8月以來(lái)，人民幣貶值、股市崩盤(pán)、經(jīng)濟下行、外儲下降等利空因素相互強化，營(yíng)造出危機來(lái)臨的氛圍。但廣發(fā)證券表示，鑒于“積累過(guò)量外匯儲備實(shí)質(zhì)上是通過(guò)提升國內資金成本來(lái)補貼全球金融市場(chǎng)”，最怕外儲下降的未必是中國自己。

廣發(fā)證券固收團隊在昨日發(fā)布的周評中寫(xiě)道，由于巨額法定存款準備金凍結的存在，外匯儲備下行對我國流動(dòng)性并非完全利空，甚至可能產(chǎn)生降低資金成本的作用。然而，就國際市場(chǎng)而言，我國外儲規模持續下行，將直接導致全球流動(dòng)性收緊。

華爾街見(jiàn)聞網(wǎng)站上周提及，中國8月外匯儲備創(chuàng )下歷史最大單月降幅記錄，環(huán)比下滑939億美元至3.5574萬(wàn)億美元。自去年6月底以來(lái)，中國外儲累計下降近4340億美元。

針對8月外匯儲備驟降，中國央行表示，主要的影響因素有三方面：一是央行在外匯市場(chǎng)進(jìn)行操作，向市場(chǎng)提供外匯流動(dòng)性；二是外匯儲備委托貸款項目在8月份進(jìn)行了一些資金提款；三是8月份國際市場(chǎng)一些主要金融資產(chǎn)價(jià)格出現不同程度回調。

假設中國外儲持續下降，究竟誰(shuí)受到的傷害最大呢？廣發(fā)指出，就國際市場(chǎng)而言，我國外儲規模持續下行，將直接導致全球流動(dòng)性收緊：

我國外匯儲備積累過(guò)程中，央行通過(guò)投放基礎貨幣購進(jìn)大量外匯資產(chǎn)。為對沖基礎貨幣的過(guò)量供給，央行通過(guò)不斷提升法定存準率凍結過(guò)剩流動(dòng)性。受此影響，商業(yè)銀行有接近20%的存款負債無(wú)法進(jìn)行有效資產(chǎn)配置，從而變相提升了負債成本和資產(chǎn)收益要求。而對外層面，央行持有的外匯反而需要尋找配置渠道，從而導致全球性的流動(dòng)性泛濫，其影響規模甚至超越了美聯(lián)儲的QE。

“由此可見(jiàn)，我國積累過(guò)量外匯儲備，實(shí)質(zhì)上是通過(guò)提升國內資金成本來(lái)補貼全球金融市場(chǎng)。”廣發(fā)固收團隊寫(xiě)道，“因此，外匯儲備的下行，驅動(dòng)央行降低法準要求，有利于減輕商業(yè)銀行負債成本壓力；但是國際金融市場(chǎng)中國需求的萎縮，可能帶來(lái)顯著(zhù)的流動(dòng)性壓力。”

基于以上分析，廣發(fā)證券認為，8·11匯改實(shí)質(zhì)上是央行掌握政策主動(dòng)權的重要步驟。即使美聯(lián)儲后續開(kāi)始加息，與中國政策協(xié)調是不可忽視的重要因素。由此推演，美聯(lián)儲收緊貨幣的進(jìn)程將實(shí)質(zhì)性放緩，對我國流動(dòng)性的影響亦將顯著(zhù)弱化。外部均衡不會(huì )成為制約內部調控的顯著(zhù)障礙，通過(guò)經(jīng)濟轉型和貨幣寬松降低實(shí)體融資成本仍然是重要政策邏輯。