本周日，國企改革頂層設計方案終于揭開(kāi)面紗。華爾街見(jiàn)聞選股寶從浩如煙海的國企改革解讀中精選了核心內容，包括國金策略、興業(yè)策略、廣發(fā)策略及安信策略觀(guān)點(diǎn)，梳理如下：

1、    集團公司整體上市步伐會(huì )加快

文件原文：“加大集團層面公司制改革力度”、“創(chuàng )造條件實(shí)現集團公司整體上市”

國金策略第一時(shí)間召開(kāi)的電話(huà)會(huì )專(zhuān)家觀(guān)點(diǎn)認為：十八屆三中全會(huì )后的改革方案對集團公司層面的改革幾乎避而不談，而本次文件專(zhuān)門(mén)強調加強集團公司改革，意味著(zhù)集團公司的整體上市、混合所有制步伐會(huì )加快。

2、    關(guān)于混合所有制：

1）糾正對混合所有制概念理解

原文：“主業(yè)處于充分競爭行業(yè)和領(lǐng)域的商業(yè)類(lèi)國有企業(yè)，……積極引入其他國有資本或各類(lèi)非國有資本實(shí)現股權多元化，國有資本可以絕對控股、相對控股，也可以參股，并著(zhù)力推進(jìn)整體上市。”

國金策略會(huì )觀(guān)點(diǎn)認為，以前對混合所有制的理解停留在民營(yíng)資本與國有資本混合，而本次文件則是提倡推進(jìn)國有資本和國有資本的混合，而不僅僅局限于民營(yíng)資本。意味著(zhù)一帶一路情況下，央企相互整合的速度和力度需要有相當大的提升。

2）    第一次提出雙向混合

原文：“鼓勵國有資本以多種方式入股非國有企業(yè)”，“以公共服務(wù)、高新技術(shù)、生態(tài)環(huán)保、戰略性產(chǎn)業(yè)為重點(diǎn)領(lǐng)域”

國金策略會(huì )觀(guān)點(diǎn)認為，對證券市場(chǎng)影響是，國有企業(yè)可能會(huì )主動(dòng)收購一些民營(yíng)企業(yè)，或殼資源。

3）    “不搞拉郎配”、不搞時(shí)間表

原文：“對于適宜繼續推進(jìn)混合所有制改革的國有企業(yè)，要充分發(fā)揮市場(chǎng)機制作用，堅持因地施策、因業(yè)施策、因企施策，宜獨則獨、宜控則控、宜參則參，不搞拉郎配，不搞全覆蓋，不設時(shí)間表，成熟一個(gè)推進(jìn)一個(gè)”

國金策略會(huì )觀(guān)點(diǎn)認為，這種相對口語(yǔ)的用法，很可能是決策層對國企改革的提法?？梢赃M(jìn)一步挖掘文件的字眼用法。

3、    關(guān)于分類(lèi)管理：看點(diǎn)在完全競爭性商業(yè)類(lèi)企業(yè)

原文：“主業(yè)處于充分競爭行業(yè)和領(lǐng)域的商業(yè)類(lèi)國有企業(yè)，原則上都要實(shí)行公司制股份制改革，積極引入其他國有資本或各類(lèi)非國有資本實(shí)現股權多元化，國有資本可以絕對控股、相對控股，也可以參股，并著(zhù)力推進(jìn)整體上市。”

安信策略認為下一波投資策略圍繞分類(lèi)管理展開(kāi)：等待政府直接授權的兩類(lèi)公司試點(diǎn)。“別小看試點(diǎn)，屆時(shí)國務(wù)院搞兩家，每個(gè)省搞一家，加起來(lái)就是34家。每家公司下轄兩個(gè)企業(yè)集團，就是68家企業(yè)集團，多的話(huà)，可能上百個(gè)上市公司將陸續出現在試點(diǎn)名單上。結合當年第一批央企改革試點(diǎn)名單的表現，多少還是值得期待的。“

廣發(fā)策略認為，最大看點(diǎn)在于明確放松了完全競爭類(lèi)企業(yè)的股權要求，對于此類(lèi)企業(yè)，國有資本可以絕對控股、相對控股，也可以參股。

4、關(guān)于“清理退出一批、重組整合一批、創(chuàng )新發(fā)展一批國有企業(yè)”

國金策略會(huì )解讀：

1）清退一批：一般情況下，國資委不會(huì )隨意清退某個(gè)企業(yè)，只能發(fā)生集團公司下二級公司或者三級公司。

2）重組一批：但凡涉及到一帶一路、裝備走出去、軍工、高科技重組整合可能性會(huì )比較大。

3）創(chuàng )新發(fā)展一批：從引入戰投到鼓勵向外并購，可能進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。上文亦提及，文件鼓勵在高新技術(shù)等重點(diǎn)領(lǐng)域國有資本以多種方式入股民營(yíng)企業(yè)。

