Why it matters?

當前中國港口鐵礦石庫存已經(jīng)站上1.3億噸大關(guān)，近期鐵礦石價(jià)格的下跌似乎也印證了港存高企對于市場(chǎng)價(jià)格的壓力。

細究庫存結構的背后，可以發(fā)現鐵礦貿易鏈主要的下游參與者：鋼廠(chǎng)和貿易商已經(jīng)開(kāi)始有意識地抑制自身庫存增長(cháng)。其中，隨著(zhù)春季補庫周期過(guò)去，鋼廠(chǎng)方面開(kāi)始將更多的鐵礦石庫存放在了港口。一方面，這樣的變動(dòng)符合往年同期的規律。但是另一方面，也有傳言說(shuō)鋼廠(chǎng)正在尋求更多地出貨、降低自身的庫存持有量。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，當前市場(chǎng)上的有效貿易庫存，可能會(huì )超過(guò)8000萬(wàn)噸的水平。

同時(shí)利潤水平因素以及市場(chǎng)情緒的低迷，將使得近期鐵礦價(jià)格跌破60美金成為大概率事件。

本文中的港存數據源自推算，僅供讀者參考。

 正文

從目前的時(shí)間節點(diǎn)來(lái)看，今年鐵礦石市場(chǎng)的春季補庫已經(jīng)結束；也就是說(shuō)，補庫因素對市場(chǎng)帶來(lái)的紅利已經(jīng)結束。當前在鐵礦期貨市場(chǎng)節節敗退的行情下，傳統的“銀四”行情出現的可能性正在變得越來(lái)越小。我們將在本文中從庫存結構的角度來(lái)剖析鐵礦石市場(chǎng)當前的狀況。

Morgan Stanley 礦業(yè)周期圖：從圖中來(lái)看我們已經(jīng)進(jìn)入到了“興奮度增量”周期的尾聲；換句話(huà)說(shuō)，春季補庫帶來(lái)的興奮增量即將結束。

 

來(lái)自于見(jiàn)聞編輯同學(xué)(簡(jiǎn)單粗暴)的翻譯

 

 

是誰(shuí)在港口堆了1.3億噸鐵礦？

從三月上旬開(kāi)始，中國的鐵礦石港口庫存就站上了1.3億噸大關(guān)。作為參照，3月份中國全國進(jìn)口鐵礦石規模為創(chuàng )歷史記錄的9556萬(wàn)噸。

那么1.3億噸礦，到底是誰(shuí)買(mǎi)的？或者說(shuō)，如果按照貨權劃分，究竟是哪一些買(mǎi)家買(mǎi)了更多的貨，使得鐵礦石港存出現這么大的增長(cháng)。

根據我們的數據統計顯示，1.3億噸鐵礦之中，有大約61%的鐵礦石或權屬于貿易商；一般我們將其稱(chēng)作貿易礦，代表可轉賣(mài)的鐵礦。剩余39%則屬于非貿易礦，其貨主主要為鋼廠(chǎng)；需要指出的是，這部分庫存之中，也有拿出來(lái)轉賣(mài)的可能性。

貿易礦到底有多少？

截止4月7日，全國港口鐵礦石庫存量為1.32億噸。按照比重來(lái)算，當前貿易礦總量大約在8000萬(wàn)噸，大體相當于全國所有港口一個(gè)月的鐵礦進(jìn)口量。

數據顯示，從去年10月初開(kāi)始，中國港口鐵礦石庫存規模由大約1億噸迅速上漲至4月初的1.32億噸，增幅大約3000萬(wàn)噸。而這其中貿易礦庫存增幅接近1600萬(wàn)噸，但其在港口庫存中所占比例則出現下降，由64%的占比下降至61%。

進(jìn)入三月初之后，港口貿易礦庫存規模達到近8600萬(wàn)噸，其在港口庫存中的占比達66%。此時(shí)貿易商開(kāi)始有意識地控制庫存規模增長(cháng)，整個(gè)三月之中貿易庫存的規?；颈３衷诜€定的水平上。我們有理由認為，進(jìn)入三月之后，高企的港口庫存使得貿易商開(kāi)始意識到危機的存在，開(kāi)始有意識地控制進(jìn)貨節奏。

 

 

鋼廠(chǎng)總體庫存的變化

根據生鐵產(chǎn)量當月值，以及機構公布的鋼廠(chǎng)鐵礦石庫存可用天數，我們可以大致對鋼廠(chǎng)的鐵礦石庫存做一個(gè)估測。由于這部分數據以推算為主，因此存在較大誤差。在此我們僅供趨勢參考，不具備實(shí)際意義。

