自8月11日人民幣啟動(dòng)突然貶值之后，全球市場(chǎng)進(jìn)入動(dòng)蕩模式。新興市場(chǎng)、大宗商品暴跌，連歐美股市也受到波及而連日暴跌。似乎人民幣成為這一切的罪魁禍首。

果真如此嗎？法國巴黎銀行G10國家貨幣策略主管Laurence Mutkin表示，其實(shí)人民幣貶值的影響并沒(méi)有人們想象的那么大。即便貶值10%，人民幣也不足以對于歐美的通脹和經(jīng)濟活動(dòng)造成太大的直接沖擊。

人民幣在歐元和美元的貿易加權權重占比大約為20%，而貿易加權的美元和歐元每升值10%，在未來(lái)18個(gè)月內將帶動(dòng)0.5%-0.6%的通脹和GDP增長(cháng)。所以即便人民幣貶值10%，其一年內對歐美通脹和GDP增長(cháng)的影響也才0.1到0.2個(gè)百分點(diǎn)。

然而，歐美的長(cháng)期債券收益率和遠期通脹卻出現了戲劇性的下跌。自6月底以來(lái)，反映市場(chǎng)長(cháng)期通脹和經(jīng)濟增長(cháng)預期美國30年期國債收益率的一度下滑了50個(gè)基點(diǎn)。

你當然可以理解為這是市場(chǎng)在動(dòng)蕩期間出現的避險之舉。但Mutkin指出，這背后更有可能反映出投資者日益加重的擔憂(yōu)：全球經(jīng)濟正面臨長(cháng)期通縮壓力，而這不僅僅只是周期性現象。人民幣貶值只是反映了這一令人不安的趨勢而已。

事實(shí)上，即便是加息預期最濃重的英美，通脹增長(cháng)也并不樂(lè )觀(guān)。

盡管失業(yè)率不斷下降，但美國和英國的勞動(dòng)者收入增速始終很慘淡。英國至6月的三個(gè)月包括紅利的平均工資同比2.4%不及預期2.8%和前值3.2%。

7月份美國薪資增幅依然疲軟。每周收入同比增長(cháng)2.4%，平均小時(shí)工資同比增長(cháng)2.1%，已經(jīng)連續五年處于該水平。

剔除能源和食物之后核心CPI同樣增長(cháng)緩慢。美國7月核心CPI同比增速1.8%，并未達到美聯(lián)儲2%的目標。英國7月核心CPI創(chuàng )五個(gè)月來(lái)最高水平，也才1.2%。

Mutkin認為，近期市場(chǎng)債券收益率的下降幾乎完全就是通脹預期下滑導致的。自中國新匯改以來(lái)，美國和歐洲的五年遠期通脹利率已經(jīng)跌去了一月以來(lái)一半的漲幅。而該指標恰是央行官員們最關(guān)注的中期通脹指標。

未來(lái)幾個(gè)月，人們對于去通脹或通縮的恐懼有可能會(huì )不斷增加。大宗商品持續價(jià)格下滑和人民幣貶值意味著(zhù)，中短期內市場(chǎng)的通脹預期很可能要比人們此前預計的更低。

比爾·格羅斯此前就表示，通脹率低位徘徊或者通貨緊縮效應將使得投資者涌向美國國債，十年期和三十年期美債收益率將會(huì )下行。

如果事實(shí)果真如此，那么央行在加息之后立即會(huì )發(fā)現自己犯了個(gè)重大錯誤。所以，無(wú)論是投資者還是政策制定者，長(cháng)期通縮的陰影是始終揮之不去的。