海通證券宏觀(guān)團隊姜超、顧瀟嘯等表示，存款利率浮動(dòng)上限擴展至基準利率的1.5倍后，下一步存款利率調整有可能完全打開(kāi)浮動(dòng)區間，存款利率市場(chǎng)化已接近尾聲。

隨著(zhù)全球市場(chǎng)化程度加深，多國已進(jìn)行了利率市場(chǎng)化改革，放松或完全放開(kāi)對利率的管制。中國并沒(méi)有置身事外于這場(chǎng)利率市場(chǎng)化大潮。今年3月周小川行長(cháng)給出了利率市場(chǎng)化時(shí)間表，表示年內放開(kāi)存款利率上限是大概率事件。利率市場(chǎng)化將完成最后一躍，貨幣政策傳導機制將重塑，高收益資產(chǎn)將受追捧，金融資產(chǎn)大時(shí)代仍將延續。

姜超等指出，當前貸款利率管制已完全放開(kāi)，而存款利率浮動(dòng)上限也分別在去年11月和今年3月、5月先后擴展至基準利率的1.2倍、1.3倍和1.5倍。金融機構存款利率有所分化，存款利率已初步形成分層。

以下是海通證券整理的我國利率市場(chǎng)化進(jìn)程：

回顧我國利率市場(chǎng)化進(jìn)程，96年放開(kāi)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率，由拆借雙方自主定價(jià)，標志著(zhù)利率市場(chǎng)化正式起航。

而12年6月8日和7月6日，金融機構人民幣存貸款基準利率及其浮動(dòng)區間經(jīng)歷了兩次調整，是我國利率市場(chǎng)化的重要步驟。

貸款利率方面：12年6月8日降息同時(shí)將貸款利率浮動(dòng)區間的下限調整為基準利率的0.8倍；7月6日進(jìn)一步將下限調整為基準利率的0.7倍。銀行在基準利率以下具有30%的自主定價(jià)空間，實(shí)際執行利率根據其財務(wù)成本、風(fēng)險狀況及盈利目標等與客戶(hù)議價(jià)決定。

實(shí)際情況是，貸款利率下浮較基準打7折后，銀行并沒(méi)有完全跟進(jìn)。到13年7月20日起，金融機構貸款利率管制全面放開(kāi)，貸款利率市場(chǎng)化完成。

對比來(lái)看，存款利率方面：12年6月8日降息同時(shí)將存款利率浮動(dòng)區間上限調整為基準利率的1.1倍；14年11月22日將上限調整為基準的1.2倍，15年3月1日調整為基準的1.3倍，15年5月10日進(jìn)一步調整為基準的1.5倍。

類(lèi)似的，央行一季度貨幣政策執行報告披露，3月存款利率上浮較基準加30%，和貸款利率下浮空間對稱(chēng)后，銀行存款平均利率總體下降，銀行存款定價(jià)趨于分化，但整體看距1.3倍的上限仍有一定空間。5月存款利率上浮區間再上調，我們依此推斷，接下來(lái)存款利率調整有可能完全打開(kāi)浮動(dòng)區間，完成利率市場(chǎng)化最后一躍。

存款利率上浮壓力應有限

利率市場(chǎng)化過(guò)程中，市場(chǎng)比較擔心存款利率的上限放開(kāi)后，利率大幅上升對銀行和資本市場(chǎng)造成沖擊。但海通證券認為，存款利率的上浮壓力應有限：

從負債端看，存款利率上限放開(kāi)后，其主要的比價(jià)對象為貨幣基金與銀行理財，存款利率的上浮程度與貨幣基金和理財收益率正向相關(guān)。15年1季度由于回購利率高位，導致銀行同存收益率較高，從而推高了貨幣基金和理財產(chǎn)品的收益率。

但15年4月以來(lái)，貨幣利率在央行政策引導下顯著(zhù)回落至2.3%，短端利率（債券短端、同存利率等）也出現明顯下降，目前余額寶年化收益率從4.5%降至4%左右，未來(lái)貨幣基金降至3%-4%之間也可期。

但理財收益率的下降相對緩慢，主要源于銀行理財資金可通過(guò)購買(mǎi)高收益債、配資入股市等方式維持較高的資產(chǎn)收益率。但理財配置非標有35%的上限，同時(shí)理財資產(chǎn)池相當一部分配置同業(yè)存款，因此未來(lái)理財收益率也會(huì )逐漸下降。故而，在當前環(huán)境下存款利率放開(kāi)后，即便向貨幣基金和理財收益率靠近，上浮壓力也明顯下降。

而從資產(chǎn)端來(lái)看，銀行仍以貸款和利率債作為主要配置資產(chǎn)，目前10年期利率債收益率和3個(gè)月AA+短融收益率均在4%以下，而貸款利率在14年11月和15年3月兩次降息（進(jìn)一步降息可能仍高）的帶動(dòng)下降低了22bp。這意味著(zhù)未來(lái)銀行資產(chǎn)端收益率必然下降，從資產(chǎn)端減少存款利率的上浮空間。

因此，從銀行資產(chǎn)端和負債端兩方面來(lái)看，存款利率的上浮壓力均相對有限。特別是未來(lái)回購利率預計持續低位、央行可能通過(guò)進(jìn)一步降息降準等措施繼續壓低利率中樞，那么上限放開(kāi)后，存款利率甚至可能會(huì )維持在原有水平。