央行旗下媒體中國金融時(shí)報援引分析人士稱(chēng)，央行一直在向市場(chǎng)傳遞貨幣政策中性偏緊的信號。臨時(shí)流動(dòng)性便利和MLF利率上調實(shí)際上都是有條件地投放流動(dòng)性，即在滿(mǎn)足合理流動(dòng)性需求的同時(shí)，避免向市場(chǎng)傳遞貨幣放松的信號。此次MLF利率上調的信號意義明顯，貨幣政策注重引導金融去杠桿和防控風(fēng)險的態(tài)度明確。

該報道援引中信證券固定收益分析師明明表示，去杠桿和控制房地產(chǎn)泡沫有必要引導利率適當上行。另外，人民幣匯率方面，明明認為，盡管近期美元走弱，人民幣匯率保持穩定，但考慮到美聯(lián)儲加息步伐加速預期升溫，有必要適當引導國內中長(cháng)期利率走高，保持中美利差，避免外匯占款過(guò)快下降，給人民幣匯率和國內流動(dòng)性造成壓力。

上述報道援引興業(yè)證券宏觀(guān)分析師王涵稱(chēng)，MLF利率提升的信號意義可能更強，顯示去杠桿仍是政策主旋律。實(shí)際上，隨著(zhù)金融去杠桿和防風(fēng)險政策態(tài)度的確立，針對銀行和非銀行金融機構的監管政策不斷趨嚴。前期債券市場(chǎng)雖然經(jīng)歷調整，但目前債市杠桿率仍然較高，金融體系普遍的期限錯配和加杠桿風(fēng)險仍沒(méi)有完全消除。在此背景下，央行的臨時(shí)流動(dòng)性便利操作和MLF利率上調實(shí)際上都是有條件地投放流動(dòng)性，即在滿(mǎn)足合理流動(dòng)性需求的同時(shí)，避免向市場(chǎng)傳遞貨幣放松的信號。

全文如下：

臨時(shí)流動(dòng)性便利和MLF利率上調實(shí)際上都是有條件地投放流動(dòng)性，即在滿(mǎn)足合理流動(dòng)性需求的同時(shí)，避免向市場(chǎng)傳遞貨幣放松的信號。不過(guò)，與上周的公開(kāi)市場(chǎng)操作和臨時(shí)流動(dòng)性便利操作不同，央行此次通過(guò)MLF投放流動(dòng)性的期限明顯偏長(cháng)，這表明對沖短期流動(dòng)性需求并非此次操作的唯一目的。此次MLF利率上調的信號意義明顯，貨幣政策注重引導金融去杠桿和防控風(fēng)險的態(tài)度明確。

近期的貨幣政策操作有些耐人尋味。繼上周央行開(kāi)展創(chuàng )新性的“臨時(shí)流動(dòng)性便利”操作之后，1月24日，央行發(fā)布公告稱(chēng)，對22家金融機構開(kāi)展中期借貸便利(MLF)操作共2455億元。中國民生銀行首席研究員溫彬表示，這可以在一定程度上緩解春節后資金到期壓力，繼續維持流動(dòng)性穩定。不過(guò)，更值得注意的是，6個(gè)月和1年期MLF利率分別上升10個(gè)基點(diǎn)至2.95%、3.1%。此次利率上調是MLF創(chuàng )設以來(lái)首次上調，也是央行近6年以來(lái)政策利率的首次上調。

此前，1年期MLF3.0%的利率和6個(gè)月期MLF2.85%的利率維持了11個(gè)月(從2016年2月至今)。溫彬認為，MLF利率上調，除了提示個(gè)別金融機構要加強資產(chǎn)負債管理，防范流動(dòng)性風(fēng)險外，也有助于促使金融機構實(shí)現降杠桿的目的。在當前宏觀(guān)經(jīng)濟企穩回升的背景下，綜合考慮通脹、匯率、廣義信貸增長(cháng)等因素，今年上半年貨幣市場(chǎng)利率或易緊難松。

近期，由于受外匯占款持續下降、繳稅、春節提現需求激增、銀行繳納存款準備金等多重因素影響，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性緊張，央行也在公開(kāi)市場(chǎng)上操作頻頻。上周央行在公開(kāi)市場(chǎng)累計凈投放11300億元，創(chuàng )歷史新高。雖然上周MLF到期未續作，但央行于上周五(1月20日)宣布向現金投放占比高的大型商業(yè)銀行提供臨時(shí)流動(dòng)性便利，支持市場(chǎng)流動(dòng)性。

興業(yè)證券宏觀(guān)分析師王涵表示，臨時(shí)流動(dòng)性便利和MLF利率上調實(shí)際上都是有條件地投放流動(dòng)性，即在滿(mǎn)足合理流動(dòng)性需求的同時(shí)，避免向市場(chǎng)傳遞貨幣放松的信號。不過(guò)，與上周的公開(kāi)市場(chǎng)操作和臨時(shí)流動(dòng)性便利操作不同，央行此次通過(guò)MLF投放流動(dòng)性的期限明顯偏長(cháng)，這表明對沖短期流動(dòng)性需求并非此次操作的唯一目的。此次MLF利率上調的信號意義明顯，貨幣政策注重引導金融去杠桿和防控風(fēng)險的態(tài)度明確。

