總體而言我國目前處在去庫存周期的后期

庫存周期劃分指標的選擇

在實(shí)踐中，往往采用工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟效益指標中的產(chǎn)成品庫存同比作為庫存變化的代理變量。這是因為一方面，原材料庫存容易受需求以外的因素影響，波動(dòng)較產(chǎn)成品庫存要劇烈的多，給周期判斷帶來(lái)困難。另一方面，從GDP的角度來(lái)看，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存與全社會(huì )庫存變化方向基本一致，并且數據周期更長(cháng)。庫存同比增速上升，表明企業(yè)在補庫存；庫存同比增速下降，表明企業(yè)在去庫存。

需求方面可以CPI增速作為代理變量。由于宏觀(guān)經(jīng)濟的需求難以明確定義以及用高頻數據衡量，因此往往用價(jià)格水平的變動(dòng)來(lái)作為需求水平變動(dòng)的代替。價(jià)格方面可選的的代理變量較多，常見(jiàn)的有CPI、PPI、PPIRM等價(jià)格指數。在代表整個(gè)經(jīng)濟體需求方面，CPI比PPI更加恰當，這是因為全社會(huì )PPI中包含不同產(chǎn)業(yè)鏈上的行業(yè)，方向變化較為頻繁，容易干擾趨勢判斷。而PPIRM會(huì )更多地受進(jìn)出口產(chǎn)品價(jià)格影響?？紤]到企業(yè)根據經(jīng)濟體需求進(jìn)行決策，以及需求和價(jià)格間的關(guān)系，我們用CPI增速作為經(jīng)濟體需求水平變化的代理變量。

我國目前正處于自2000年以來(lái)的第5次去庫存周期

目前來(lái)看我國正處于第5輪庫存周期的去庫存階段。根據工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟效益指標中的產(chǎn)成品庫存累積同比的波谷－波谷進(jìn)行劃分，從2000年至今我國一共經(jīng)歷了4輪完整的庫存周期，平均持續時(shí)長(cháng)為39.75個(gè)月（約3.3年），其中，補庫存階段平均時(shí)長(cháng)22.5個(gè)月，去庫存階段平均時(shí)長(cháng)17.25個(gè)月。平均時(shí)長(cháng)和兩階段時(shí)長(cháng)占比與現有相關(guān)理論研究成果接近。

  如果加上價(jià)格水平CPI的變動(dòng)趨勢，可以進(jìn)一步將這4輪庫存周期劃分為16個(gè)小周期。從這16輪周期的持續時(shí)長(cháng)來(lái)看，廠(chǎng)商主動(dòng)補庫存與主動(dòng)去庫存的時(shí)間段占據了主要部分，平均時(shí)長(cháng)分別為18.75個(gè)月和11.75個(gè)月。被動(dòng)補庫存與被動(dòng)去庫存的持續時(shí)間都較短，平均時(shí)長(cháng)分別只有3.75和5.5個(gè)月。但在第5輪庫存周期階段，被動(dòng)補庫存階段時(shí)長(cháng)超過(guò)了主動(dòng)補庫存階段。

本次去庫存周期最快可能在四季度內結束并進(jìn)入下輪補庫存階段

從目前來(lái)看，第5次庫存周期中補庫存階段持續了12個(gè)月并且已經(jīng)結束，而去庫存已進(jìn)行了24個(gè)月。如果根據以前4次庫存周期的平均長(cháng)度39.75個(gè)月來(lái)計算，庫存周期可能在2016年4季度就結束，從而進(jìn)入下一輪庫存周期的補庫存階段。即使根據理論上庫存周期一般持續2－4年（24至48個(gè)月）或者我國前4次庫存周期持續區間為30－46個(gè)月中的最長(cháng)期限來(lái)計算，整體經(jīng)濟去庫存也有望在2017年上半年內結束。

我們更傾向于認為去庫存過(guò)程在今年四季度就會(huì )結束。進(jìn)一步考察總體存貨增速和產(chǎn)成品存貨增速之間的差值可以發(fā)現，總體存貨增速與產(chǎn)成品存貨增速的差距在2016年以來(lái)不斷縮窄，并在4月份超過(guò)了產(chǎn)成品存貨增速。這意味著(zhù)企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始補充原材料和半成品的庫存，并且速度還在逐漸上升。結合產(chǎn)成品存貨增速已經(jīng)出現一定的企穩跡象，我們認為去庫存過(guò)程更有可能在今年四季度就會(huì )結束，隨后經(jīng)濟將進(jìn)入補庫存階段。

