給地方“立規矩”：倒逼地方通過(guò)發(fā)債、PPP融資

無(wú)論是發(fā)債、還是PPP，都意味著(zhù)地方政府投資項目、資金運用受市場(chǎng)的約束加強，即“讓市場(chǎng)起決定性作用”。長(cháng)期以來(lái)，中央對地方的轉移支付是地方政府收入及投資資金的重要來(lái)源，近幾年轉移支付/地方財政收入均超過(guò)60%以上。但因為要倒逼地方政府“向市場(chǎng)要錢(qián)”，中央在這個(gè)“立規矩”階段顯然不太可能大規模地對地方進(jìn)行轉移支付。在今年賣(mài)地收入預期會(huì )大幅下滑的背景下，僅增長(cháng)角度也應該有這一考量。

規矩立好后，中央也不會(huì )坐視地方財政崩盤(pán)

我們認為，中央和地方之間是一種博弈的關(guān)系，地方面臨的是較高的償債壓力以及傳統融資渠道受阻，而中央本質(zhì)上希望規范地方財政行為從而倒逼地方向市場(chǎng)要錢(qián)，但更希望地方財政不能崩盤(pán)。因此，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，中央應該不會(huì )讓地方“餓死”。從節奏上來(lái)說(shuō)，我們傾向于認為年中可能是個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，如果地方行為受市場(chǎng)力量趨于規范后，下半年財政上是否會(huì )有更多的動(dòng)作將會(huì )是一個(gè)看點(diǎn)。

財政上半年“捉襟見(jiàn)肘”，因此貨幣政策要承擔更大作用

無(wú)論是房地產(chǎn)市場(chǎng)未有明顯起色還是地方投資受到資金制約已經(jīng)出現放緩，均意味著(zhù)經(jīng)濟下行壓力不減。而給地方“立規矩”意味著(zhù)財政政策至少在上半年仍然是中性偏緊的，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，貨幣政策將承擔更大的作用。實(shí)際上，無(wú)論是降息降準，以及央行在公開(kāi)市場(chǎng)維護流動(dòng)性，我們已經(jīng)處于貨幣寬松的階段。

上述組合導致實(shí)體“吸納資金不多”，利好虛擬經(jīng)濟

“緊財政”意味著(zhù)政府的經(jīng)濟活動(dòng)有所收斂，而“寬貨幣”對應的是“降低社會(huì )融資成本”這個(gè)政府的主要目標。在經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力不明，全社會(huì )廣譜融資成本仍高的情況下，二級市場(chǎng)的“標桿作用”意味著(zhù)其將首先從上述政策組合中受益。