(本文來(lái)自一財網(wǎng)，作者李德尚玉，授權華爾街見(jiàn)聞發(fā)表)

8月16日，中國人民銀行研究局首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿就人民幣匯率若干問(wèn)題回答第一財經(jīng)提問(wèn)時(shí)表示，未來(lái)人民幣匯率出現跳躍式調整的可能性大幅下降。

第一財經(jīng)：經(jīng)過(guò)三天(8月11至13日)的貶值之后，上周五人民幣匯率趨于穩定，許多市場(chǎng)人士對央行快速穩定市場(chǎng)預期的能力表示贊賞。但是，仍有一些人擔心說(shuō)，上周的情況表明，人民幣在幾天之內可以出現百分之三點(diǎn)幾的貶值，未來(lái)是否會(huì )經(jīng)常出現跳躍式調整的情況?

馬駿：上周二至周四間人民幣匯率貶值的直接原因是對人民幣兌美元中間價(jià)定價(jià)機制的修正，這是強化匯率定價(jià)市場(chǎng)化程度的一項特別的措施。隨著(zhù)人民幣定價(jià)機制的市場(chǎng)化程度的提高，匯率的短期靈活性會(huì )提高，有助于避免匯率過(guò)度偏離均衡水平，因此反而會(huì )大幅降低未來(lái)出現跳躍式調整的可能性。

當然，要判斷人民幣匯率的中期走勢，更重要的是要分析經(jīng)濟的基本面。我國經(jīng)濟已經(jīng)出現企穩回升的跡象。我認為，今年下半年GDP的環(huán)比增速有望超過(guò)上半年，全年有較大概率達到7%左右，明年經(jīng)濟增長(cháng)也可能繼續受益于這個(gè)回升的勢頭。從需求面來(lái)看，支持經(jīng)濟企穩回升的有如下幾個(gè)具體因素：第一，我國從去年底開(kāi)始降息降準，今年上半年又加大了積極財政政策的力度，這些政策調整都應該在今年下半年和明年上半年發(fā)揮正面的作用。第二，商品房?jì)r(jià)格和銷(xiāo)售從今年4、5月份開(kāi)始復蘇。一般來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)銷(xiāo)售回升2-3個(gè)季度之后，就會(huì )拉動(dòng)房地產(chǎn)投資。第三，地方債置換和發(fā)行基本解決了地方在建基礎設施項目的再融資問(wèn)題，在鐵路、保障房、水利、環(huán)保等領(lǐng)域開(kāi)工的一系列新項目也有望加速今年下半年和明年的基建投資。

第一財經(jīng)：也有一些分析人士擔心，央行是否需要通過(guò)持續干預市場(chǎng)來(lái)穩定匯率;如果是，會(huì )不會(huì )出現外匯儲備的持續下降?

馬駿：對此不必過(guò)于擔心。既然匯率已經(jīng)接近均衡，而且中國的經(jīng)濟基本面支持匯率的基本穩定, 那么經(jīng)過(guò)上周的一個(gè)短暫的貶值之后，未來(lái)一段時(shí)間更有可能的是雙向波動(dòng)，就是說(shuō)升值和貶值的機會(huì )是差不多的。央行已基本退出對匯率市場(chǎng)的常態(tài)式干預，只在特殊情況下通過(guò)干預來(lái)熨平過(guò)度偏離基本面的短期波動(dòng)。未來(lái)即使央行需要干預市場(chǎng)，向兩個(gè)方向干預的可能性都是存在的。

第一財經(jīng)：7月份M2增速高達13.3%，超出政府工作報告中關(guān)于今年M2增速為12%的預期目標。在周四的記者會(huì )上，央行表示7月份貨幣信貸增速的跳升與當時(shí)支持資本市場(chǎng)平穩發(fā)展所采取的臨時(shí)性措施有關(guān)。這些貨幣信貸增速的一次性變化如何影響匯率?

馬駿：在資本項目已經(jīng)有一定開(kāi)放度的經(jīng)濟體，如果出現流動(dòng)性過(guò)度的情況，一般會(huì )導致短期利率下降，而利率下降又會(huì )在短期內產(chǎn)生對匯率的下行壓力。我認為，我們通過(guò)最近強化匯率市場(chǎng)化定價(jià)機制的改革，已經(jīng)釋放這種短期壓力。未來(lái)一段時(shí)間，隨著(zhù)上述一次性因素的逐步消失，貨幣信貸增速和貨幣條件應該回歸合理，這將成為支持人民幣匯率穩定的因素之一。

第一財經(jīng)：一些評論認為，人民幣的貶值導致了全球大宗商品價(jià)格的下跌，各國匯率的競相貶值，甚至可能影響美國的通脹率并使得美聯(lián)儲改變加息的步伐。您如何看待這些評論?

馬駿：我覺(jué)得，不少評論夸大了人民幣匯率變動(dòng)的溢出效應。首先，其中一些判斷的前提是人民幣會(huì )持續大幅貶值，而這個(gè)假設前提就是不對的。事實(shí)上，上周出現的是一個(gè)短暫的匯率波動(dòng)，很快就穩定住了。而匯率對實(shí)體經(jīng)濟的影響主要取決前者的中長(cháng)期趨勢。第二，國際上一些匯率和資產(chǎn)價(jià)格的短期變動(dòng)在很大程度上取決于預期，而預期經(jīng)常會(huì )在幾天之內對某個(gè)事件出現過(guò)度反應。隨著(zhù)市場(chǎng)預期的穩定，過(guò)度反應的一些價(jià)格應該會(huì )理性回調。第三，一些人在分析中采取了簡(jiǎn)單化的“算術(shù)”方法，即假設其他所有變量都不變，只計算匯率對某國通脹率或某種商品價(jià)格的直接影響。這種簡(jiǎn)單化的方法忽略了市場(chǎng)供給和需求對匯率的反應，非常容易高估匯率的影響。

關(guān)于競爭性貶值的說(shuō)法，我上周已經(jīng)解釋過(guò)，中國沒(méi)有意圖和需要來(lái)參與“匯率戰”。中國未來(lái)經(jīng)濟復蘇的主要動(dòng)力來(lái)自于內需。另外，即使考慮到人民幣上周的貶值，過(guò)去幾年之內人民幣的實(shí)際有效匯率的累計變化仍然是較大幅度的升值。