中國人民銀行周二發(fā)布《中國金融穩定報告（2017）》，報告指出，在資管業(yè)務(wù)發(fā)展中，需要關(guān)注資金池操作存在流動(dòng)性風(fēng)險隱患、產(chǎn)品多層嵌套導致風(fēng)險傳遞、影子銀行面臨監管不足、剛性?xún)陡妒癸L(fēng)險仍停留在金融體系，以及部分非金融機構無(wú)序開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)這五大問(wèn)題，并依此提出六大對策。

央行在報告中表示， 嵌套產(chǎn)品結構復雜，底層資產(chǎn)難以穿透，一旦發(fā)生風(fēng)險，將影響各參與機構，增加風(fēng)險傳遞的可能性，加劇市場(chǎng)波動(dòng)。

談及影子銀行，央行認為銀行表外理財，銀信合作、銀證合作、銀基合作中投向非標準化債權類(lèi)資產(chǎn)的產(chǎn)品，保險機構“名股實(shí)債”類(lèi)投資等，具有影子銀行特征，其面臨監管不足，部分頭像限制性領(lǐng)域。

此外，央行還表示，剛性?xún)陡恫坏癸L(fēng)險在金融體系累積，也抬高了無(wú)風(fēng)險收益率水平，扭曲了資金價(jià)格，影響了金融市場(chǎng)的資源配置效率，加劇了道德風(fēng)險。

對于上述問(wèn)題，央行給出了六大對策，第一，要求分類(lèi)統一標準規制，逐步消除套利空間；第二，引導資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)回歸本源，有序打破剛性?xún)陡?；第三，加強流?dòng)性風(fēng)險管控，控制杠桿水平；第四，消除多層嵌套，抑制通道業(yè)務(wù)；第五，加強“非標”業(yè)務(wù)管理，防范影子銀行風(fēng)險；第六，建立綜合統計制度，為穿透式監管提供根本基礎。

以下為“資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展中需要關(guān)注的主要問(wèn)題”、“促進(jìn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規范健康發(fā)展”部分全文：

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展中需要關(guān)注的主要問(wèn)題

（一）資金池操作存在流動(dòng)性風(fēng)險隱患

在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中，通過(guò)滾動(dòng)發(fā)行、集合運作、期限錯配、分離定價(jià)等方 式，資產(chǎn)管理機構將募集的低價(jià)、短期資金投放到長(cháng)期的債權或股權項目，以 尋求收益最大化，到期能否兌付依賴(lài)于產(chǎn)品的不斷發(fā)行能力，一旦難以募集到 后續資金，可能會(huì )發(fā)生流動(dòng)性緊張，并通過(guò)產(chǎn)品鏈條向對接的其他資產(chǎn)管理機 構傳導。如果產(chǎn)品層層嵌套，杠桿效應將不斷放大，容易造成流動(dòng)性風(fēng)險的擴 散。在資產(chǎn)端，也存在單一產(chǎn)品投資多類(lèi)資產(chǎn)的投資組合模式，一些資產(chǎn)組合 構成復雜且不透明。

（二）產(chǎn)品多層嵌套導致風(fēng)險傳遞

銀行理財擁有大量資金來(lái)源，投資范圍基本局限于債權，股權投資受到一 定限制，且不能做分級產(chǎn)品設計。在不愿放棄優(yōu)質(zhì)項目的情況下，一些銀行理 財以信托、證券、基金、保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品為通道，將資金投向股權等產(chǎn)品。 嵌套產(chǎn)品結構復雜，底層資產(chǎn)難以穿透，一旦發(fā)生風(fēng)險，將影響各參與機構，增加風(fēng)險傳遞的可能性，加劇市場(chǎng)波動(dòng)。多層嵌套的資產(chǎn)管理產(chǎn)品夾雜多層法 律關(guān)系，如果委托機構主動(dòng)管理缺失，通道機構盡職調查能力不足，發(fā)生損失 時(shí)也容易出現責任推諉。此外，一些互聯(lián)網(wǎng)平臺、民間理財等未受到有效監管 的非金融機構與金融機構合作進(jìn)行產(chǎn)品嵌套，風(fēng)險不容忽視。

（三）影子銀行面臨監管不足

銀行信貸面臨較為嚴格的資本充足率、合意貸款管理、貸款投向限制等監 管要求，銀行借助表外理財及其他類(lèi)型資產(chǎn)管理產(chǎn)品實(shí)現“表外放貸”。銀行 表外理財，銀信合作、銀證合作、銀基合作中投向非標準化債權類(lèi)資產(chǎn)（以下 簡(jiǎn)稱(chēng)“非標”）的產(chǎn)品，保險機構“名股實(shí)債”類(lèi)投資等，具有影子銀行特 征。這類(lèi)業(yè)務(wù)透明度低，容易規避貸款監管要求，部分投向限制性領(lǐng)域，而大 多尚未納入社會(huì )融資規模統計。

