經(jīng)濟數據顯示，在基建和房地產(chǎn)等投資的“護航”之下，今年中國經(jīng)濟開(kāi)局平穩。但在這背后，也存在一些令人困惑的地方。

內外需全面復蘇，房地產(chǎn)、基建等傳統經(jīng)濟引擎的同比增速均超預期回升。但消費增速明顯回落，給開(kāi)局偏暖的中國經(jīng)濟增添了一些不確定性。

“中國地方政府換屆基本完成，工作重心轉移到經(jīng)濟工作中，該上的項目都要上，且從政府工作報告看，今年調降目標不僅沒(méi)有降低市場(chǎng)預期，反而穩定了市場(chǎng)預期，對市場(chǎng)信心也有正面幫助，有助于投資回升，尤其是民間投資升溫，這都確保了中國經(jīng)濟今年平穩開(kāi)局。”國家信息中心宏觀(guān)研究室主任牛犁稱(chēng)。

投資回暖無(wú)疑是確保經(jīng)濟平穩開(kāi)局的基石，尤其亮眼的是基建投資大爆發(fā)和房地產(chǎn)投資意外加快：基礎設施投資同比增長(cháng)27.3%，比去年全年提高9.9個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增速加快至8.9%，為2015年以來(lái)同期最高增速，比上年同期加快5.9個(gè)百分點(diǎn)。

如果說(shuō)基建投資屬于意料之中，那么房地產(chǎn)投資加快就屬于意料之外了，畢竟當前熱點(diǎn)城市調控還在繼續。數據顯示，當前樓市發(fā)生了明顯變化：重點(diǎn)城市房?jì)r(jià)企穩，很多三四線(xiàn)城市商品房銷(xiāo)售激增。此外，分析師認為，雖然汽車(chē)和家電拖累了消費增速，但無(wú)需過(guò)度解讀。

最意外：房地產(chǎn)投資加速

房地產(chǎn)投資數據頗令市場(chǎng)驚訝。

經(jīng)歷了2016年10月以來(lái)猛如潮水的樓市大調控，而且在基數增大（2016年1-2月房地產(chǎn)投資高于2015年四季度）的情況下，房地產(chǎn)投資增速不降反增，還創(chuàng )下兩年最快增速。這表明，剔除基數效應之后的增速還要更高。

對于房地產(chǎn)投資回暖的原因，九州證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家鄧海清預計，有兩種可能性：

第一，三四線(xiàn)城市去庫存改善程度較高，賣(mài)不出去的房子可能有自身的原因，房地產(chǎn)企業(yè)可能會(huì )重新開(kāi)工建設更容易賣(mài)的房子，導致在總庫存量仍處于高位的情況下，房地產(chǎn)投資也可以出現回升。

第二，政府可能會(huì )傾向于增加房地產(chǎn)供給、以抑制房地產(chǎn)價(jià)格上漲，這也將為房地產(chǎn)投資帶來(lái)增長(cháng)。

國家統計局也稱(chēng)，三、四線(xiàn)城市去庫存力度加大，非重點(diǎn)城市商品房銷(xiāo)售面積同比增長(cháng)35.9%，增速比上年全年加快14.0個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)對于房地產(chǎn)投資未來(lái)會(huì )否持續高增長(cháng)，多位分析師持謹慎態(tài)度。

鄧海清認為，考慮到房地產(chǎn)投資的基數在3月之后明顯回升，我們認為房地產(chǎn)投資難以出現過(guò)快增長(cháng)，維持在5-10%之間的可能性較高。

朱振鑫也認為，PPI大幅上升、銷(xiāo)售仍有支撐將支撐地產(chǎn)投資在短期內保持平穩，但在金融去杠桿、樓市擠泡沫的政策背景下，未來(lái)房地產(chǎn)投資恐有心無(wú)力，高增速難持續。

最火爆：三四線(xiàn)城市房地產(chǎn)

在國家調控、去庫存等住房政策影響下，房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)生了明顯變化：重點(diǎn)城市房?jì)r(jià)趨于穩定，11個(gè)熱點(diǎn)城市新房?jì)r(jià)格環(huán)比下降；而三、四線(xiàn)城市加快去庫存，銷(xiāo)售激增。

國家統計局新聞發(fā)言人盛來(lái)運在新聞發(fā)布會(huì )上指出，即使2月數據有所變化，這個(gè)趨穩的大勢是沒(méi)變的。三四線(xiàn)城市恰恰是庫存比較大的，去庫存的進(jìn)程在加快。數據顯示，非重點(diǎn)城市商品房銷(xiāo)售面積同比增長(cháng)35.9%，增速比上年全年加快14個(gè)百分點(diǎn)。