但需求方面的信號不振顯示補庫存周期可能不會(huì )太長(cháng)。從CPI增速來(lái)看，去庫存期間經(jīng)濟總體的需求一直在一個(gè)較小的區間內波動(dòng)，沒(méi)有表現出較大幅度的上升或下跌趨勢，說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟的需求仍然不振。PPI增速在今年出現了持續回升，但難以判斷這是受總體需求回暖影響還是受部分原材料行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上漲的帶動(dòng)。從經(jīng)濟轉型調結構的要求以及長(cháng)期內大概率是“L”型的大方向來(lái)看，未來(lái)經(jīng)濟需求可能不會(huì )出現大幅上升，第6輪補庫存周期持續時(shí)間可能不會(huì )太長(cháng)。

分行業(yè)去庫存情況的分析框架：補庫存的動(dòng)力與能力

判斷行業(yè)所處的存貨周期，實(shí)際上只需要考察行業(yè)的存貨增速這一指標即可。但為了判斷行業(yè)是否面臨去庫存的拐點(diǎn)，我們還需要分析企業(yè)的價(jià)格、收入和產(chǎn)能情況。這是因為庫存也是有成本的，只有當價(jià)格和收入的上升讓企業(yè)認為商品可能出現供不應求的時(shí)候，補庫存才可能是有利可圖的，從而企業(yè)才會(huì )有補庫存的動(dòng)力。然而，短期而言，企業(yè)的補庫存能力受制于生產(chǎn)能力，只有產(chǎn)能上升才能帶來(lái)庫存的持續增加。因此，分析行業(yè)的價(jià)格和收入增速可以判斷企業(yè)補庫存的動(dòng)力，分析行業(yè)固定資產(chǎn)和在建工程的增速可以判斷企業(yè)現在及未來(lái)的產(chǎn)能投放，進(jìn)而判斷企業(yè)補庫存的能力。二者結合才能讓行業(yè)進(jìn)入補庫存周期。

上游資源品行業(yè)去庫存情況

煤炭及石油開(kāi)采：煤炭去庫存可能即將結束，石油去庫存持續

煤炭和石油開(kāi)采業(yè)目前仍處于去庫存階段。從最近幾個(gè)月煤炭和石油開(kāi)采業(yè)的存貨變動(dòng)、PPI變動(dòng)和收入變動(dòng)情況來(lái)看，煤炭和石油開(kāi)采業(yè)目前仍處于去庫存階段。雖然這兩個(gè)行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)企穩并出現了一定程度的回升，但石油行業(yè)的這種價(jià)格上升還沒(méi)有充分反映到收入中，企業(yè)收入增速仍然快于存貨增速，企業(yè)還沒(méi)有足夠的動(dòng)力主動(dòng)補庫存。而煤炭行業(yè)的庫存增速已有短暫企穩的跡象，收入增速也在持續上升，并且有望超過(guò)存貨增速。預計煤炭去庫存過(guò)程可能即將結束并進(jìn)入補庫存階段。

煤炭和石油開(kāi)采業(yè)的去庫存見(jiàn)底可能還要一段時(shí)間。近幾個(gè)季度，煤炭和有色行業(yè)的固定資產(chǎn)增速仍然為正，產(chǎn)能投放仍在繼續。從1年至1年半之前的行業(yè)在建工程增速來(lái)看，煤炭和石油開(kāi)采業(yè)的產(chǎn)能投放速度一直在放緩，只到2015年3季度才開(kāi)始逐漸回升。在建工程增速下降將制約企業(yè)補庫存能力，從而使得去庫存過(guò)程可能仍將持續一些時(shí)間。

有色金屬業(yè)：去庫存過(guò)程可能即將結束

有色金屬開(kāi)采與加工業(yè)的去庫存過(guò)程可能即將結束。無(wú)論是有色金屬開(kāi)采業(yè)，還是有色金屬加工業(yè)，他們的行業(yè)存貨同比增速都處于不斷下降的過(guò)程中。不過(guò)，與煤炭和石油行業(yè)不同的是，有色金屬業(yè)的銷(xiāo)售收入增速已經(jīng)連續多個(gè)月超過(guò)了存貨增速，并且隨著(zhù)行業(yè)PPI持續上升，未來(lái)收入與存貨間增速差可能還會(huì )拉大，從而給企業(yè)帶來(lái)補庫存的動(dòng)力。

