毫無(wú)疑問(wèn)，高盛在最近幾周一直扮演市場(chǎng)大空頭的角色。按照高盛首席股票策略師David Kostin的說(shuō)法，無(wú)論從何種估值方式來(lái)看，美股現在都太貴了。

標普500的指標股預期市盈率達到了18.1倍，為1976年以來(lái)的明顯高位水平；整體指數的預期市盈率為17.2倍，和2011年9月相比增長(cháng)了63%。諸如EV/EBITDA(企業(yè)價(jià)值倍數)、EV/銷(xiāo)售、市凈率等數據也暗示股市走的太遠了。

換句話(huà)而言，高盛相信股市在目前水平上漲的可能性較低，那么市場(chǎng)唯一合理的方向就是回落調整。而在生物科技板塊面臨崩盤(pán)風(fēng)險、美聯(lián)儲加息提前風(fēng)險和中國改革失敗風(fēng)險之下，高盛又有什么好的良策？

針對生物科技泡沫，高盛認為：

很多投資者流露出對于該板塊回落的擔憂(yōu)——雖然板塊目前表現強勢，但是版塊內中小公司現金流負面和IPO增加都可能引發(fā)回調。

未來(lái)幾個(gè)月，市場(chǎng)的流動(dòng)性可能出現狀況。當整個(gè)市場(chǎng)出現大幅拋售或美聯(lián)儲突然加息，流動(dòng)性不佳將導致板塊承壓。而許多公司(比如FGEN和ATRA)限售股解禁以及IPO加速都會(huì )引發(fā)下行壓力加劇。

應對方式：

利用10%的資金購買(mǎi)12月XBI(生物科技ETF)的看漲期權，5%的資金購買(mǎi)12月XBI的看跌期權以做對沖。

目前XBI三個(gè)月隱含波動(dòng)率為29%，處于相對低位并且低于去年同期水平，暗示投資者對風(fēng)險偏好較高。

選擇XBI的理由在于其覆蓋了更多的中小市值公司，而12月則跨越了市場(chǎng)可能面臨大幅下跌的第三季度。

利率風(fēng)險

美聯(lián)儲加息的時(shí)機和節奏是市場(chǎng)一個(gè)關(guān)鍵話(huà)題，雖然經(jīng)濟數據向好，但是利率期貨顯示美聯(lián)儲在今年第四季度第一次加息的概率較大。

利率期貨同時(shí)暗示，2016年美聯(lián)儲將執行3次25個(gè)基點(diǎn)的加息。在此前三次加息周期中，美聯(lián)儲12個(gè)月加息幅度約為200個(gè)基點(diǎn)。(2004年200個(gè)基點(diǎn)、1999年175個(gè)基點(diǎn)、1993年250個(gè)基點(diǎn)。)

應對方法：購買(mǎi)包括12個(gè)金融標的的GSRHRATE

高盛認為，在美聯(lián)儲加息的背景下，貼現票經(jīng)紀公司、地區性銀行和信托銀行都均有20%的營(yíng)收上行空間。盡管第一次加息的影響可能已經(jīng)在價(jià)格中得到體現，但是未來(lái)的加息預期依然會(huì )逐漸發(fā)揮。

中國因素

上證指數過(guò)去12個(gè)月錄得149%的漲幅，改革牛一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。2015年至今上證300指數漲幅50%，同期恒生國企股指數僅有16%的漲幅。對于看空者而言，中國負債增加和壞賬率走高，伴隨著(zhù)經(jīng)濟增速放緩都不支持股市的上漲。

由于大多數都使用看漲期權以對沖風(fēng)險，因此實(shí)際上期權交易的空間相對有限。恒指和恒生國企股指數是全球主要股指當中唯一兩個(gè)負正態(tài)分布的品種，這意味著(zhù)做空期權和做多期權相比變得越來(lái)越便宜。這種結構也暗示，和短期期權相比，長(cháng)期期權有更多的貼現價(jià)值。

應對方式：

看漲者應購買(mǎi)2015年12月30日到期的恒生國企股105/125%看漲期權價(jià)差(可能會(huì )有5:1的風(fēng)險回報比)。這不僅可以受益于長(cháng)期期權的貼現價(jià)值，并且也有可能享受到深港通年內啟動(dòng)的利好。

有對沖需求或者認為股市有下跌風(fēng)險的投資者則可以考慮建立2015年12月30日到期的恒生國企股90%差價(jià)看跌期權。