民生證券研究院高級宏觀(guān)研究員朱振鑫給出的分析更為細致：

非樣本三四線(xiàn)城市銷(xiāo)售火爆

高頻數據顯示，30大中城市商品房銷(xiāo)售1-2月同比分別下降30%和5%，一二線(xiàn)城市跌幅較大，只有三線(xiàn)城市小幅增長(cháng)。其中，尤其以大都市圈及部分核心二線(xiàn)城市周邊的三四線(xiàn)城市為代表，如京津附近的廊坊、廈門(mén)附近的漳州、深圳附近的珠海中山等。

中部投資增速高，中西部庫存去化銷(xiāo)售高增速

從數值上看，東部地區每平米地產(chǎn)價(jià)格出現了小幅微跌；但中西部地區地產(chǎn)銷(xiāo)售面積和銷(xiāo)售額均大幅上升，庫存去化明顯，帶動(dòng)待售面積較去年同比跌幅-4.6%。

最疑惑：為何消費不給力？

最讓人大跌眼鏡的是消費數據：社會(huì )消費品零售增速同比增長(cháng)9.5%，為十一年以來(lái)首次跌破10%。

對此，國泰君安固收分析師覃漢、尹睿哲表示，09年以來(lái)，每年年初社零增速均會(huì )較前一年“下臺階”，其中有消費增速趨勢向下的影響，但也不排除統計方面的因素，不應過(guò)分解讀。從分項來(lái)看，家電和汽車(chē)消費是主要拖累因素。

鄧海清團隊分析稱(chēng)，消費同比增速有所下滑，主要與汽車(chē)消費同比回落有關(guān)：

2016年汽車(chē)是維持消費高增速的最主要因素，隨著(zhù)汽車(chē)減稅效應減弱、基數增大，汽車(chē)消費呈現周期性回落的特征，這導致2017年消費同比增速大概率低于2016年。

不過(guò)，鄧海清團隊同時(shí)提醒，需要注意的是，消費增速的絕對水平并不低，消費增速仍高于其他所有經(jīng)濟指標，經(jīng)濟轉型成果顯著(zhù)。不能因為消費增速的下滑，得出中國消費需求不足的結論，恰恰相反，當前階段中國的消費需求高于其他需求，這與2014年之前投資增速長(cháng)期高于消費增速有本質(zhì)不同。

“周期之爭”持續

目前，市場(chǎng)對于一季度經(jīng)濟向好已達成共識，很多分析師對于短期內經(jīng)濟看好，但對于長(cháng)遠走勢仍有分歧。近期市場(chǎng)激辯的“經(jīng)濟周期”爭論仍在持續。

“中國經(jīng)濟周期正從衰退走向復蘇。從中長(cháng)期角度，中國經(jīng)濟可能已經(jīng)告別了過(guò)去長(cháng)達6年的去產(chǎn)能、通縮和資產(chǎn)負債表調整，我們正站在新周期的起點(diǎn)上，”方正宏觀(guān)任澤平、盧亮亮如此點(diǎn)評道。

國泰君安也對經(jīng)濟前景比較樂(lè )觀(guān)，預計總量反彈3月繼續，一季度實(shí)際GDP或達7%，二季度略有回落，但總體仍然平穩。因支撐經(jīng)濟較快增長(cháng)的動(dòng)力仍在：全球經(jīng)濟一致性復蘇趨勢明顯，外需持續改善；地產(chǎn)去庫存超預期，支撐房地產(chǎn)投資企穩；由于PPI持續上行并將維持高位震蕩，帶動(dòng)盈利改善，繼而增加制造業(yè)企業(yè)投資的意愿和能力；基建投資在PPP加速落地的背景下預計將恢復高增速。

而海通證券宏觀(guān)姜超、顧瀟嘯等則認為，“經(jīng)濟反彈持續存疑”：

工業(yè)經(jīng)濟短期回升，主要歸功于地產(chǎn)和基建兩大動(dòng)力，其背后仍是靠舉債加杠桿支撐，前兩月社融同比依然大幅多增。但金融去杠桿的背景下融資超增不可持續，而債務(wù)增加擠壓居民消費潛力，經(jīng)濟反彈的持續性存疑，一季度或是全年增速高點(diǎn)。