產(chǎn)能投放速度也支持企業(yè)補庫存。從有色金屬行業(yè)在建工程增速來(lái)看，2015年全年都處在增速穩步回升的階段。最近幾個(gè)季度固定資產(chǎn)增速雖然仍在下降，但下降的速度已經(jīng)在逐季放緩。這意味有色金屬行業(yè)未來(lái)1年內的產(chǎn)能投放速度將加快，從而帶動(dòng)企業(yè)補庫存能力的增強。

煤炭化工、石油化工業(yè)：可能已經(jīng)在補庫存

煤炭和石油化工的庫存增速在2015年就進(jìn)入了止跌企穩的狀態(tài)，在2016年庫存增速開(kāi)始出現小幅回升。結合行業(yè)PPI和銷(xiāo)售收入增速的情況來(lái)看，煤炭和石油化工的去庫存過(guò)程可能已經(jīng)結束。進(jìn)一步觀(guān)察這些行業(yè)的固定資產(chǎn)和在建工程增速，發(fā)現他們的固定資產(chǎn)增速都在回升，同時(shí)2015年前3季度的在建工程增速也保持著(zhù)較高水平。我們認為這一行業(yè)可能已經(jīng)在進(jìn)行補庫存。

中游原材料行業(yè)去庫存情況

鋼鐵：可能已經(jīng)在補庫存

無(wú)論是鐵礦石采掘還是鋼鐵冶煉行業(yè)，行業(yè)的庫存增速在今年都開(kāi)始止跌企穩，同時(shí)PPI指標和收入增速指標顯示鋼鐵行業(yè)的需求格局已經(jīng)在發(fā)生變化，企業(yè)有動(dòng)力進(jìn)行補庫存。另一方面，2015年前2季度行業(yè)在建工程增速都較高，從而近期行業(yè)固定資產(chǎn)增速也在不斷攀升，產(chǎn)能投放也在加速，企業(yè)有能力進(jìn)行補庫存。目前及未來(lái)一段時(shí)間內鋼鐵行業(yè)可能會(huì )處于補庫存階段。但考慮到2015年二季度以來(lái)，受供給側改革調控鋼鐵行業(yè)的在建工程增速迅速下降，2017年鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能投放可能將會(huì )大幅放緩，從而可能再次引發(fā)行業(yè)去庫存行為。

化工：化學(xué)原料與制品業(yè)、化纖行業(yè)的去庫存可能即將結束

從庫存增速來(lái)看，化學(xué)原料與制品業(yè)、化纖行業(yè)的庫存增速仍在不斷下降的過(guò)程中，但已經(jīng)出現了短暫企穩的跡象。不過(guò)這兩個(gè)行業(yè)PPI增速從2015年四季度就開(kāi)始持續回升，收入增速也在今年連續超過(guò)了庫存增速，企業(yè)補庫存的動(dòng)力是存在的。

從固定資產(chǎn)和在建工程的增速來(lái)看，化學(xué)原料與制品業(yè)和化纖行業(yè)有所區別。在化學(xué)原料業(yè)、化學(xué)制品業(yè)和農業(yè)化工業(yè)中，只有化學(xué)原料業(yè)最近幾個(gè)季度的固定資產(chǎn)增速是有一定提升的，而且這三個(gè)行業(yè)在建工程增速在2015年二季度以來(lái)都有較大下降，說(shuō)明企業(yè)產(chǎn)能投放雖然還是在增長(cháng)，但增速是在持續放緩的，未來(lái)企業(yè)持續補庫存的能力存在不確定性。而化纖行業(yè)2015年前三季度的在建工程增速是在持續上升的，行業(yè)有持續進(jìn)行補庫存的能力。因此未來(lái)化纖行業(yè)補庫存時(shí)長(cháng)可能長(cháng)于化學(xué)原料與制品業(yè)。

建材：去庫存可能仍將繼續

從庫存增速來(lái)看，6－8月建材行業(yè)的庫存增速短暫地止跌企穩，同時(shí)行業(yè)PPI增速和收入增速也都呈現出持續上升的趨勢，從這個(gè)角度來(lái)看，建材行業(yè)的環(huán)境是有利于企業(yè)結束去庫存狀態(tài)的。但考慮行業(yè)的產(chǎn)能投放過(guò)程發(fā)現，最近幾個(gè)季度行業(yè)的固定資產(chǎn)增速在不斷放緩，下降速度沒(méi)有減慢的跡象，同時(shí)2015年以來(lái)的在建工程增速也一直呈現下降的態(tài)勢，因此從行業(yè)來(lái)看未來(lái)去庫存可能仍將持續。