（四）剛性?xún)陡妒癸L(fēng)險仍停留在金融體系

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要涉及信托關(guān)系或委托代理關(guān)系，也有部分業(yè)務(wù)的法律關(guān) 系不清晰，實(shí)質(zhì)是債權債務(wù)關(guān)系，存在隱性剛性?xún)陡?。例如，部分資產(chǎn)管理產(chǎn) 品以自有資金或資金池資金確保預期收益，無(wú)法與自身的資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)充分隔 離。剛性?xún)陡恫坏癸L(fēng)險在金融體系累積，也抬高了無(wú)風(fēng)險收益率水平，扭曲了資金價(jià)格，影響了金融市場(chǎng)的資源配置效率，加劇了道德風(fēng)險。

（五）部分非金融機構無(wú)序開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

非金融機構開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)已經(jīng)暴露出一些風(fēng)險和問(wèn)題。例如，將線(xiàn)下 私募發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品通過(guò)線(xiàn)上分拆向非特定公眾銷(xiāo)售；向不具有風(fēng)險識別 能力的投資者推介產(chǎn)品，或未充分采取技術(shù)手段識別客戶(hù)身份；開(kāi)展虛假誤導 宣傳，未充分揭示投資風(fēng)險；未采取資金托管等方式保障投資者資金安全，甚至演變?yōu)榉欠Y。

促進(jìn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規范健康發(fā)展

對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展過(guò)程中暴露出的突出風(fēng)險和問(wèn)題，要堅持有的放 矢的問(wèn)題導向，從統一同類(lèi)產(chǎn)品的監管差異入手，建立有效的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監 管制度。

（一）分類(lèi)統一標準規制，逐步消除套利空間

針對影子銀行風(fēng)險，要建立資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的宏觀(guān)審慎政策框架，完善政策 工具，從宏觀(guān)、逆周期、跨市場(chǎng)的角度加強監測、評估和調節。同時(shí)，針對機 構監管下的標準差異，要強化功能監管和穿透式監管，同類(lèi)產(chǎn)品適用同一標 準，消除套利空間，有效遏制產(chǎn)品嵌套導致的風(fēng)險傳遞。

（二）引導資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)回歸本源，有序打破剛性?xún)陡?/p>

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)回歸“受人之托、代人理財”的本源，投資產(chǎn)生的收益和風(fēng) 險均應由投資者享有和承擔，委托人只收取相應的管理費用。資產(chǎn)管理機構不 得承諾保本保收益，加強投資者適當性管理和投資者教育，強化“賣(mài)者盡責、 買(mǎi)者自負”的投資理念。加強資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與自營(yíng)業(yè)務(wù)之間的風(fēng)險隔離，嚴格 受托人責任。逐步減少預期收益型產(chǎn)品的發(fā)行，向凈值型產(chǎn)品轉型，使資產(chǎn)價(jià) 格的公允變化及時(shí)反映基礎資產(chǎn)的風(fēng)險。

（三）加強流動(dòng)性風(fēng)險管控，控制杠桿水平

強化單獨管理、單獨建賬、單獨核算要求，使產(chǎn)品期限與所投資資產(chǎn)存續 期相匹配。鼓勵金融機構設立具有獨立法人地位的子公司專(zhuān)門(mén)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè) 務(wù)。建立健全獨立的賬戶(hù)管理和托管制度，充分隔離不同資產(chǎn)管理產(chǎn)品之間以 及資產(chǎn)管理機構自有資金和受托管理資金之間的風(fēng)險。統一同類(lèi)產(chǎn)品的杠桿 率，合理控制股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)杠桿水平，抑制資產(chǎn)泡沫。

（四）消除多層嵌套，抑制通道業(yè)務(wù)

對各類(lèi)金融機構開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)行平等準入、給予公平待遇。限制層 層委托下的嵌套行為，強化受托機構的主動(dòng)管理職責，防止其為委托機構提供 規避投資范圍、杠桿約束等監管要求的通道服務(wù)。對基于主動(dòng)管理、以資產(chǎn)配 置和組合管理為目的的運作形式給出合理空間。

（五）加強“非標”業(yè)務(wù)管理，防范影子銀行風(fēng)險

強化對銀行“非標”業(yè)務(wù)的監管，將銀行表外理財產(chǎn)品納入廣義信貸范 圍，引導金融機構加強對表外業(yè)務(wù)風(fēng)險的管理。規范銀行信貸資產(chǎn)及其收益權 轉讓業(yè)務(wù)?？刂撇⒅鸩娇s減“非標”投資規模，加強投前盡職調查、風(fēng)險審查 和投后風(fēng)險管理。

（六）建立綜合統計制度，為穿透式監管提供根本基礎

針對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)統計分散問(wèn)題，加快建設覆蓋全面、標準統一、信息共 享的綜合統計體系，逐支產(chǎn)品統計基本信息、募集信息、資產(chǎn)負債信息、終止 信息。以此為基礎，實(shí)現對底層投資資產(chǎn)和最終投資者的穿透識別，及時(shí)、準 確掌握行業(yè)全貌，完整反映風(fēng)險狀況。