繼6月26日中國政府高調地干預救市后，A股市場(chǎng)在過(guò)去幾周表現波動(dòng)。當前備受關(guān)注的是，在6月市場(chǎng)崩盤(pán)后，商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)是否受到波及。

澳新銀行8月6日發(fā)布的一份報告稱(chēng)，這次股市暴跌不會(huì )導致金融危機的情況出現，但中央救市措施可能排擠投放在實(shí)體經(jīng)濟上的貸款。因此，為防止擠出效應對實(shí)體經(jīng)濟的負面影響，貨幣政策應進(jìn)一步放松。除非實(shí)體經(jīng)濟能夠回穩，中國的股市難以重回牛市。

澳新銀行透過(guò)2種渠道來(lái)探索商業(yè)銀行業(yè)務(wù)對股票市場(chǎng)的敞口:1) 商業(yè)銀行一般接受上市公司股東以股票作為抵押貸款； 2) 商業(yè)銀行涉及的‘傘形信托’。

據澳新估算，銀行發(fā)放股權質(zhì)押貸款大約7200億元人民幣, 占銀行業(yè)的貸款業(yè)務(wù)僅0.81％。在銀監會(huì )的政策下，現時(shí)這類(lèi)貸款風(fēng)險可控，但未來(lái)銀行對發(fā)放貸款可能會(huì )變得更加謹慎。

此外，銀行理財產(chǎn)品資金也可能借道“傘形信托”而進(jìn)入股市。這類(lèi)型的結構信托所涉及的金額目前沒(méi)有官方數據。據媒體報道，這類(lèi)型的貸款在高峰期大約達到5至8千億元人民幣或約占總銀行體系貸款的0.63-0.9％ 左右。

根據澳新的評估， 這次股市暴跌不會(huì )導致金融危機的情況出現，可是，銀行因應監管機構的要求把資金直接入市，穩定市場(chǎng)信心，可能減少對實(shí)體經(jīng)濟發(fā)放貸款。在7月中旬，17家銀行已經(jīng)集體發(fā)放1.3萬(wàn)億元貸款給國有的中國證券金融股份有限公司。中證金公司主要是從事發(fā)放保證金貸款給證券公司。這種做法可能會(huì )擠走銀行投放流動(dòng)性資金到實(shí)體經(jīng)濟上。因此，中國的貨幣政策應將進(jìn)一步放松。

報告稱(chēng)，中國股市出現牛市的情況只有半年。如牛市長(cháng)年持續，銀行信貸資金投入股市的規模及風(fēng)險將會(huì )更大，而當股市爆破時(shí)促發(fā)的系統性風(fēng)險也將會(huì )對銀行體系構成影響。因此，當局應該加強融資融券的監管。

股市波動(dòng)所帶來(lái)的系統性風(fēng)險有限

自中國政府在 6 月 26 日后一周高調干預救市后，中國股市在過(guò)去幾周維持波動(dòng)。在6月市場(chǎng)崩盤(pán)后，當前備受關(guān)注的是商業(yè)銀行涉及股票市場(chǎng)的業(yè)務(wù)。由于商業(yè)銀行在中國金融體系充當重要的支柱， 股票市場(chǎng)的溢出效應有可能導致爆發(fā)金融體系的系統性風(fēng)險。

那么，商業(yè)銀行涉及融資融券保證金貸款的程度有多大？

澳新通過(guò)2種渠道來(lái)探索商業(yè)銀行業(yè)對股票市場(chǎng)的敞口，并從這些渠道所帶來(lái)的影響進(jìn)行個(gè)別評估。

1) 商業(yè)銀行一般接受上市公司股東以股票作為抵押貸款；
2) 商業(yè)銀行涉及由信托，基金經(jīng)理，證券經(jīng)紀共同經(jīng)營(yíng)的 “傘形信托”。

中國銀監會(huì )規范股權抵押貸款

股權質(zhì)押貸款一般被認為是銀行參與股票市場(chǎng)的重要渠道。根據中國人民銀行，中國證監會(huì )，中國銀監會(huì )于 2004 年聯(lián)合發(fā)布的規定，證券公司可以利用股票作為擔保抵押品向商業(yè)銀行借款高達質(zhì)押股份價(jià)值的60%，相當于質(zhì)押股票/貸款本金的 167%。當抵押股票價(jià)值相對貸款額的比率下降至 135%時(shí)，銀行將向證券公司要求提供追加擔保物，以補足缺口。如比率下降至 120%時(shí)，銀行要求出售抵押股票并平倉頭寸。

過(guò)去兩年，企業(yè)以股票質(zhì)押向銀行借款的活動(dòng)已經(jīng)變得更加活躍。股市上行也促進(jìn)了這種做法，特別是當股東難以向商業(yè)銀行借貸的時(shí)候。例如，股東用市值 1 億元人民幣的股權借貸 6 千萬(wàn)元， 當抵押股票市值下降到 7 千 2 百萬(wàn)元時(shí)（或抵押股票價(jià)值下降 28%），銀行便需要平倉。這是許多上市公司在過(guò)去兩周決定暫停交易的關(guān)鍵原因。銀監會(huì )可能因此于 7 月 9 日宣布允許銀行對到期的股權質(zhì)押貸款重新確定期限，以平息市場(chǎng)波動(dòng)。

