摘要：時(shí)隔7個(gè)月，中金所宣布，再度松綁股指期貨。問(wèn)題在于，這次松綁究竟是打壓，還是給予市場(chǎng)更多信心？基金公司投研人士表示，松綁股指期貨有助于恢復期指流動(dòng)性，降低交易成本，并進(jìn)一步修復“貼水”。而最新跡象顯示，IH8月合約一度連續13個(gè)交易日呈現升水狀態(tài)，這說(shuō)明了什么？

時(shí)隔7個(gè)月，中金所宣布，再度松綁股指期貨。問(wèn)題在于，這次松綁究竟是打壓，還是給予市場(chǎng)更多信心？ 

中金所15日公告，自2017年9月18日起，滬深300和上證50股指期貨各合約保證金由目前合約價(jià)值的20%調整為15%。同時(shí)，滬深300、上證50、中證500股指期貨各合約平今倉交易手續費標準，由成交額的萬(wàn)分之九點(diǎn)二調整為萬(wàn)分之六點(diǎn)九。 

華爾街見(jiàn)聞從多家券商與基金公司了解，嚴格意義上說(shuō)，中金所并非針對股指期貨交易規則進(jìn)行調整，而只是逐步“正?；?rdquo;。這是年內第二次松綁股指期貨，此次松綁力度并不大，接下來(lái)股指期貨還會(huì )繼續放松。 

市場(chǎng)普遍解讀為“正向利好” 

“連續兩次松綁股指期貨，客觀(guān)上有利于加大長(cháng)線(xiàn)資金入市規模，促進(jìn)股市健康穩定發(fā)展。從這一點(diǎn)而言，這次松綁股指期貨可以理解為給予市場(chǎng)更多信心。”一位基金業(yè)人士說(shuō)。 

事實(shí)上，市場(chǎng)普遍解讀為“正向利好”。多家基金公司人士表示，松綁股指期貨有助于恢復期指流動(dòng)性，降低交易成本，并進(jìn)一步修復“貼水”。 

“最近期指連續兩周升水，創(chuàng )近兩年來(lái)升水持續時(shí)間的新紀錄。這是難得一見(jiàn)的，說(shuō)明期指交易流動(dòng)性非?；钴S，后市繼續向好。”一位大型公募基金投研部人士告訴華爾街見(jiàn)聞。 

據東方財富Choice統計，自8月18日以來(lái)，IH當月合約連續13個(gè)交易日呈現升水狀態(tài)，刷新了其近兩年來(lái)升水持續時(shí)長(cháng)的新紀錄。IH當月合約自2015年4月上線(xiàn)以來(lái)，升水持續時(shí)間最長(cháng)為16個(gè)交易日，發(fā)生在2015年A股牛市時(shí)期。 

不過(guò)，本周部分當月期指主力合約出現小幅貼水，分析認為這種波動(dòng)屬于正常范圍，尚看不出走壞的跡象。與此同時(shí)，遠期合約升水幅度高于近期合約，說(shuō)明資金對大盤(pán)藍籌股未來(lái)走勢較為樂(lè )觀(guān)，也反映了投資者對明年海外資金增倉保持樂(lè )觀(guān)預期。 

從近期A(yíng)股市場(chǎng)來(lái)看，滬指連續兩日回調，短期大幅上漲之后出現技術(shù)性震蕩屬于正?，F象，市場(chǎng)如能通過(guò)下蹲積蓄能量，解決量能問(wèn)題，對于后市繼續上攻更為有利。 

方正中期研究院一位研究員認為，活躍資金普遍看漲大盤(pán)藍籌的態(tài)度，推動(dòng)了IH當月合約維持升水狀態(tài)。而分析師普遍認為，目前市場(chǎng)仍以大盤(pán)藍籌為投資主線(xiàn)，IH合約持續升水間接反映了投資者信心提升，長(cháng)線(xiàn)依舊看多大盤(pán)藍籌。 

“二次松綁”將帶來(lái)哪些新變化？

早在2017年2月16日，股指期貨迎來(lái)“第一次松綁”，力度超出市場(chǎng)預期。那么，相比第一次松綁，這一次松綁將帶來(lái)哪些新變化？據了解，多家機構投資人士紛紛發(fā)表評論。 

1） 在股指期貨受限的幾條規定里，影響最大的是開(kāi)倉手數，不過(guò)這次沒(méi)有任何放松，還是20手。

2） 平今手續費仍然較高，雖然這次比原來(lái)下降了，但是比起開(kāi)倉手續費還是高太多了。開(kāi)倉手續費是萬(wàn)分之0.25，兩者還是幾十倍的關(guān)系，預計多數交易者仍會(huì )采用對手倉的方式。

3） 在保證金方面，中證500沒(méi)變，還是30%，只是把滬深300和上證50調整了，從20%調整到15%；主因在于2015年股災問(wèn)題最嚴重的是中證500，因此還有待于進(jìn)一步觀(guān)察。

