摘要：經(jīng)歷6月以來(lái)的新一輪價(jià)格暴漲，電解鋁價(jià)格漲到了一個(gè)“臨界點(diǎn)”。 然而，電解鋁的高庫存并未導致價(jià)格下跌，反而推高價(jià)格上漲。市場(chǎng)邏輯被“扭曲”了嗎？電解鋁三季度即將出現“供需缺口”嗎？

經(jīng)歷6月以來(lái)的價(jià)格暴漲，包括鋁在內的原材料價(jià)格漲到了一個(gè)“臨界點(diǎn)”。 

目前全國鋁庫存高達160萬(wàn)噸，價(jià)格卻逼近17000元/噸。輿論驚呼，高庫存并未導致價(jià)格下跌，反而推高價(jià)格上漲。 

市場(chǎng)邏輯被“扭曲”了嗎？假如受去產(chǎn)能影響較大的話(huà)，電解鋁高庫存從何而來(lái)呢？ 

據了解，這一現象引發(fā)各類(lèi)機構激烈爭辯，甚至有券商研究員認為，電解鋁三季度即將出現“供需缺口”。 

市場(chǎng)供需果真如此嗎？究竟是哪些因素導致電解鋁暴漲？電解鋁后市上漲空間究竟多大？ 

寶城期貨金融研究所所長(cháng)助理程小勇在研報中提出一個(gè)新觀(guān)點(diǎn)，“在目前的經(jīng)濟環(huán)境下，鋁供應不大可能出現缺口，成本漲價(jià)傳導更重要。” 

當期供應過(guò)剩，漲價(jià)只是“買(mǎi)預期”

2017年以來(lái)，在供給側改革背景下，電解鋁價(jià)格一路高歌猛進(jìn)。不過(guò)，和價(jià)格齊飛的還有庫存。 

據我的有色網(wǎng)統計，今年初全國主要市場(chǎng)電解鋁庫存36.3萬(wàn)噸；而在9月11日，庫存合計達159.8萬(wàn)噸。這意味著(zhù)今年以來(lái)，電解鋁庫存增長(cháng)了4倍多。 

截至8月底，包括上海、無(wú)錫、杭州和佛山等13個(gè)城市的鋁錠社會(huì )庫存升至149.8萬(wàn)噸，較去年同期大幅攀升431%，創(chuàng )下2010年以來(lái)新高。 

程小勇表示，我們關(guān)注到電解鋁去產(chǎn)能的同時(shí)，產(chǎn)能復產(chǎn)、新增產(chǎn)能投產(chǎn)和產(chǎn)能置換也在同步進(jìn)行，這意味著(zhù)中國電解鋁總產(chǎn)量短期不大可能大規模減產(chǎn)。 

阿拉丁(ALD)數據顯示，截至8月夏新，全國新投產(chǎn)和復產(chǎn)電解鋁產(chǎn)能達到300萬(wàn)噸，且目前已經(jīng)基本實(shí)現穩定的產(chǎn)量供應。 

另?yè)喼藿饘倬W(wǎng)數據，2017年中國電解鋁新投產(chǎn)產(chǎn)能將達到約445萬(wàn)噸，2016年中國電解鋁新投產(chǎn)產(chǎn)能約為280萬(wàn)噸。 

數據顯示，今年上半年中國電解鋁廠(chǎng)已經(jīng)新投產(chǎn)約206萬(wàn)噸電解鋁，占新投產(chǎn)產(chǎn)能總量的46%，下半年將投產(chǎn)剩下的239萬(wàn)噸電解鋁。 

具體廠(chǎng)家方面，2017年新投產(chǎn)的電解鋁廠(chǎng)涉及16家。該16家冶煉廠(chǎng)計劃年底共運行約1561萬(wàn)噸電解鋁，他們分布在7個(gè)省份。 

與此對比，2016年新投產(chǎn)的280萬(wàn)噸電解鋁，涉及廠(chǎng)家共5家，該5家電解鋁廠(chǎng)2016年底運行年產(chǎn)能約為1250萬(wàn)噸。 