報告估計，今年首六個(gè)月股權抵押總量達到 1.8 萬(wàn)億人民幣。一般而言，由于商業(yè)銀行的信用和風(fēng)險管理， 銀行發(fā)放貸款額一般為質(zhì)押股權的 40％，低于 60％的上限。如果股價(jià)繼續下跌，抵押股權的價(jià)值也將下降。

報告還估計，銀行股權質(zhì)押貸款規模大約在 7 千 2 百億左右，占銀行業(yè)的貸款業(yè)務(wù)僅為 0.81％。在銀監會(huì )的風(fēng)險管理機制下，現時(shí)這類(lèi)貸款仍有一定的保障，但未來(lái)銀行對發(fā)放貸款可能會(huì )變得更加謹慎。

傘形信托已經(jīng)消散

由于融資融券保證金貸款業(yè)務(wù)的開(kāi)展，銀行可能已經(jīng)以其理財產(chǎn)品得到的資金設立所謂的“傘形信托”。這些信托以單一信托模式營(yíng)運， 可通過(guò)分組交易系統設置多個(gè)獨立子賬戶(hù)，每個(gè)子賬戶(hù)下面都有單獨的優(yōu)先級和劣后級投資者。優(yōu)先級投資客戶(hù)獲得固定回報，而劣后級投資者運行股票市場(chǎng)投資。優(yōu)先級投資者固定收益由劣后級投資者的本金作保證，而劣后投資者基本上是使用由優(yōu)先級投資者所提供的資金進(jìn)行股票投資杠桿。

由于這些傘形信托以單一公用證券帳號運行，對于每一個(gè)子賬戶(hù)而言，只要整個(gè)大戶(hù)單票不超過(guò)限制，每個(gè)子賬戶(hù)在單票限制上可以進(jìn)一步突破。這類(lèi)型的信托基金所利用的杠桿往往比傳統的保證金融資高得多，可以達到 3-4 倍的杠桿。

商業(yè)銀行主要扮演兩個(gè)角色：（1）把理財產(chǎn)品資金通過(guò)到優(yōu)先級投資渠道配置進(jìn)入； （2）在整個(gè)傘形信托架構扮演托管銀行的角色。

鑒于股票市場(chǎng)進(jìn)行大幅調整，銀行已經(jīng)抑制參與這類(lèi)型的業(yè)務(wù)協(xié)議。實(shí)際上，由證券業(yè)提供融資融券保證金貸款對投資者來(lái)說(shuō)是一個(gè)更直接的方式，尤其是那些杠桿散戶(hù)投資者?，F時(shí)沒(méi)有官方數據表明這類(lèi)型的結構信托所涉及的貸款總額。社會(huì )融資總額中信托融資有可能也涉地方政府融資平臺，用于支持其他項目或物業(yè)發(fā)展。據媒體報道，一些銀行實(shí)際上已經(jīng)收緊財務(wù)杠桿，甚至某些銀行已在一季度時(shí)從傘形信托撤回資金。據媒體報道，這類(lèi)型的貸款在高峰期大約達到 5 至 8 千億元人民幣，或約占總銀行體系貸款的 0.63-0.9％ 左右。因此，銀行業(yè)從信托渠道所涉及的風(fēng)險應該是有限的。

中央救市措施可能排擠投放在實(shí)體經(jīng)濟上的貸款

根據澳新的評估， 這次股市暴跌不會(huì )導致金融危機的情況出現，可是，銀行因應監管機構的要求把資金直接入市穩定市場(chǎng)信心，因而可能減少發(fā)放其他貸款，提供流動(dòng)性給實(shí)體經(jīng)濟。

據報道，在 7 月中旬，17 家銀行已經(jīng)集體發(fā)放 1.3 萬(wàn)億元貸款給國有的中國證券金融股份有限公司。 中證金公司主要是從事發(fā)放保證金貸款給證券公司。這種做法可能會(huì )擠走銀行對投放實(shí)體經(jīng)濟的信貸。事實(shí)上，目前的政策已有效地穩定了證券市場(chǎng)，但它的代價(jià)就是減少支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的資金。據媒體報道，中國招商銀行已提供高達 1860 億元的貸款，而中國農業(yè)銀行，中國工商銀行，交通銀行，民生銀行，上海浦東發(fā)展銀行及中國建設銀行各提供超過(guò) 1000 億元資金貸款。

為防止這種擠出效應對實(shí)體經(jīng)濟所產(chǎn)生的負面影響，中國的貨幣政策應進(jìn)一步放松。事實(shí)上，中國仍有較大的空間下調存款準備金率，每下調50 個(gè)基點(diǎn)將向銀行體系注入約 6000 億元流動(dòng)性資金，從而抵消部分借給中國金融證券公司的貸款。

報告稱(chēng)，事實(shí)上，除非實(shí)體經(jīng)濟能夠回穩，中國的股市難以重回牛市。