4）上海淘利資產(chǎn)的解釋是：“主要因為滬深300和上證50是大盤(pán)股，比較受重視，套保需求大，而中證500盤(pán)子相對小，管理層也需要一步步放松。” 

5）預計股指期貨的流動(dòng)性和各個(gè)合約的持倉量將會(huì )有一定程度提升，有助于緩解此前期指交易成本過(guò)高、套保對手盤(pán)缺失導致的期貨價(jià)格長(cháng)期深度貼水等問(wèn)題。 

6）股指期貨再次松綁，短期內會(huì )提升市場(chǎng)活躍度，利好以傭金收入為主的券商；同時(shí)不僅對市場(chǎng)中性的量化對沖策略是利好，對量化CTA策略而言也是重要的積極信號。 

7）本次調整時(shí)間略快于市場(chǎng)預期，若按照本次的幅度調整，恢復股指期貨保證金常態(tài)大概還需要調整2次以上。 

自期指今年2月松綁以來(lái)，IC、IF、IH三大股指期貨的成交量穩步增長(cháng)，持倉量經(jīng)過(guò)幾個(gè)月的緩慢上升后近幾個(gè)月來(lái)出現下滑。以9月15日和松綁前一天（2月16日）的交易數據進(jìn)行對比，IC、IF、IH的成交量分別增加了48.63%、44.50%、67.21%。持倉量方面，IC、IF、IH分別減少了7.84%、3.67%、24.21%。 

 

據有關(guān)資深期貨交易員解釋?zhuān)斒袌?chǎng)分歧比較大的時(shí)候，持倉量通常比較大；經(jīng)過(guò)一波行情之后，多空雙方分歧減小時(shí)，持倉量一般會(huì )出現下降，10%左右的調整屬于正常?？傮w而言，三大期指成交量逐步增長(cháng)，說(shuō)明期指交易活躍度在松綁之后確實(shí)有一定改善。 

3000億成交天花板有望打破

管理層連續兩次松綁股指期貨，除了給股指期貨市場(chǎng)本身帶來(lái)長(cháng)線(xiàn)利好之外，另一個(gè)最大預期在于，在各類(lèi)機構投資者長(cháng)線(xiàn)資金驅動(dòng)下，滬指連續2年多成交不足3000億元的“天花板”將有望打破。 

業(yè)內人士認為，在當前機構投資者占比較大的情況下，當前的點(diǎn)位并非市場(chǎng)情緒高漲時(shí)投資者積極推高所致，更多是機構投資者基于價(jià)值買(mǎi)入。這種情況說(shuō)明機構投資者錨定了市場(chǎng)的估值中樞，接下來(lái)市場(chǎng)下跌的空間相對有限。 

有關(guān)基金經(jīng)理表示，經(jīng)過(guò)兩年多深度調整，很多成長(cháng)股跌到可接受區間，很多成長(cháng)股已經(jīng)具有投資價(jià)值。部分細分行業(yè)的龍頭公司，估值已經(jīng)降到二三十倍，但是營(yíng)收和凈利潤增速卻在30%以上。從PEG指標來(lái)看，這些公司已經(jīng)具有較好的投資價(jià)值。 

另一位公募投資總監認為，隨著(zhù)互聯(lián)互通深入，A股國際化特征越來(lái)越明顯，這主要體現在A(yíng)股價(jià)值股被QFII持續買(mǎi)入。配合成交量穩健放大，場(chǎng)外資金進(jìn)場(chǎng)馳援的意愿提升，預計A股震蕩之后將進(jìn)一步延續反彈。 

在實(shí)體經(jīng)濟方面，新興產(chǎn)業(yè)、傳統產(chǎn)業(yè)均出現積極的業(yè)績(jì)增長(cháng)信號，2017年中報披露完畢，A股上市公司營(yíng)收和凈利均創(chuàng )下近6年新高。另一方面，股市成交量持續放大，最近滬市成交量已嘗試突破3000億元，兩市兩融余額持續回升。 

此外，從成交量、持倉賬戶(hù)、融資融券余額等市場(chǎng)數據看，投資者風(fēng)險偏好正在提升，需要用更積極的眼光看待A股投資機會(huì )。 

9月8日，花旗銀行將滬深300指數上調至4600點(diǎn)，對應20%的上漲空間。更加值得思考的是，花旗方面認為，中國資本項目開(kāi)放已讓步于加快國內資本市場(chǎng)開(kāi)放?；ㄆ觳⒎强照f(shuō)無(wú)憑地唱多中國股市，其根本依據是中國宏觀(guān)經(jīng)濟改善對中國股市構成支撐。 

另外一個(gè)最關(guān)鍵的因素在于，花旗方面認為，中國資本項目開(kāi)放已讓步于加快國內資本市場(chǎng)開(kāi)放，這種戰略轉變不僅將大大降低由于金融改革排序失當而引發(fā)的銀行業(yè)或國際收支危機風(fēng)險，同時(shí)也標志著(zhù)人民幣深度參與全球資產(chǎn)配置的轉折點(diǎn)。