之前12月9日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì )議定調明年的經(jīng)濟政策，繼續實(shí)施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。這樣的表述通常被理解為強調宏觀(guān)經(jīng)濟政策連續性和延續性，而經(jīng)濟政策的定性有共識的經(jīng)濟數據的判斷標準。比如官方文件說(shuō)今年是“積極的財政”，但今年的實(shí)際投資需求增速下降了10個(gè)百分點(diǎn)，財政原定預算9000億赤字，但最后執行下來(lái)或會(huì )是3000-4000億財政盈余。所以更需關(guān)注會(huì )議所強調的經(jīng)濟政策的細節。
管存在著(zhù)經(jīng)濟回落的預期，但政府并沒(méi)有提出“保增長(cháng)”的字眼。從“保增長(cháng)”到“穩增長(cháng)”，雖一字之差，若要從語(yǔ)境上去理解，其實(shí)差異很明顯。“穩增長(cháng)”要主要是強調經(jīng)濟平滑下行，重點(diǎn)在防范經(jīng)濟失速的風(fēng)險和波動(dòng)，這也意味著(zhù)政府不會(huì )像以往那樣采取大規模的經(jīng)濟刺激計劃應對目前經(jīng)濟下滑的局面。這一判斷也與會(huì )議強調“經(jīng)濟增長(cháng)下行壓力和物價(jià)上漲壓力并存”相一致，因為中國作為過(guò)剩型經(jīng)濟體，2003-2011年之后的九年中之所以發(fā)生了三次明顯的通貨膨脹。其通脹邏輯－無(wú)論是供給面還是需求面的邏輯節點(diǎn)皆來(lái)自于政府型經(jīng)濟擴張。
在我看來(lái)，中國長(cháng)期政策拐點(diǎn)已經(jīng)形成或正在形成：財政從擴張轉向收斂。這是判斷未來(lái)中國經(jīng)濟走向的邏輯節點(diǎn)，所有的推論將依次而展開(kāi)。
如果財政收斂，財政收斂，明年資金面會(huì )進(jìn)入“相對寬松”的狀態(tài)；中國政策的松緊從來(lái)就是針對政府以外的經(jīng)濟活動(dòng)和部門(mén)的。財政收斂，才會(huì )意味著(zhù)這個(gè)規律的改變。政府開(kāi)支降溫，擠壓減小，信貸資源增加和融資成本下降當然更多惠及中小企業(yè)。隨著(zhù)政府的經(jīng)濟活動(dòng)減弱和財政需求的下降，中國的結構性減稅空間也被拓展。中國減稅的前提是政府經(jīng)濟活動(dòng)減弱和財政需求的下降，政府應逐步淡化經(jīng)濟建設的職能，結構性減稅空間才能被拓展，否則大規模減稅還只能是“畫(huà)餅”。
中國過(guò)去慣用的“寬財政、緊貨幣”宏觀(guān)調控模式或已將逐步轉變?yōu)?ldquo;收斂財政、靈活貨幣” 的政策組合。財政從擴張開(kāi)始收斂轉至中性，貨幣政策結構調整的空間被打開(kāi)。信貸的配給制和高企的存準率都可以開(kāi)始放松，自然地逐步釋放資金供給和需求，那么經(jīng)濟將可能被成功導向軟著(zhù)陸。
由于中央政府表的強健，中國完全能夠盡快清除目前銀行部門(mén)的梗塞，由中央政府信用出手，防止政府存量債務(wù)的風(fēng)險轉化為銀行信用的被動(dòng)收縮，能夠避免宏觀(guān)經(jīng)濟的大波動(dòng)。
如果財政收斂，通脹將不再是主要問(wèn)題；中國通脹的內質(zhì)是政府型經(jīng)濟，政府的過(guò)度參與只會(huì )導致通脹上升和私人部門(mén)大面積虧損的格局。長(cháng)期穩定的低通脹是形成中國經(jīng)濟轉型和創(chuàng )新因素增加的唯一環(huán)境。
短線(xiàn)上明年信用趨勢穩定偏樂(lè )觀(guān)：信貸配給制可能松動(dòng)，計劃的表內額度會(huì )增加一些（對應2012 年14%的M2 增速和銀行體系目前67.5%的平均存貸比水平，信貸投放上限為8 萬(wàn)億），由于通脹的下降和正常利率的實(shí)現，表外會(huì )自然向表內回歸，總體社會(huì )融資總量相對穩定。
由于中國經(jīng)濟過(guò)去八年的房地產(chǎn)化，地產(chǎn)的衰退所形成的系統性風(fēng)險將不可避免殃及中小企業(yè)部門(mén)，因為小企業(yè)的結構并不獨立，它們是為大企業(yè)和產(chǎn)業(yè)做配套的。
換句話(huà)說(shuō)，中國的轉型很難無(wú)縫對接，新興產(chǎn)業(yè)和商業(yè)模式的出現需要產(chǎn)業(yè)結構的衍生和升級，這需要時(shí)間。
中國將經(jīng)歷一段總需求低溫期，這是經(jīng)濟規律，我相信未來(lái)的宏觀(guān)決策者會(huì )尊重它。
所以明年銀行部門(mén)的信貸額度有可能出現富余，這是因為銀行行為趨于謹慎，貸存比或下降至65%，可配債券的資金規模將增加2萬(wàn)億，成為推動(dòng)銀行間市場(chǎng)收益率逐級下行的主要邏輯。如果隨著(zhù)系統風(fēng)險釋放，經(jīng)濟下半年逐步趨于穩定，信用利差就可能逐步收窄。當然這時(shí)候股票或會(huì )更靈敏地出現反彈，股票代表著(zhù)預期，其實(shí)只要政府能給出中國經(jīng)濟的未來(lái)轉型的明確信心，比方說(shuō)政府想改變目前的支出結構，即從基建大幅轉向對于教育、醫療、社會(huì )保障和保障房，（這四項目前在財政支出中的占比才達到34%，相較發(fā)達國家還有很顯著(zhù)提升空間。比如醫療開(kāi)支在一個(gè)10萬(wàn)億財政支出中才5000多億，中國的藥價(jià)又如何可能降得下來(lái)呢）。再比方說(shuō)中國想考慮國有資產(chǎn)私有化政策來(lái)彌補養老金和醫保賬戶(hù)的巨大缺口。
這些行動(dòng)會(huì )表達一種強烈的意圖要讓收入重新盡快從企業(yè)和國有部門(mén)手中回到家庭，以逆轉家庭在國民經(jīng)濟中比重持續下降的態(tài)勢，中國股票市場(chǎng)就會(huì )因此而擺脫頹勢，大幅上漲。
