìn)全托管模式：大力推廣基于管理客戶(hù)資產(chǎn)規模收費的模式，平滑交易傭金波動(dòng)性。

（案例來(lái)源：安信證券）