摘要：8月資金從月初緊到月末，盡管昨日央行公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現凈投放，但100億的規模也只是杯水車(chē)薪。資金面偏松的“假六月”已經(jīng)過(guò)去，國君固收指出，央行不斷緊縮的政策基調可能已越來(lái)越接近拐點(diǎn)。

臨近月末，在連續六天的凈回籠后，市場(chǎng)終于盼來(lái)了央行的“雨露甘霖”——不過(guò)，只有一點(diǎn)點(diǎn)。

8月29日周二，公開(kāi)市場(chǎng)終于實(shí)現凈投放，但規模僅100億元。對于8月下半月以來(lái)一直偏緊的資金面，100億的凈投放無(wú)異于杯水車(chē)薪，更多的是穩定預期的作用。

“昨日（8月29日）資金面從早上就很緊，隔夜資金少見(jiàn)，按限價(jià)頂格借都不一定能借到。能刷臉就刷臉，刷不成，只能認宰，反正是罕見(jiàn)的緊張。”中證報援引宏信證券固收總部研究員臧旻稱(chēng)，“不過(guò)下午3時(shí)左右，有一波較大融出，情況稍微好轉，原因不明。有猜測是監管窗口指導了。”

在近幾日的公開(kāi)市場(chǎng)操作公告中，央行指出，月末的財政支出投放了部分流動(dòng)性，是近期逆回購操作量不大的原因之一。

從市場(chǎng)表現來(lái)看，資金面依舊緊張。銀行間各期限質(zhì)押式回購利率集體走高，隔夜品種加權均價(jià)上漲9bp收于2.96%，創(chuàng )年內新高；非銀機構和銀行的流動(dòng)性差異也依舊明顯，上交所隔夜回購利率GC001早盤(pán)升破6%，午后繼續上漲最高至7.1%，3時(shí)左右在一波較大融出的影響下有所回落。

從近兩個(gè)月的狀況來(lái)看，央行對流動(dòng)性的管理越來(lái)越精確，約束流動(dòng)性的決心似乎再次得到印證。在今年6月的季末時(shí)點(diǎn)累加MPA考核之下，央行一度加大了流動(dòng)性投放，讓市場(chǎng)感受到了“假六月”的相對寬松的資金面。但7月中下旬以來(lái)，熟悉的“月末”緊張再度出現，甚至有“天天都是跨季”之感。

為何8月資金從月初緊到月末？國君固收覃漢指出，貨幣當局7月的政府財政存款新增1.03萬(wàn)億（對應基礎貨幣的回籠），相比2016年同期多增近7000億，可能不僅體現了繳稅的季節性沖擊，還代表了央行的緊縮要求，反映出政策風(fēng)向相比6月寬松態(tài)度出現明顯的轉變。

央行在8月不斷緊縮的政策基調可能已越來(lái)越接近拐點(diǎn)，投資者不必過(guò)度悲觀(guān)，每一輪由流動(dòng)性緊張引發(fā)的債券利率大幅調整，在與基本面方向背道而馳的情況下，都是更好的左側投資時(shí)點(diǎn)。

而華創(chuàng )債券屈慶則認為指出，本輪利空因素仍然影響市場(chǎng)較多，監管不放松，央行流動(dòng)性依然偏緊，供給壓力以及委外到期量大對債市產(chǎn)生較大壓力，機構情緒謹慎，9月債市難有交易性機會(huì )。

目前市場(chǎng)對監管解讀較為樂(lè )觀(guān)，認為監管影響非常有限，但是我們認為本次在金融會(huì )議定調明確下，監管不會(huì )放松十分確定，并且影響也會(huì )一直持續。

去杠桿未完成之前，央行不會(huì )二度容忍市場(chǎng)加杠桿行為，所以對9月流動(dòng)性不會(huì )放松。另外，相比于3、6月，9月存單到期達到歷史新高，將對資金利率造成較大壓力。