上交所和深交所周三雙雙公布上半年 “成績(jì)單”。滬市公司凈利潤同比下滑5.69%和深市公司同比增長(cháng)5.79%形成了鮮明的對比，其中創(chuàng )業(yè)板上市公司增長(cháng)率49.48%更是大幅領(lǐng)先兩市。深交所指出，產(chǎn)業(yè)升級、科技創(chuàng )新成為深市上市公司業(yè)績(jì)增長(cháng)的主要驅動(dòng)因素。

深強滬弱 調結構趨勢明顯

具體來(lái)看，上半年滬市公司共實(shí)現營(yíng)業(yè)收入11.18萬(wàn)億元，同比上升約1.31%；共實(shí)現凈利潤約1.14萬(wàn)億元，同比下降約5.69%；凈資產(chǎn)收益率5.69%，同比減少約1個(gè)百分點(diǎn)。上半年深市上市公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入34762.18億元，凈利潤2440.51億元，同比增長(cháng)8.58%和5.79%。其中創(chuàng )業(yè)板上市公司合計實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3142.04億元，同比增長(cháng)33.09%，合計實(shí)現凈利潤329.82億元，同比增長(cháng)49.48%，大幅高于深市平均水平。

行業(yè)細分來(lái)看，無(wú)論是滬市還是深市，“調結構”的特征均十分明顯。剔除金融、兩油之后，上市公司2016年二季度凈利潤合計2959.77億元，同比增長(cháng)6.70%；同時(shí)，上半年實(shí)現凈利潤5256.60億元，較去年同期提升10.36%。

滬市扣除中國石油和中國石化的采礦業(yè)、制造業(yè)、建筑業(yè)、電力等第二產(chǎn)業(yè)，收入與利潤也分別增長(cháng)3.4%和10.16%，高于滬市平均水平；第一產(chǎn)業(yè)農林牧漁業(yè)收入凈利潤4.17億元，同比增長(cháng)43.85%；電子及通信設備制造業(yè)、航空航天制造業(yè)以及醫藥制造行業(yè)等高技術(shù)含量、高附加值的新興產(chǎn)業(yè)凈利潤518.49億元，同比增長(cháng)29.02%，顯著(zhù)高于整體平均水平。旅游、文化等新興消費行業(yè)凈利潤34.67億元，同比增長(cháng)約26.01%。

深市方面，信息技術(shù)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、商務(wù)服務(wù)業(yè)、醫療衛生業(yè)、公共設施管理業(yè)和農業(yè)6個(gè)行業(yè)凈利潤同比增幅均超過(guò)20%；文化藝術(shù)業(yè)、制造業(yè)以及轉型“互聯(lián)網(wǎng)+”的零售業(yè)凈利潤同比增幅均超過(guò)10%。此外，深市共有戰略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司679家，占公司總數的37.6%，2016年上半年營(yíng)業(yè)收入和凈利潤平均增幅為15.14%和17.43%。

天風(fēng)策略徐彪團隊指出，2014年以來(lái)，上市A股中國有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)的凈利潤增速開(kāi)始出現明顯的分化，國有企業(yè)向下趨勢，民營(yíng)企業(yè)向上趨勢，可謂冰火兩重天。分化的主因在于營(yíng)業(yè)收入增速出現裂口，另外在低利率環(huán)境下，中小民營(yíng)企業(yè)財務(wù)費用率彈性更大，自14年降息周期開(kāi)始低于國有企業(yè)財務(wù)費用率。同時(shí)，從14年以來(lái)，國有A股杠桿水平下降幅度遠超過(guò)民營(yíng)A股，這也是民營(yíng)A股ROE水平反超國有A股的最主要原因。

創(chuàng )業(yè)板“領(lǐng)漲”外延式發(fā)展趨勢延續

創(chuàng )業(yè)板516家公司上半年合計實(shí)現營(yíng)業(yè)同比增長(cháng)33.09%，合計實(shí)現凈利潤379.83億元，同比增長(cháng)49.48%，均大幅高于滬深兩市平均水平。中小板上市公司營(yíng)收同比增長(cháng)14.87%，凈利潤增長(cháng)為12.70%。

值得一提的是，外延式發(fā)展趨勢進(jìn)一步延續。深市2015年完成重大資產(chǎn)重組的252家公司，通過(guò)并購實(shí)現外延式發(fā)展，2016年上半年營(yíng)業(yè)收入和凈利潤分別增長(cháng)27.88%和28.11%，遠高于深市整體水平。

徐彪團隊此前指出，創(chuàng )業(yè)板想要保持盈利增速在20-30%的水平，既依賴(lài)于外延并購的“數量”又要依賴(lài)于外延并購的“質(zhì)量”，二者缺一不可。這也就意味了，不管是并購浪潮的結束，還是并購質(zhì)量的下降，都會(huì )使創(chuàng )業(yè)板依靠外延保持高增速的情況被終結。

而以下幾個(gè)因素可能會(huì )導致外延并購的“數量”受到影響：經(jīng)濟轉型遇到困難，重走刺激經(jīng)濟的老路，同時(shí)信息技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)、服務(wù)也占GDP的比值出現下降；戰略新興板和注冊制的落地，使創(chuàng )業(yè)板無(wú)法繼續維持相對高的估值水平，抑制目前外延并購的運作模式；在并購重組過(guò)程中相關(guān)監管政策的收緊，以及對重組中金融創(chuàng )新的抑制，從而帶來(lái)并購成本的提升；通脹迅速上行，資產(chǎn)價(jià)格相應提升，抬升企業(yè)并購成本。美日幾次并購浪潮的經(jīng)驗也顯示，并購浪潮往往發(fā)生在低通脹時(shí)期，而高通脹則會(huì )對并購產(chǎn)生抑制。