彭博援引知情人士稱(chēng)，中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì )（NAFMII）的金融衍生品專(zhuān)業(yè)委員會(huì )周二就銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險緩釋工具召開(kāi)會(huì )議，審議通過(guò)了信用違約互換（CDS）業(yè)務(wù)指引。

知情人士稱(chēng)，CDS業(yè)務(wù)指引中明確，信用違約互換產(chǎn)品交易時(shí)確定的信用事件范圍至少應包括支付違約、破產(chǎn)。根據參考實(shí)體實(shí)際信用情況的不同，可納入債務(wù)加速到期、債務(wù)潛在加速到期以及債務(wù)重組等其他信用事件。

同時(shí)，信用風(fēng)險緩釋工具業(yè)務(wù)參與者開(kāi)展信用違約互換交易時(shí)應確定參考實(shí)體，包括但不限于企業(yè)、公司、合伙、主權國家或國際多邊機構，并應根據債務(wù)類(lèi)別和債務(wù)特征等債務(wù)確定方法確定受保護的債務(wù)范圍。

知情人士還提及，金融衍生品專(zhuān)業(yè)委員會(huì )為交易商協(xié)會(huì )下設的專(zhuān)家議事機構，主要起到咨詢(xún)服務(wù)作用，并不是代表協(xié)會(huì )進(jìn)行決策的機構，其通過(guò)審議是該業(yè)務(wù)推出步驟之一。

據NAFMII官網(wǎng)介紹，中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì )（NAFMII）是由市場(chǎng)參與者自愿組成的，包括銀行間債券市場(chǎng)、同業(yè)拆借市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、票據市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)在內的銀行間市場(chǎng)的自律組織。

什么是CDS?

CDS是債券持有人對沖信用風(fēng)險的一種金融衍生品。民生證券管清友 、李奇霖等分析師對CDS做出了詳細分析：

在信用違約互換交易中，希望規避信用風(fēng)險的一方稱(chēng)為信用保護購買(mǎi)方，通常是銀行、保險公司等固定收益機構；向風(fēng)險規避方提供信用保護的一方稱(chēng)為信用保護出售方，愿意承擔信用風(fēng)險，通常是投資銀行等機構投資者。

在CDS合約中，CDS買(mǎi)方定期向CDS賣(mài)方支付一定的費用，這個(gè)費用一般用基于面值的固定基點(diǎn)表示。如果不出現信用主體違約事件，則 CDS 賣(mài)方?jīng)]有任何現金流出；而一旦信用主體出現違約，CDS賣(mài)方有義務(wù)以現金形式補償債券面值與違約事件發(fā)生后債券價(jià)值之間的差額，或者以面值購買(mǎi)CDS買(mǎi)方所持債券。CDS賣(mài)方可由主承銷(xiāo)商或商業(yè)銀行等第三方來(lái)?yè)?，并且可以在銀行間市場(chǎng)或其他市場(chǎng)進(jìn)行CDS的交易，從而轉移自身的擔保風(fēng)險。

中國版CDS要來(lái)了？

事實(shí)上，市場(chǎng)對“中國版CDS要來(lái)了”早已傳得沸沸揚揚。

證券時(shí)報3月18日報道，央行牽頭外匯交易中心研究在銀行間債券市場(chǎng)推CDS，不少銀行也開(kāi)始著(zhù)手準備。

據路透3月30日報道，NAFMII對有關(guān)信用風(fēng)險緩釋工具（CRM）業(yè)務(wù)規則進(jìn)行了修訂。該報道援引參會(huì )人士表示，修訂后的CRM業(yè)務(wù)規則提到，根據市場(chǎng)需求將推出CDS和CLN（信用聯(lián)接票據）兩項新產(chǎn)品，同時(shí)還降低了衍生品市場(chǎng)的進(jìn)入門(mén)檻，并對CRMW和CLN等憑證類(lèi)CRM產(chǎn)品的創(chuàng )設流程進(jìn)行了簡(jiǎn)化。

彭博4月28日援引知情人士表示，中國銀行間交易商協(xié)會(huì )就銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)向部分機構征求意見(jiàn)，考慮推出CDS和CLN。

中國發(fā)展CDS時(shí)不我待

民生證券管清友 、李奇霖等分析師認為，目前債市信用風(fēng)險事件頻發(fā)，“打破剛兌”正在加速推進(jìn)，市場(chǎng)非常需要風(fēng)險分散工具，只要工具缺陷不再，CDS將會(huì )迎來(lái)快速發(fā)展。

