• 現在說(shuō)全球范圍內存在再通脹為時(shí)尚早。
• 本輪政策周期已經(jīng)接近尾聲，即貨幣政策不再像過(guò)去那樣寬松。
• 財政政策對于結構性改革很重要，貨幣政策在結構性改革方面也并非完全沒(méi)有作用。
• 中國在擴大金融部門(mén)開(kāi)放的同時(shí)，也關(guān)心中國投資者，特別是私人部門(mén)投資者能否在海外獲得公平待遇。
• 只有貨幣支付的數字化之后，負利率才是可行的，也優(yōu)于“直升機撒錢(qián)”的政策選擇

主持人：隨著(zhù)美聯(lián)儲開(kāi)始加息，是否意味著(zhù)過(guò)去長(cháng)達十年的超常規貨幣政策周期已經(jīng)結束？

周小川：這個(gè)問(wèn)題很有挑戰性。在實(shí)施多年量化寬松貨幣政策之后，本輪政策周期已經(jīng)接近尾聲，即貨幣政策不再像過(guò)去那樣寬松。但危機后各國復蘇步伐并不相同，經(jīng)濟發(fā)展情況存在差異，因此，各國的貨幣政策并不同步。為應對金融危機，中國自2008年9月起實(shí)施適度寬松的貨幣政策。2010年下半年，中央經(jīng)濟工作會(huì )議召開(kāi)，宣布回到穩健的貨幣政策。但考慮到全球經(jīng)濟仍復蘇乏力，歐洲又發(fā)生了主權債危機，其他國家也面臨著(zhù)挑戰，因此，我們采取了漸進(jìn)的方式向穩健的貨幣政策回歸?，F階段，包括日本在內的各國央行依然面臨著(zhù)許多挑戰。但大方向上，大家都意識到了貨幣政策所面臨的局限，是時(shí)候考慮如何以及何時(shí)退出量化寬松的問(wèn)題了。

第二點(diǎn)是關(guān)于再通脹，一些國家確實(shí)已經(jīng)出現了再通脹，大宗商品價(jià)格也出現了上漲，但現在說(shuō)全球范圍內存在再通脹為時(shí)尚早。當然，我們還是要對通脹保持警惕，因為貨幣政策制定與通脹水平密切相關(guān)。

第三點(diǎn)，在實(shí)施多年的量化寬松之后，許多國家都存在流動(dòng)性過(guò)剩，雖然貨幣當局已開(kāi)始收緊流動(dòng)性，但這也將是個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程?，F階段，我們應重點(diǎn)強調結構性改革和長(cháng)期的戰略調整，不能過(guò)度依賴(lài)貨幣政策，這個(gè)信號至關(guān)重要。

主持人：請周行長(cháng)介紹一下中國在改革領(lǐng)域的進(jìn)展情況。

周小川：改革這個(gè)問(wèn)題太大。我主要講講結構性改革，包括長(cháng)期目標和中短期側重點(diǎn)。

關(guān)于長(cháng)期目標，首先，多年前我們就強調內需的作用。過(guò)去中國經(jīng)濟依賴(lài)出口，現在正進(jìn)行結構性調整，提振國內需求。第二，近年來(lái)，尤其是在金融危機早期，中國大幅增加了基礎設施投資。第三，中國被稱(chēng)為“世界工廠(chǎng)”，這表明過(guò)去過(guò)度依賴(lài)制造業(yè)，而服務(wù)業(yè)較弱。因此，中國政府大力呼吁發(fā)展服務(wù)業(yè)，并推動(dòng)服務(wù)業(yè)多元化。昨天，張高麗副總理在博鰲論壇開(kāi)幕致辭中提到，近年來(lái)，中國服務(wù)業(yè)占GDP比重從43%提高至50%多，變化很大。

關(guān)于中短期結構改革的側重點(diǎn)，中國去年開(kāi)始實(shí)施“三去一降一補”，即去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿，降成本，補短板。