電力：補庫存可能已經(jīng)開(kāi)始并將持續

電力行業(yè)存貨波動(dòng)比較頻繁，從目前來(lái)看，電力行業(yè)的庫存增速和PPI增速都已在上升，行業(yè)整體處于補庫存階段。雖然收入增速仍然快于存貨增速，但二者的差值已在縮小?？紤]到電力行業(yè)在近幾個(gè)季度固定資產(chǎn)增速快速上升，以及2015年前三季度在建工程增速也在持續上升，預計未來(lái)電力行業(yè)仍將繼續補庫存。但如果未來(lái)庫存增速超過(guò)了收入增速，補庫存速度可能會(huì )有所放緩。

中游工業(yè)品行業(yè)

造紙和印刷業(yè)：造紙業(yè)去庫存可能持續，印刷業(yè)去庫存可能即將結束

從存貨增速來(lái)看，造紙業(yè)的存貨增速仍然在不斷下降，行業(yè)目前仍處于去庫存階段。印刷業(yè)的庫存增速略有企穩。同時(shí)，造紙的去庫存并沒(méi)有帶來(lái)價(jià)格和收入的改善，、PPI增速和收入增速都保持在相對穩定的水平，沒(méi)有出現大幅上升的趨勢。印刷業(yè)的PPI已有一定的回升態(tài)勢。從這一點(diǎn)來(lái)看，造紙行業(yè)企業(yè)的補庫存動(dòng)力可能不會(huì )特別高，而印刷行業(yè)的去庫存可能即將結束。

另一方面，從產(chǎn)能投放情況來(lái)看，造紙業(yè)最近幾個(gè)季度的固定資產(chǎn)增速在持續下降，2015年前3個(gè)季度的在建工程增速也基本呈現出下降的態(tài)勢，未來(lái)產(chǎn)能投放仍將縮緊。印刷業(yè)最近幾個(gè)季度的固定資產(chǎn)增速保持穩定，并且2015年之后呈現上行態(tài)勢，有利于行業(yè)補庫存。因此造紙業(yè)的去庫存過(guò)程可能仍將繼續，印刷業(yè)的去庫存可能即將結束。

通用設備制造業(yè)和金屬制品業(yè)：去庫存可能即將結束

通用設備制造業(yè)和金屬制品業(yè)的存貨增速都已呈現出一定的企穩跡象，同時(shí)行業(yè)PPI增速和收入增速也在增長(cháng)，支持行業(yè)進(jìn)行補庫存。行業(yè)目前和未來(lái)的產(chǎn)能投放也保持的穩步增長(cháng)的態(tài)勢，這些都有利于行業(yè)結束去庫存并進(jìn)行補庫存，預計通用設備制造業(yè)和金屬制品業(yè)的去庫存可能即將結束。

專(zhuān)用設備制造業(yè)：繼續去庫存，但去庫存速度可能放緩

專(zhuān)用設備制造業(yè)的庫存增速和PPI增速都處于下降趨勢之中，雖然行業(yè)營(yíng)收增速高于庫存增速，但營(yíng)收增速并沒(méi)有呈現出上升的趨勢，從這一點(diǎn)來(lái)看，企業(yè)仍處于去庫存過(guò)程中，補庫存動(dòng)力不足。從產(chǎn)能投放的角度來(lái)看，專(zhuān)業(yè)設備制造業(yè)的固定資產(chǎn)增速沒(méi)有很大變化，1年前的在建工程增速也處于低位徘徊，因此專(zhuān)用設備制造業(yè)去庫存的過(guò)程可能仍將持續。

運輸設備制造業(yè)：可能已經(jīng)開(kāi)始補庫存

運輸設備制造業(yè)的庫存增速波動(dòng)比較頻繁，從總體上看，呈現出整蕩上行的趨勢。我們認為這一行業(yè)可能已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入補庫存過(guò)程。從PPI增速和收入增速來(lái)看，企業(yè)的需求在不斷改善，有動(dòng)力進(jìn)行補庫存。從產(chǎn)能投放來(lái)看，雖然最近幾個(gè)季度的固定資產(chǎn)增速不高并且在放緩，但2015年以來(lái)的在建工程增速呈現出上升趨勢，因此這一行業(yè)的補庫存過(guò)程可能持續。

