大宗商品在過(guò)去幾個(gè)月里表現糟糕，大宗商品指數自5月以來(lái)下跌12%，創(chuàng )下13年來(lái)低點(diǎn)。

瑞銀財富管理投資總監辦公室分析師Giovanni Staunovo 發(fā)表最新觀(guān)點(diǎn)，認為是一系列因素而非單一因素引發(fā)了大宗商品的價(jià)格下挫，這使得大宗商品的總體波動(dòng)性得到抑制。

Staunovo的總體投資建議仍未改變：建議投資者目前不要配置任何多元化大宗商品指數。原油市場(chǎng)尚未達到再平衡、中國房地產(chǎn)指標疲弱、美國即將升息、近期氣候風(fēng)險消退等等，使得在廣泛建倉大宗商品前需要克服的阻力太多，盡管從中長(cháng)期前景來(lái)看，大宗商品價(jià)格有望從當前水平上漲。

瑞銀財富管理投資總監辦公室對大宗商品配置策略進(jìn)行了調整，削減了貴金屬和能源的減碼倉位，并相應降低了農產(chǎn)品的加碼倉位，對基本金屬持中性觀(guān)點(diǎn)。

瑞銀財富管理投資總監全球投資辦公室策略師Kiran Ganesh在剛剛發(fā)布的瑞銀機構觀(guān)點(diǎn)周報中談到了“大宗商品暴跌的五個(gè)思路”。他得出的結論包括：

1. 盡管大宗商品市場(chǎng)發(fā)出疲軟信號，全球經(jīng)濟依然保持增長(cháng)；
2. 投資組合中與大宗商品掛鉤的股票相對于直接持倉大宗商品更受青睞；
3. 大宗商品價(jià)格將不會(huì )影響大多數央行的政策；
4. 美國高收益信用債價(jià)格已體現出能源板塊的違約風(fēng)險；
5. 加碼日本和歐元區股票應獲得良好支撐。

1. 大宗商品價(jià)格下跌并不意味著(zhù)全球增長(cháng)趨弱

Ganesh并不認為大宗商品遭遇拋售是增長(cháng)疲軟的信號。確切地說(shuō)，下跌是源于美元走強和中國市場(chǎng)波動(dòng)。同時(shí)，供應增加打擊了石油市場(chǎng)，加息預期則損及貴金屬。

2. 資產(chǎn)組合中偏好股票更勝于大宗商品

總體而言，他認為在投資組合中投資者應青睞股票而非大宗商品。后者表現出高波動(dòng)性和低回報；持有它們需要付出“轉倉”成本。相比而言，與大宗商品掛鉤的股票能產(chǎn)生現金流。

過(guò)去三年以來(lái)，直接投資大宗商品的復合年回報率為–10%。相比之下，材料和能源股票板塊的回報率分別為4%及2%。股票的波動(dòng)性稍高，但在這種情況下似乎能提供更好的回報。在股票配置中他加碼能源板塊。

3. 大宗商品價(jià)格不太可能影響政策路徑

疲軟的大宗商品價(jià)格或許不會(huì )導致大多數央行改變其政策路徑。美國薪資水平日益增長(cháng)，勞動(dòng)力成本占通脹的60%，商品價(jià)格僅占10–15%。瑞銀預計美聯(lián)儲將在9月開(kāi)始加息。

大宗商品價(jià)格暴跌引發(fā)擔憂(yōu)的一個(gè)國家是澳大利亞，由于鐵礦石價(jià)格暴跌，該國的貿易情況日漸惡化。這將促使澳央行采取更為寬松的政策。建議減碼澳元。

4. 盡管油價(jià)下跌，但美國高收益信用債仍具吸引力

在美國高收益信用債市場(chǎng)中，能源行業(yè)占了14%，Ganesh預計，未來(lái)一年能源公司債違約率將達7–10%。然而，違約率上升已反映在債券價(jià)格之中：CCC評級的能源公司債交易平均價(jià)格為60美元。在此背景下，他認為整體高收益指數7%的總到期收益率仍具有吸引力，維持加碼美國高收益信用債。

5. 看好歐元區和日本股票，不看好英國和新興市場(chǎng)

瑞銀財富持戰術(shù)加碼觀(guān)點(diǎn)的兩個(gè)股市——歐元區和日本股票將從低油價(jià)中受益。歐元區石油有97%來(lái)自于進(jìn)口，而日本對進(jìn)口能源的依賴(lài)程度相似。

同時(shí)，減碼英國和新興市場(chǎng)股票。能源和材料板塊合計占英國市場(chǎng)21%的比重，對該市場(chǎng)的整體盈利增長(cháng)構成挑戰。許多新興市場(chǎng)是大宗商品的凈出口國，企業(yè)盈利預計將因此受到削弱。