上述產(chǎn)能數據顯示，隨著(zhù)2017年去產(chǎn)能以及環(huán)保限產(chǎn)政策嚴厲執行，雖然關(guān)停了部分產(chǎn)能，但是新投產(chǎn)的產(chǎn)能并不少，基本上可以對沖實(shí)際限產(chǎn)產(chǎn)能。為什么這么說(shuō)？我們先看一組數據。 

2017年環(huán)保限產(chǎn)再加上供改去產(chǎn)能，預計超過(guò)500萬(wàn)噸的減產(chǎn)規模。雖然這是一個(gè)歷史上最大的減產(chǎn)規模，但是我們要看到，2017年電解鋁新投產(chǎn)產(chǎn)能約445萬(wàn)噸。這足以對沖限產(chǎn)規模，因而，部分觀(guān)點(diǎn)認為限產(chǎn)導致了電解鋁價(jià)格暴漲是說(shuō)不過(guò)去的。 

“工廠(chǎng)庫存”加速轉向“社會(huì )庫存” 

在解釋了去產(chǎn)能以及環(huán)保限產(chǎn)帶來(lái)的影響之后，我們再來(lái)聽(tīng)聽(tīng)專(zhuān)家解釋?zhuān)瑸槭裁措娊怃X的庫存會(huì )持續上升？ 

阿拉丁研究院院長(cháng)史夫良表示，目前鋁價(jià)達到1萬(wàn)6以上，電解鋁的利潤是非常高的，這會(huì )帶來(lái)三個(gè)影響。 

1）應該減產(chǎn)的違規產(chǎn)能在還沒(méi)到政策大限的背景下，實(shí)際停產(chǎn)進(jìn)度比較慢；據統計，還有100多萬(wàn)噸產(chǎn)能沒(méi)有停產(chǎn)。 

2）原先由于成本高、不賺錢(qián)的閑置產(chǎn)能在高利潤的驅使下重新復產(chǎn)，這個(gè)體量大約在50萬(wàn)噸左右。 

3）在高利潤下，從鋁廠(chǎng)的角度，他們會(huì )快速出貨，換回現金流。這就加速庫存轉移，從工廠(chǎng)轉到了社會(huì )庫存。 

綜合來(lái)看，史夫良把電解鋁庫存大幅增加的主要原因歸結為三點(diǎn)：第一，高利潤的驅動(dòng)；第二，去產(chǎn)能以及環(huán)保督查帶來(lái)鋁加工廠(chǎng)停產(chǎn)，使得鋁錠社會(huì )庫存增加；第三，關(guān)停電解槽時(shí)，要把循環(huán)使用的鋁水抽出來(lái)鑄錠，這部分產(chǎn)能進(jìn)入現貨市場(chǎng)，增加了鋁錠庫存。 

上述“三個(gè)因素”造成了電解鋁庫存階段性的上漲，但是，庫存增長(cháng)并不能反映整個(gè)原鋁市場(chǎng)。因為鋁水的銷(xiāo)售量下降，只是融化成了鋁水，原鋁產(chǎn)量其實(shí)是沒(méi)有變化的。 

這是我們從表面上看到鋁錠的庫存，而且現在的消費量相對來(lái)說(shuō)處于淡季，下游加工訂單量也是偏少。不過(guò)很有可能，在9月下旬或者10月下旬，庫存會(huì )開(kāi)始出現下降。 

原材料成本同比增加2545元/噸 

自2017年以來(lái)，很多上游原材料在2011-2016年市場(chǎng)自我出清，電解鋁大部分生產(chǎn)原材料產(chǎn)能和供應都出現較大幅度收縮，由此帶來(lái)原材料價(jià)格大幅度上漲。 

生產(chǎn)電解鋁的主流生產(chǎn)工藝是冰晶石-氧化鋁融鹽電解法，生產(chǎn)1噸電解鋁所需原料大致為：1.95噸氧化鋁+0.49噸預焙陽(yáng)極(碳素)+0.01噸冰晶石+0.025噸氟化鋁。 