各國之所以現在強調將政策重點(diǎn)從貨幣政策轉向財政政策和結構性改革，其中一個(gè)原因在于，在危機初期，很多發(fā)達經(jīng)濟體公共債務(wù)占GDP比重太高，歐盟的標準是不得超過(guò)60%，而當時(shí)很多國家已經(jīng)非常接近或超過(guò)這一標準了。隨后，2010年歐洲出現主權債問(wèn)題，二十國集團（G20）峰會(huì )呼吁進(jìn)行財政整頓，當時(shí)很多國家的政策制定者表示缺乏財政政策空間。事實(shí)上，財政政策對于結構性改革很重要，沒(méi)有財政政策，很難進(jìn)行結構性改革。即便財政狀況不佳，也仍有必要應用財政政策。未來(lái)，會(huì )有更多國家轉向財政政策和結構性改革。國際貨幣基金組織鼓勵財政政策的使用，但由于不同國家政策空間存在差異，應根據自身國情決定政策選擇。比如，日本債務(wù)占GDP比重已經(jīng)很高，而中國中央政府債務(wù)占GDP比重不大。但中國是個(gè)大國，有30多個(gè)省，須理順中央和地方政府的關(guān)系。一方面，要允許地方政府擴大債務(wù)規模，推進(jìn)結構性改革，開(kāi)展基礎設施投資，促進(jìn)服務(wù)業(yè)發(fā)展；同時(shí)，我們也要加強地方政府的責任約束，控制其債務(wù)上限。近期，有研究發(fā)現，地方政府的財政狀況也各不相同。一些舉債過(guò)多，一些仍有空間，具體情況還有待進(jìn)一步研究。

但另一方面，貨幣政策在結構性改革方面也并非完全沒(méi)有作用。一般而言，貨幣政策應該用于總量調節，不是用來(lái)解決結構性問(wèn)題的。但也可以采用一些創(chuàng )新的政策工具，引導資金注入有利于結構性改革的特定的部門(mén)。比如，英國采取了“融資換貸款計劃”，中國也實(shí)施了類(lèi)似政策，鼓勵向“三農”領(lǐng)域和小微企業(yè)提供資金支持，當然，最終的政策效果還有待評估。

討論中，有人提到寬松貨幣政策的負面影響和非預期后果。對此，周行長(cháng)進(jìn)行了如下回應。

周小川：關(guān)于貨幣政策的負面影響，我在國際清算銀行會(huì )議、國際貨幣基金組織會(huì )議等場(chǎng)合參加了許多討論。討論的主要結論是不能認為寬松貨幣政策造成的通脹或資產(chǎn)泡沫是非預期后果。從過(guò)去的經(jīng)驗來(lái)看，寬松貨幣政策可能造成高通脹，或導致金融市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)和其他領(lǐng)域的資產(chǎn)泡沫。但這是政策權衡的結果，因為目前的政策重點(diǎn)是使經(jīng)濟從全球金融危機中復蘇，所以即使貨幣政策會(huì )造成這樣的后果，也不得不這么做。

三年前，在澳大利亞布里斯班舉行的G20峰會(huì )上，領(lǐng)導人制定了經(jīng)濟額外增長(cháng)2%的目標。這是一種政策權衡，而不是非預期的。當然，這確實(shí)會(huì )使政治家和政策制定者過(guò)度依賴(lài)貨幣政策。因此，近年來(lái)，各國央行都在強調貨幣政策不是萬(wàn)靈藥，不能期待貨幣政策解決所有問(wèn)題。實(shí)際上，政策制定者的政策選擇順序也在發(fā)生變化，先是依賴(lài)貨幣政策，后來(lái)發(fā)現貨幣政策不是萬(wàn)靈藥，可能會(huì )造成負面影響。我們認為，每種政策都會(huì )有其相應的作用，因此應優(yōu)化政策工具的選擇。從理性角度來(lái)講，現階段更應該把政策組合調整為財政政策、結構性改革等其他政策。

公眾的觀(guān)點(diǎn)也類(lèi)似。最近幾年，很多公眾作為投資者投資金融市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)，或購買(mǎi)金融產(chǎn)品，因而會(huì )過(guò)分關(guān)注貨幣政策。結果放大了市場(chǎng)對貨幣政策的反應。這在一定程度上是非預期后果。但我認為，經(jīng)過(guò)這個(gè)階段，政策制定者和公眾都會(huì )有更加理性的認識。