引導中長(cháng)期利率上行

不久前召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議明確提出，“要調節好貨幣閘門(mén)”。貨幣政策在新的環(huán)境和壓力下，量?jì)r(jià)配合、“縮短放長(cháng)”控制“流動(dòng)性閘門(mén)”，并以1年期MLF利率水平引導中長(cháng)期利率走勢。

中信證券固定收益分析師明明認為，MLF操作利率上調有四大原因:一是經(jīng)濟復蘇迎暖春，去年四季度GDP同比增長(cháng)6.8%，規模以上工業(yè)增加值保持較高水平，民間投資企穩，物價(jià)溫和上升，為政策利率上調提供了條件。二是短期利率保持高位，近期6個(gè)月期和1年期SHIBOR利率在3.7%左右，與同期的MLF操作利率差距較大，為保證政策利率的有效性以及政策利率與市場(chǎng)利率的相關(guān)性，有必要適度提高政策利率，減少市場(chǎng)利率與政策利率的利差。

九洲證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家鄧海清表示，其實(shí)自2016年8月末以來(lái)，貨幣市場(chǎng)的利率中樞和波動(dòng)性已經(jīng)在提升，但是央行沒(méi)有明確提高任何一項政策利率(包括存貸款基準利率、公開(kāi)市場(chǎng)操作利率、MLF利率、SLF利率等)。從深層次原因來(lái)看，此次MLF利率上調與之前提高貨幣市場(chǎng)利率中樞一脈相承。

明明還表示，去杠桿和控制房地產(chǎn)泡沫有必要引導利率適當上行。銀行業(yè)同業(yè)負債方面，在當前未把同業(yè)存單納入同業(yè)負債的情況下，全國大型銀行同業(yè)負債占比相對穩定，自2010年以來(lái)基本保持在6.2%左右的水平，2016年12月的水平為6.93%。但中小銀行的同業(yè)負債占比則自2010年以來(lái)呈現上升態(tài)勢，至2016年12月這一比例已達21.66%，銀行同業(yè)去杠桿仍在路上。房地產(chǎn)方面，近期一線(xiàn)城市房?jì)r(jià)再次出現上漲勢頭，考慮到去年12月份信貸規模仍然較大和房地產(chǎn)投資再創(chuàng )新高，貨幣政策有必要通過(guò)適當引導中長(cháng)期利率上升，以繼續抑制房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫。

另外，人民幣匯率方面，明明認為，盡管近期美元走弱，人民幣匯率保持穩定，但考慮到美聯(lián)儲加息步伐加速預期升溫，有必要適當引導國內中長(cháng)期利率走高，保持中美利差，避免外匯占款過(guò)快下降，給人民幣匯率和國內流動(dòng)性造成壓力。

釋放貨幣政策中性信號

招商證券首席債券分析師徐寒飛表示，MLF利率上升可能與去年1月份商業(yè)銀行信貸投放出現歷史新高有關(guān)——去年1月份新增人民幣貸款達2.6萬(wàn)億元的“天量”。央行通過(guò)釋放MLF利率上調信號，引導商業(yè)銀行預期，以警告商業(yè)銀行平穩投放信貸，控制信貸規模。

近期由于受外匯占款持續下降、銀行繳納存款準備金等因素影響，導致銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性緊張，央行也在公開(kāi)市場(chǎng)上操作頻頻。雖上周MLF到期未續作，但央行在上周五宣布向現金投放占比高的大型商業(yè)銀行提供臨時(shí)流動(dòng)性便利，再加上央行上調MLF利率，這種“一張一弛”操作背后的政策意圖，分析人士表示，其實(shí)是央行一直在向市場(chǎng)傳遞貨幣政策中性偏緊的信號。上周五，央行通過(guò)臨時(shí)流動(dòng)性便利向市場(chǎng)投放流動(dòng)性后，市場(chǎng)利率應聲回落，并且市場(chǎng)存在臨時(shí)流動(dòng)性便利可能常態(tài)化的預期。央行在此時(shí)提高M(jìn)LF利率，一方面向市場(chǎng)表明臨時(shí)流動(dòng)性便利操作僅為階段性應對流動(dòng)性緊張的工具，流動(dòng)性緊張局面緩解后將重回MLF操作;另一方面，提高M(jìn)LF操作利率也是對臨時(shí)流動(dòng)性便利操作后市場(chǎng)寬松預期的一次修正。

王涵也表示，MLF利率提升的信號意義可能更強，顯示去杠桿仍是政策主旋律。實(shí)際上，隨著(zhù)金融去杠桿和防風(fēng)險政策態(tài)度的確立，針對銀行和非銀行金融機構的監管政策不斷趨嚴。前期債券市場(chǎng)雖然經(jīng)歷調整，但目前債市杠桿率仍然較高，金融體系普遍的期限錯配和加杠桿風(fēng)險仍沒(méi)有完全消除。在此背景下，央行的臨時(shí)流動(dòng)性便利操作和MLF利率上調實(shí)際上都是有條件地投放流動(dòng)性，即在滿(mǎn)足合理流動(dòng)性需求的同時(shí)，避免向市場(chǎng)傳遞貨幣放松的信號。