從貿易的角度來(lái)說(shuō)，鋼廠(chǎng)從礦山或者貿易商方面購買(mǎi)鐵礦石之后，這些礦石會(huì )被卸載在指定港口，并且存放于堆場(chǎng)。但是鋼廠(chǎng)并不會(huì )將全部的鐵礦石運回廠(chǎng)內進(jìn)行使用，而會(huì )留下一部分堆存在港口，伺機決定是將這部分礦石作自用還是轉手倒賣(mài)。

這些鐵礦石就是我們前文提到的非貿易庫存的來(lái)源，我們將其稱(chēng)為鋼廠(chǎng)港口庫存。我們將鋼廠(chǎng)方面運回廠(chǎng)區、預備作生產(chǎn)冶煉使用的鐵礦石稱(chēng)之為鋼廠(chǎng)廠(chǎng)內庫存。這兩部分庫存構成了鋼廠(chǎng)的總體庫存。

要討論當前的鋼廠(chǎng)庫存結構，繞不開(kāi)的一個(gè)話(huà)題是鋼廠(chǎng)的冬儲和補庫周期結束之后的去庫存。

從數據變化來(lái)看，2016年11月開(kāi)始，鋼廠(chǎng)方面開(kāi)始有計劃地增加廠(chǎng)內庫存規模，為冬儲計劃做準備。12月下旬，鋼廠(chǎng)的冬季儲備正式開(kāi)始；至1月中旬，其廠(chǎng)內可用庫存規模達到頂峰。從春節之后直至三月上旬，鋼廠(chǎng)的廠(chǎng)內庫存規模經(jīng)過(guò)一次大規模補庫之后一直保持在高位。

從三月中旬開(kāi)始，鋼廠(chǎng)的總體庫存結構開(kāi)始發(fā)生變化：一方面鋼廠(chǎng)開(kāi)始削減廠(chǎng)內庫存規模；另一方面，其在港口的庫存(可視作港口非貿易庫存)開(kāi)始持續上漲，截止4月7日，這一部分庫存規模在一個(gè)月中上漲了1100萬(wàn)噸。

 

一般來(lái)說(shuō)，由于運費成本問(wèn)題，鋼廠(chǎng)在港口的庫存通過(guò)卡車(chē)轉運運回廠(chǎng)內之后，即轉化為作生產(chǎn)自用的廠(chǎng)內庫存，而不會(huì )選擇轉賣(mài)。因此，港口非貿易庫存的上漲基本不可能來(lái)源于廠(chǎng)內庫存的削減。

三月市場(chǎng)成交回顧

我們再來(lái)回顧2-3月間的鐵礦期貨市場(chǎng)行情；可以發(fā)現，春節之后在鋼廠(chǎng)補庫的推動(dòng)下，鐵礦主力合約的走勢甚至一度強過(guò)螺紋主力合約，這是非常罕見(jiàn)的。一般而言，在黑色系三駕馬車(chē)之中，鐵礦期貨的走勢相對處于弱勢。

三月初期貨市場(chǎng)的紅火頗有去年的風(fēng)采，期貨現貨市場(chǎng)之間的價(jià)差拉大，同時(shí)無(wú)論是期貨合約的持倉量還是交易量都非常巨大。

但另一方面，三月現貨市場(chǎng)成交總體趨弱；鋼廠(chǎng)方面由于自身庫存充足，采貨情緒趨弱，主要按照自身用料需求進(jìn)行采購。三月中下旬市場(chǎng)價(jià)格開(kāi)始滑坡之后，現貨市場(chǎng)內的情緒更是門(mén)可羅雀。

因此我們有理由認為，3月初至三月中旬期貨市場(chǎng)的上漲，其背后的推動(dòng)因素主要是投機炒作，而非現貨市場(chǎng)的推動(dòng)。這一輪漲勢并不踏實(shí)，實(shí)質(zhì)上為其后的下跌埋下了隱患。

鋼廠(chǎng)利潤水平和礦石需求

當下鋼廠(chǎng)生產(chǎn)螺紋鋼的噸鋼利潤大約在200元左右，比之2、3月間出現了大幅下滑。甚至有部分江內鋼廠(chǎng)出現了虧損情況。

2、3月間的高額利潤也使先前停工的鋼廠(chǎng)開(kāi)始復產(chǎn)，高爐開(kāi)工率持續提升。此外還需要提到一點(diǎn)，此前被取締的部分地條鋼產(chǎn)能也在利潤的刺激下開(kāi)始復產(chǎn)。