觀(guān)眾提問(wèn)：美國擬推出的邊境調節稅可能會(huì )對中國匯率產(chǎn)生一些影響。有人建議應該進(jìn)一步開(kāi)放國內市場(chǎng)，允許更多外商直接投資進(jìn)入中國。中國是否考慮采取一些措施開(kāi)放更多的國內市場(chǎng)，以應對其匯率可能受到的負面影響？

周小川：近期，全球熱議美國邊境調節稅的話(huà)題，有觀(guān)點(diǎn)認為邊境調節稅將使美元升值20%至25%。美元升值不只會(huì )對人民幣匯率產(chǎn)生影響，而是對全球所有貨幣匯率產(chǎn)生影響。

但這只是一個(gè)分析，是否能成為現實(shí)，我們還在看。同時(shí)我們也在觀(guān)察美國政府是否會(huì )真的推出邊境調節稅。但假如美元真的因此快速升值的話(huà)，全球都將需要應對這個(gè)問(wèn)題。當然，這也是令美國新政府頭疼的問(wèn)題。

近年來(lái)，中國在對外開(kāi)放政策上做了一些儲備，但這些政策并不是針對匯率的。實(shí)踐表明，開(kāi)放政策在中國和其他國家都是有益的。中國央行參與了國內關(guān)于開(kāi)放政策的討論，包括金融部門(mén)是否能更加開(kāi)放等問(wèn)題。三年前，我們啟動(dòng)了上海自貿區試點(diǎn)，隨后擴大至11個(gè)地區，不僅包括東部沿海，也有內陸地區。這些試點(diǎn)地區出臺了一系列政策促進(jìn)貿易和投資，包括外商直接投資。這些政策有兩個(gè)明顯特征：一個(gè)是改善市場(chǎng)準入，過(guò)去實(shí)行正面清單，就是明確哪些行業(yè)外資能夠進(jìn)入，現在調整為負面清單，并將大幅壓縮負面清單；另一個(gè)是國民待遇，我們將給予外國投資者、私人部門(mén)和公共部門(mén)、國有企業(yè)和私人企業(yè)同等的市場(chǎng)準入待遇。既包括準入后，也包括準入前的國民待遇。

中國正與美國開(kāi)展BIT談判，與歐洲的談判也在進(jìn)行，還在亞洲地區開(kāi)展區域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定（RCEP）談判。中國將進(jìn)一步擴大金融部門(mén)開(kāi)放，包括銀行、保險、投資銀行、證券公司和支付系統等領(lǐng)域。但在談判過(guò)程中，中國在擴大金融部門(mén)開(kāi)放的同時(shí)，也關(guān)心中國投資者，特別是私人部門(mén)投資者能否在海外獲得公平待遇，能否進(jìn)口一些非軍用的高科技產(chǎn)品。這取決于談判情況，各方需要妥協(xié)，推進(jìn)全球化，使各方受益。但遺憾的是，有些談判出現了暫停，我們正在等待美國新政府就如何推進(jìn)談判進(jìn)程作出決定，但我們與歐洲、日本和東盟的對話(huà)仍在繼續，希望能夠取得積極成果。

主持人：請周行長(cháng)從央行角度談一談“直升機撒錢(qián)”。

周小川：我們最好不要陷入依賴(lài)“直升機撒錢(qián)”的困境。全球金融危機之后，許多國家還處于復蘇階段，要運用財政政策和盡力推行結構性改革，以修復資產(chǎn)負債表，改善財政狀況。如果這些政策能奏效，我們就不會(huì )陷入財政政策和結構性改革空間不足的困境，最后不得不過(guò)度依賴(lài)貨幣政策，甚至采用“直升機撒錢(qián)”。

采用“直升機撒錢(qián)”的政策往往是在嚴重通縮情況下實(shí)施的，在這種情況下，也可以采用負利率的方法來(lái)應對。歷史上，負利率的效果可能并不好，因為人們可以選擇持有現金，這也是所謂的利率零下界問(wèn)題，會(huì )導致負利率政策失效。

現在隨著(zhù)貨幣支付的數字化，現鈔使用大幅下降。貨幣儲存在電子賬戶(hù)中，或者以數字貨幣形式流通，我們就可以真正實(shí)現負利率。只有這樣，在嚴重通縮和經(jīng)濟衰退的極端情形下，負利率才是可行的，也優(yōu)于“直升機撒錢(qián)”的政策選擇。（完）