電氣設備制造業(yè)：去庫存可能即將結束

電氣設備制造業(yè)的庫存增速在6－7月有所企穩，但是否將結束去庫存周期還有待觀(guān)察。從PPI增速和營(yíng)收增速來(lái)看，二者增速都處于上升趨勢中，企業(yè)是有動(dòng)力進(jìn)行補庫存的。從對應的電力設備和家電行業(yè)的產(chǎn)能投放增速來(lái)看，最近幾個(gè)季度電力設備和固定資產(chǎn)的增速都在保持在較高水平，同時(shí)2015年以來(lái)這兩個(gè)行業(yè)的在建工程增速也在不斷上升，意味著(zhù)未來(lái)產(chǎn)能投放將繼續增長(cháng)。因此我們認為電氣設備制造業(yè)的去庫存可能即將結束，并進(jìn)入補庫存階段。

儀器儀表制造業(yè)：繼續去庫存

儀器儀表業(yè)的庫存增速自4月份以來(lái)有所企穩，但總體上仍是處于去庫存階段。PPI增速雖然已經(jīng)回升了一段時(shí)間，但這種回升并沒(méi)有充分反映到企業(yè)的收入上，企業(yè)收入增速與存貨增速相近，補庫存動(dòng)力不是特別充足。另外，從產(chǎn)能投放的角度來(lái)看，儀器儀表目前及未來(lái)一段時(shí)間的產(chǎn)能投放可能仍將繼續下降，這一行業(yè)未來(lái)仍有可能繼續去庫存。

下游消費品行業(yè)

醫藥：去庫存速度可能放緩

醫藥行業(yè)的庫存增速仍然為負，在趨勢上仍然沒(méi)有表現出明顯的增速上升態(tài)勢，表明行業(yè)目前仍然處于去庫存過(guò)程中。行業(yè)PPI增速和收入增速都保持相對穩定，對企業(yè)補庫存動(dòng)力沒(méi)有太大的提振作用。但是從2015年以來(lái)的在建工程增速來(lái)看，未來(lái)行業(yè)的產(chǎn)能會(huì )有所上升，從而可能使行業(yè)去庫存速度有所放緩。

農副食品加工業(yè)：去庫存速度可能放緩

農副食品加工業(yè)的庫存增速在前期消費反彈后再次出現下降趨勢，不過(guò)考慮到行業(yè)PPI增速以及收入增速都已呈現出見(jiàn)底回升的態(tài)勢，未來(lái)行業(yè)庫存增速可能繼續企穩。從產(chǎn)能的角度來(lái)看，農業(yè)產(chǎn)能投放速度在下降，但未來(lái)下降速度可能會(huì )有所放緩。牧業(yè)產(chǎn)能最近幾個(gè)季度投放速度很高，但未來(lái)同樣可能出現投放速度下降的態(tài)勢。綜合考慮這兩個(gè)因素，我們認為農副食品加工業(yè)未來(lái)仍將維持去庫存的態(tài)勢，但速度可能有所放緩。

食品制造業(yè)：繼續去庫存

食品制造行業(yè)庫存增速雖然有所企穩，但總體來(lái)看仍處于下降趨勢之中，行業(yè)去庫存進(jìn)程持續。產(chǎn)能投放速度無(wú)論是最近幾個(gè)季度還是未來(lái)一段時(shí)間都難以有大幅度的增長(cháng)。因此我們認為食品制造未來(lái)將繼續去庫存的過(guò)程。

酒類(lèi)和飲料制造業(yè)：繼續去庫存

酒類(lèi)和飲料制造業(yè)的庫存增速、PPI增速和收入增速幾乎都處于下降趨緊，企業(yè)補庫存動(dòng)力十分微弱。加上產(chǎn)能投放也呈現出總體下降趨勢，預計行業(yè)整體仍將處于去庫存階段。

紡織業(yè)和服裝業(yè)：紡織業(yè)繼續去庫存、服裝業(yè)去庫存可能即將結束

紡織業(yè)和服裝業(yè)的庫存增速都處于下降趨勢中，因此它們目前仍然在去庫存。從行業(yè)PPI增長(cháng)和收入增長(cháng)來(lái)看，紡織業(yè)的PPI略有上升，收入增速卻是在持續下降，對企業(yè)補庫存動(dòng)力的提振作用不是很大。而服裝制造業(yè)的PPI增速已處于上升趨勢中，收入增速也已經(jīng)企穩，對企業(yè)補庫存的動(dòng)力的提振作用要比紡織業(yè)大得多。從產(chǎn)能投放來(lái)看，紡織業(yè)的產(chǎn)能仍在不斷壓縮，而服裝業(yè)的現在及未來(lái)投放的產(chǎn)能呈現出上升態(tài)勢。因此，紡織業(yè)未來(lái)可能仍將繼續去庫存，而服裝與去庫存過(guò)程可能即將結束。