以下是民生證券報告分析要點(diǎn)：

債市剛兌打破，風(fēng)險定價(jià)獨立化箭在弦上。隨著(zhù)中國債市剛性?xún)陡兜闹鸩酱蚱?，信用債風(fēng)險將面臨市場(chǎng)定價(jià)，風(fēng)險敞口無(wú)疑較政府隱形背書(shū)時(shí)代有相當幅度上升，為了債市健康流動(dòng)，自然需要將這部分風(fēng)險更好的定價(jià)流轉甚至是相對獨立化。CDS正是滿(mǎn)足了以上需求。從意義上看，信用違約互換實(shí)現了信用風(fēng)險的分離和交易，可以有效對沖信用風(fēng)險，并可以在此基礎上進(jìn)行套利和投機。

目前行業(yè)信用利差已經(jīng)開(kāi)始出現分化，體現風(fēng)險定價(jià)機制趨于形成；以鋼鐵、煤炭、水泥等典型行業(yè)為例，2015 年 11 月以來(lái)信用利差迅速走擴，當前煤炭、鋼鐵債與同等級同期限債券的信用利差約為 200BP 和 170BP，對風(fēng)險的覆蓋程度增強。

經(jīng)濟企穩不確定性強，信用風(fēng)險逐漸累積，需要衍生工具分散和緩釋風(fēng)險。發(fā)展中國家經(jīng)濟的風(fēng)險系數較高，因而更加需要衍生交易工具來(lái)降低投資風(fēng)險。在我國金融深化的過(guò)程中，曾有過(guò)四次不成功的衍生產(chǎn)品交易試點(diǎn),但我們不能就此因噎廢食。發(fā)展金融衍生市場(chǎng)需要完善的原生資產(chǎn)現貨市場(chǎng)，現貨市場(chǎng)在規模上要有較大容量；市場(chǎng)價(jià)格要有適度波動(dòng)性，足以產(chǎn)生套期保值及轉移風(fēng)險的需求。

配合債轉股、資產(chǎn)證券化，化解銀行不良資產(chǎn)。解決商業(yè)銀行不良資產(chǎn)包括兩個(gè)方面的內容，一是對已經(jīng)沉淀的不良資產(chǎn)要進(jìn)行處置；二是要防范新的不良資產(chǎn)的形成。這兩方面的內容實(shí)質(zhì)上也都可以歸結為信用缺失問(wèn)題，發(fā)展信用衍生產(chǎn)品將有助于這兩方面問(wèn)題的解決。

處置沉淀的不良資產(chǎn)需要資產(chǎn)證券化、債轉股等方法，信用衍生產(chǎn)品能增強資產(chǎn)的流動(dòng)性，加速資產(chǎn)證券化進(jìn)程，進(jìn)而有助于不良資產(chǎn)的處置。新的不良資產(chǎn)的形成主要還是信用風(fēng)險造成的，信用衍生產(chǎn)品的出現將為商業(yè)銀行提供更多的信用信息，并提供了轉移信用風(fēng)險的手段，可減少不良資產(chǎn)的形成。

緩解銀行“惜貸情緒”，盤(pán)活銀行資產(chǎn)。商業(yè)銀行“惜貸”嚴重阻礙了資金的合理流動(dòng)，降低了資金的使用效率，進(jìn)而減緩了經(jīng)濟發(fā)展。由于“惜貸”的根源是信用缺失，解決這個(gè)問(wèn)題也應該從信用入手。通過(guò)設計實(shí)用可行的信用衍生產(chǎn)品，商業(yè)銀行能把信用風(fēng)險從市場(chǎng)風(fēng)險中分離出來(lái)，并以合理的價(jià)格轉移出去，“惜貸”問(wèn)題將得到極大的緩解。信用衍生產(chǎn)品能在市場(chǎng)上進(jìn)行交易的關(guān)鍵在于找到合適的購買(mǎi)者，在現實(shí)經(jīng)濟生活中，比商業(yè)銀行更為了解借款者信息的機構，如果信用衍生產(chǎn)品價(jià)格合理，它們是愿意購買(mǎi)的。

此外，在當下信用違約爆發(fā)在即的背景下，民生證券還認為，國際CDS規模會(huì )從近10年的最低水平上觸底反彈。