摩根士丹利今日(4月27日)研報認為，近期風(fēng)險情緒轉好全球股市上漲，而唯獨中國股市大跌，究其原因在于融資余額(margin debt)規模，在飆升至空前高度后觸頂回落；這意味一旦股市走跌，跌勢恐因投資人此前高杠桿交易中的大量舉債而加速惡化。

中美兩國股票表現上的差距是否會(huì )進(jìn)一步擴大(下圖)，或者說(shuō)中國股票市場(chǎng)能否趕上更好的美股表現，仍存在爭議。

去年3月以來(lái)羅素2000指數與深圳證券交易所成分股價(jià)指數自走勢比較，近期出現嚴重分歧

不過(guò)大摩認為，目前可以確定的是近期中國股票價(jià)格的下跌，與融資余額規模達到空前高度后觸頂回落，在時(shí)間上不謀而合（下圖）。

去年3月以來(lái)上海證券交易所綜合股價(jià)指數與上證所未償還保證金規模走勢比較

大摩此前曾專(zhuān)題討論過(guò)人民幣債券收益率上漲，與美債收益率已經(jīng)連續數周出現分歧。更高的人民幣融資成本可能引發(fā)依賴(lài)高杠桿交易的股票投資者抽資離場(chǎng)，導致近期中美股價(jià)走勢出現巨大分歧。

人民幣對一攬子貨幣匯率走軟，或許是導致人民幣債券收益率上漲的原因，所以匯率走勢對于本輪A股大跌也難辭其咎。雖然人民幣對一攬子貨幣貶值，有助于中國的產(chǎn)能利用并改善增長(cháng)前景，但在高杠桿的經(jīng)濟體系當中，債務(wù)融資成本上升的風(fēng)險要遠遠超過(guò)匯率方面的積極影響。

近期中國股市相對世界其他地區股市的走跌，正體現了這一點(diǎn)。今天(4月27日)上午公布的中國3月工業(yè)企業(yè)利潤數據較前值回落（工業(yè)利潤的增幅比1-2月份下降了7.7％，但是比去年同期漲幅高12.7％），對于提振中國股市也是于事無(wú)補。

在大摩看來(lái)，本輪A股大跌傳達的信息很清楚：中國應該集中力量降低融資成本，而非將注意力放在人民幣對一攬子貨幣貶值上。若中國政府政策的重點(diǎn)就此轉移，在大摩看來(lái)也將支撐美元上漲。