具體成本計算如下：氧化鋁、預焙陽(yáng)極等原料成本占比50%左右；電解鋁生產(chǎn)中會(huì )消耗大量電力，目前生產(chǎn)1噸電解鋁需耗電約13500度，電力成本占比 30%-40%。 

需要注意的是，原材料漲價(jià)是非常迅猛的。如氧化鋁、預焙陽(yáng)極和氟化鋁價(jià)格在2017年1-8月份都出現較大幅度上漲。 

截止8月29日，98.5%的氧化鋁全國均價(jià)較去年同期上漲了50.4%，大約抬升電解鋁成本1840元/噸；61%氟化鋁全國均價(jià)較去年同期上漲47.4%，抬升電解鋁成本68.75元/噸；96%預焙陽(yáng)極全國均價(jià)較去年同期上漲50.5%，抬升電解鋁成本637噸。因此，整個(gè)原材料成本較去年同期增加2545.75元/噸。 

對于采暖季限產(chǎn)而言，由于氧化鋁和預焙陽(yáng)極產(chǎn)量限產(chǎn)可以通過(guò)其他地區彌補，所以只會(huì )抬高成本，但是不會(huì )使得電解鋁因原材料短缺而擴大減產(chǎn)規模。

 

電解鋁不會(huì )“翻版”鋼鐵去產(chǎn)能

實(shí)際上，供給側改革對電解鋁的產(chǎn)能影響遠遠不及鋼鐵和煤炭行業(yè)。 

據亞洲金屬網(wǎng)統計，中國電解鋁違規產(chǎn)能約487萬(wàn)噸，大約占建成產(chǎn)能的10%左右。 

截止7月中旬，中國電解鋁供給側改革已經(jīng)影響約395萬(wàn)噸電解鋁，其中包括約100萬(wàn)噸在建產(chǎn)能，160萬(wàn)噸建成未投產(chǎn)能，以及135萬(wàn)噸左右的運行產(chǎn)能。而減產(chǎn)方面，截止7月中旬，受政策影響，中國電解鋁廠(chǎng)計劃減產(chǎn)135萬(wàn)噸運行產(chǎn)能。 

據卓創(chuàng )統計，截至6月底國內鋁冶煉企業(yè)建成產(chǎn)能4497.8萬(wàn)噸，運行產(chǎn)能3836.3萬(wàn)噸，產(chǎn)能運行率85.29%，較上月僅減少0.76個(gè)百分點(diǎn)。而煤炭和鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能導致的限產(chǎn)產(chǎn)量和產(chǎn)能，占整個(gè)產(chǎn)能的比重逼近20%。 

按照（2017）656號文的時(shí)間要求：1、企業(yè)自查（5月15日前完成）；2、地方核查（6月30日前完成）；3、專(zhuān)項抽查（9月15日前完成）；4、督促整改（10月15日前完成）。這意味著(zhù)8、9兩個(gè)月份將是電解鋁產(chǎn)能指標集中成交的時(shí)期。 

由于8、9兩個(gè)月份將是電解鋁產(chǎn)能指標集中成交的時(shí)期，一些建成但未報備的產(chǎn)能應該大部分都能夠實(shí)現置換；而一些在建或者規劃中的產(chǎn)能會(huì )受到影響。 

總體而言，供給側改革以及環(huán)保限產(chǎn)對于電解鋁產(chǎn)量帶來(lái)的影響，遠不會(huì )如鋼鐵、煤炭行業(yè)那么大。 

程小勇表示，“從供應端來(lái)看，電解鋁行業(yè)并不會(huì )出現2016年煤炭、鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能重演的情況。” 

據中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì )和中央相關(guān)部門(mén)的政策實(shí)施來(lái)看，電解鋁產(chǎn)能大多數屬于先進(jìn)產(chǎn)能，并非簡(jiǎn)單的“一刀切”，而是通過(guò)運行企業(yè)產(chǎn)能置換，實(shí)現產(chǎn)能合規化。 

對于電解鋁行業(yè)而言，去產(chǎn)能最大的驅動(dòng)力是環(huán)保治理，不會(huì )出現如煤炭和鋼鐵行業(yè)因去產(chǎn)能而導致供需錯配、產(chǎn)能超調的情況出現。