汽車(chē)：可能已經(jīng)開(kāi)始補庫存

汽車(chē)行業(yè)庫存增速已經(jīng)開(kāi)始見(jiàn)底回升，同時(shí)行業(yè)PPI增速和收入增速都處于上升區間，行業(yè)可能已經(jīng)處于補庫存階段。而產(chǎn)能投放方面也是呈現出持續增長(cháng)態(tài)勢。預計汽車(chē)行業(yè)未來(lái)仍將繼續補庫存。

各行業(yè)去庫存與補庫存現狀及預測匯總

匯總分析從上游到下游的行業(yè)后可以發(fā)現，行業(yè)未來(lái)半年到1年內所處的庫存周期狀態(tài)主要有4類(lèi)：繼續補庫存、去庫存結束并開(kāi)始補庫存、去庫存速度放緩以及繼續去庫存。

四季度建議關(guān)注目前看來(lái)將繼續補庫存及去庫存即將結束的行業(yè)

未來(lái)將繼續補庫存的行業(yè)包括煤炭化工、石油化工、鋼鐵、電力、運輸設備制造和汽車(chē)制造業(yè)共6個(gè)行業(yè)。這些行業(yè)的特點(diǎn)是行業(yè)庫存增速已經(jīng)表現出探底回升的趨勢，行業(yè)PPI增速和收入增速仍在持續上升，從而刺激行業(yè)進(jìn)一步補庫存。同時(shí)這些行業(yè)的前期產(chǎn)能的建設和投放也為企業(yè)補庫存提供了條件。對于這6個(gè)行業(yè)，需要關(guān)注價(jià)格和收入的上漲是否已經(jīng)充分反應到了企業(yè)的業(yè)績(jì)和預期之中，以及補庫存速度是否可能放緩甚至停止而進(jìn)入去庫存階段。

未來(lái)去庫存即將結束并開(kāi)始補庫存的行業(yè)包括煤炭開(kāi)采、有色金屬開(kāi)采及冶煉、化學(xué)原料與制品、化纖制造、印刷業(yè)、通用設備制造、電氣設備制造、金屬制品業(yè)和服裝制造業(yè)共9個(gè)行業(yè)。這些行業(yè)的庫存增速可能已經(jīng)企穩了一段時(shí)間，或者雖然仍在下降，但下降速度已經(jīng)有所放緩。同時(shí)行業(yè)PPI增速和行業(yè)收入增速在已經(jīng)進(jìn)入上升趨勢，未來(lái)產(chǎn)能投放也有望增加。這些行業(yè)正處在庫存周期的拐點(diǎn)附近，行業(yè)價(jià)格和需求的提升開(kāi)始逐漸反應到企業(yè)的業(yè)績(jì)和預期之中，是最值得關(guān)注的9個(gè)行業(yè)。

明年上半年建議關(guān)注目前看來(lái)去庫存速度將放緩的行業(yè)

未來(lái)將繼續去庫存但速度可能放緩的行業(yè)包括專(zhuān)用設備制造業(yè)、醫藥制造業(yè)和農副食品業(yè)共3個(gè)行業(yè)。這些行業(yè)的特點(diǎn)是行業(yè)PPI增速和收入增速可能剛開(kāi)始出現轉變，還需要一段時(shí)間才能對企業(yè)的庫存決策產(chǎn)生影響，從而到補庫存的拐點(diǎn)還有一小段時(shí)間。這些行業(yè)中建議關(guān)注率先表現出業(yè)績(jì)和預期拐點(diǎn)的企業(yè)。

未來(lái)將繼續去庫存的行業(yè)表明相比于其他三類(lèi)行業(yè)，這些行業(yè)仍會(huì )有較長(cháng)一段時(shí)間才能到達補庫存與去庫存周期的拐點(diǎn)。這些行業(yè)中可能會(huì )有結構性的機會(huì )，但更好的做法是等待行業(yè)整體拐點(diǎn)的到來(lái)。