5、“管資本”仍然是改革核心亮點(diǎn)

原文：“堅持政企分開(kāi)、政資分開(kāi)、所有權與經(jīng)營(yíng)權分離”，在之后的文件內容中，又數次提到了所有權與經(jīng)營(yíng)權分離。

廣發(fā)策略認為，這是本輪國企改革核心亮點(diǎn)，并認為值得注意的是，“所有權與經(jīng)營(yíng)權分離”這一提法并沒(méi)有出現在三中全會(huì )《決定》中，在《關(guān)于2015年深化經(jīng)濟體制改革重點(diǎn)工作意見(jiàn)的通知》也未提及，僅在少數幾個(gè)地方的國企改革方案中有所提及。

未來(lái)比較理想的國企管理體系可能是，國資委管理并考核國有資本運營(yíng)管理公司，國有資本運營(yíng)管理公司直接負責國有資產(chǎn)整合與資本運作，國有企業(yè)自主經(jīng)營(yíng)。

國金策略會(huì )觀(guān)點(diǎn)認為，就“兩類(lèi)公司”（國有資本投資公司、國有資本運營(yíng)公司）來(lái)說(shuō)，十八屆三中全會(huì )《決定》指出的國資授權經(jīng)營(yíng)體制改革方向是由“國資委－所屬?lài)?rdquo;二級結構向“國資委－國有資本投資或運營(yíng)公司－所屬?lài)?rdquo;三級結構發(fā)展，而這次22號文明確了未來(lái)的改革方向是將國資委這個(gè)出資人夾層拿掉，形成與淡馬錫模式類(lèi)似的新二級結構“國有資本投資或運營(yíng)公司－所屬?lài)蟆?/span>可以有兩種模式，一種是國家直接授權這兩類(lèi)公司作為國有企業(yè)的出資人，還有一種是國資委作為出資人代表，然后授權這兩類(lèi)公司做出資人。

6、    關(guān)于員工持股：

國金策略會(huì )觀(guān)點(diǎn)認為，持謹慎態(tài)度。否定之前大躍進(jìn)式、福利式、全員式的持股計劃。傾向核心人員在績(jì)效的基礎上增資式持股。

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關(guān)于確定性最高的投資機會(huì )：

 

1、    首屈一指的仍然是一帶一路相關(guān)央企的強強聯(lián)合

參考：

1）    混合所有制最新提法國有資本之間的混合也叫混合所有制；

2）    “清退一批、重組一批、創(chuàng )新發(fā)展一批”

3）    13日中鐵和中鐵二局停牌

廣發(fā)策略推薦：其中可以迅速增強央企競爭力，符合“做強”方向的整合尤為值得關(guān)注。除了目前已經(jīng)開(kāi)始整合的中國中鐵與中鐵二局，還可以關(guān)注招商輪船、外運發(fā)展、武鋼股份、中國神華、中煤能源等。

興業(yè)策略認為，從打造國際競爭優(yōu)勢的角度提出，海外業(yè)務(wù)收入高且屬于同一業(yè)務(wù)板塊的央企合并可能性相對更高，包括軍工、機械、航運、船舶制造、建筑、石油石化等。南北車(chē)已經(jīng)合并、中遠集團和中國海運集團旗下上市公司已經(jīng)集體公告停牌。后續，可持續關(guān)注合并可能性。另外，核電行業(yè)國家核電和中電投集團層面已經(jīng)合并為國家電投集團，可關(guān)注下屬上市公司資產(chǎn)整合的可能性。

 

2、    關(guān)于集團公司整體上市

興業(yè)策略統計了央企集團和旗下上市公司的總資產(chǎn)和凈利潤，從上市公司凈利潤占集團凈利潤比重來(lái)看，核電、電子、軍工等行業(yè)央企上市公司資產(chǎn)注入空間更大。

3、    關(guān)于地方國企改革：

廣發(fā)策略認為，在國資改革總體方案出臺之后，各地改革也會(huì )加速推進(jìn)，地方國有資本運營(yíng)管理試點(diǎn)值得期待，重點(diǎn)關(guān)注之前獲得了中央國資委認可的深圳。相關(guān)公司包括深深房A，深物業(yè)A，沙河股份、深深寶A、深振業(yè)A等。

關(guān)于行情時(shí)點(diǎn)：

廣發(fā)策略認為，目前國企改革1+N方案中“1”已經(jīng)落地，未來(lái)“N”的出臺以及各地改革方案細則的出臺將會(huì )成為下一階段國企改革行情的催化劑。我們認為，在頂層設計方案出臺的過(guò)程中，已經(jīng)基本解決了國企改革中的核心分歧，后續國企改革方案出臺將會(huì )更加順利，這一次資本市場(chǎng)不需要等待太久。