隨著(zhù)越來(lái)越多的鋼廠(chǎng)重新進(jìn)入市場(chǎng)，鋼材供給開(kāi)始出現增長(cháng)。同時(shí)，下游端的需求水平增速較慢，加之庫存水平高企使得鋼材利潤出現大幅滑坡。利潤水平的下滑使得鋼廠(chǎng)開(kāi)始傾向于削減成本，采用更為廉價(jià)的低品鐵礦石。

談到這里我們必須來(lái)“解剖”當前市場(chǎng)鐵礦石庫存的貨種結構。

由于去年下半年焦炭?jì)r(jià)格暴漲，高昂的能源成本以及不錯的利潤水平使得鋼廠(chǎng)大肆采購高品鐵礦石。原因在于相較于低品鐵礦石，高品鐵礦的雜質(zhì)更少，所需要消耗的焦炭更少。

在這樣的背景下，低品鐵礦石庫存在港口大量累積。

 

 

正如我們在前文所述，鋼廠(chǎng)庫存規模充沛直接導致了當前階段對鐵礦石需求的下滑，而港口庫存的上漲又進(jìn)一步加重了對于價(jià)格水平的壓力。

我們再來(lái)關(guān)注鐵礦石的進(jìn)口成本問(wèn)題；在經(jīng)過(guò)近期價(jià)格的暴跌之后，普氏62鐵礦指數價(jià)格已經(jīng)跌回了去年11月初的水平。假定貿易商或者鋼廠(chǎng)在11月-3月間接貨，那么在目前的水平下每萬(wàn)噸鐵礦石他們可能都將面臨數十萬(wàn)乃至上百萬(wàn)的虧損。這也是近期貿易商出貨情緒不高的原因之一。而另一方面，限于當前的利潤水平持續下滑，可能存在部分鋼廠(chǎng)出于資金壓力，選擇在港口存放更多的鐵礦石，從而伺機銷(xiāo)售、降低虧損的可能性。這一點(diǎn)也能夠從我們上文中提及的港口非貿易庫存規模上漲的現象中得到驗證。

 

這意味著(zhù)什么？

從庫存結構來(lái)看，貿易商在努力抑制自身庫存上漲；但受限于當前低迷的市場(chǎng)情緒以及采購成本因素，整個(gè)三月市場(chǎng)成交萎靡。所以我們有理由認為，3月間港口庫存的增長(cháng)，主要增量來(lái)源于鋼廠(chǎng)方面的長(cháng)協(xié)礦大量到貨。

3月中旬開(kāi)始，今年的節后補庫正式結束；同時(shí)，期貨市場(chǎng)轉漲為跌、價(jià)格陰影初現，加之長(cháng)協(xié)大量到貨加劇了鋼廠(chǎng)面臨的庫存消化壓力，他們開(kāi)始更多地將自身的庫存布局在港口，這具體體現在非貿易礦庫存的上漲。

選擇將港口作為主要堆場(chǎng)，除去在港口堆存可以免除堆存費之外，還可以減少對廠(chǎng)內堆場(chǎng)的使用，降低管理成本。這就使得鋼廠(chǎng)可以獲得更多的經(jīng)營(yíng)周轉余地、更為方便地轉賣(mài)鐵礦石，從而獲得更多的流動(dòng)性，同時(shí)也能夠降低自身的總庫存水平、減少鐵礦石價(jià)格下跌帶來(lái)的虧損。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，當前市場(chǎng)上的有效貿易庫存，可能會(huì )超過(guò)8000萬(wàn)噸的水平。

此外還出現了一個(gè)非常有意思的現象，早些時(shí)候曾傳言某大型國企鋼廠(chǎng)在補庫時(shí)出現了沒(méi)有現金可用、信用證額度用完的窘境。其后我們在與其它小型鋼廠(chǎng)的溝通之中也聽(tīng)說(shuō)了類(lèi)似現象。如此看來(lái)，當前鋼廠(chǎng)方面整體資金流偏緊，可以部分印證3月長(cháng)協(xié)礦大量到港、占用鋼廠(chǎng)大量資金的情況。

在當下資金面偏緊、供給規模持續增量、情緒面總體悲觀(guān)的背景下，存在有關(guān)方面低價(jià)拋貨的可能。本周內普氏鐵礦指數跌破60美金大關(guān)，似乎已經(jīng)板上釘釘。