摘要：“6.8%！6.9%！”10月19日，當國家統計局發(fā)布這兩個(gè)數據時(shí)，一度喧囂的輿論開(kāi)始平靜下來(lái)。三季度GDP回落至6.8%意味著(zhù)什么？前三季度GDP同比增長(cháng)6.9%又意味著(zhù)什么？

6.8%！6.9%！ 

10月19日，當國家統計局發(fā)布這兩個(gè)數據時(shí)，一度喧囂的輿論開(kāi)始平靜下來(lái)。 

為什么平靜下來(lái)？主要源于針對這兩個(gè)數據的重新思考：三季度GDP回落至6.8%意味著(zhù)什么？前三季度GDP同比增長(cháng)6.9%又意味著(zhù)什么？ 

由于今年初設定的2017年經(jīng)濟增長(cháng)目標為6.5%，再加上10月15日，周小川行長(cháng)在華盛頓表示，中國經(jīng)濟增速下半年有望實(shí)現7%，因此輿論再度偏向樂(lè )觀(guān)情緒。但是，三季度GDP增速回落至6.8%，再度敲響了預警。 

需要指出的是，前三季度GDP增速達到6.9%，離7%僅一步之遙。由此引發(fā)一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：中國經(jīng)濟增長(cháng)再度“破7”還有多遠？ 

“6.8%與6.9%”的涵義解讀

國家統計局新聞發(fā)言人邢志宏表示，我國經(jīng)濟總體平穩，前三季度GDP同比增長(cháng)6.9%，這個(gè)增速與上半年持平，比去年同期加快了0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，三季度GDP同比增長(cháng)6.8%，經(jīng)濟連續九個(gè)季度運行在6.7%－6.9%區間。

關(guān)于上述一段話(huà)，邢志宏的重點(diǎn)在于，前三季度GDP同比增長(cháng)6.9%，而業(yè)界卻把重點(diǎn)偏向了三季度的6.8%。雖然這兩個(gè)數據都是中國經(jīng)濟增長(cháng)的客觀(guān)反映，但是帶來(lái)的輿論影響卻完全不同。

后者認為，中國經(jīng)濟在三季度出現了回落，并引發(fā)四季度繼續回落的隱憂(yōu)。然而，前者卻表達了樂(lè )觀(guān)態(tài)度，既然更長(cháng)周期的前三季度GDP達到了6.9%，那么這一數據反映的長(cháng)期趨勢更加明確。也就是說(shuō)，中國經(jīng)濟更長(cháng)周期而言，由6.9%跨越到7%僅一步之遙，而且實(shí)現“破7”的難度并不是那么大。 

為何“破7”的難度并不是那么大？有關(guān)人士指出，隨著(zhù)中國經(jīng)濟結構進(jìn)入消費主導的時(shí)代，未來(lái)經(jīng)濟波動(dòng)性收斂，穩定性將提高。這意味著(zhù)更長(cháng)期的趨勢而言，消費拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的潛力巨大。 

具體數據表明，前三季度，最終消費支出對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻率是64.5%，資本形成總額對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻率是32.8%，貨物與服務(wù)凈出口對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻率是2.7%。其中，消費的貢獻率比上年同期提高了2.8個(gè)百分點(diǎn)，比資本形成的貢獻率高出了31.7個(gè)百分點(diǎn)，繼續保持第一驅動(dòng)力的作用。 

通過(guò)分析各種原因，三季度GDP為何回落至6.8%？摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟學(xué)家章俊指出，拖累三季度經(jīng)濟增速放緩的主要原因仍是投資。據統計局數據，前三季度，固定資產(chǎn)投資同比增長(cháng)7.5%，增速比上年同期回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。 

事實(shí)上，中國經(jīng)濟發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)以來(lái)，國家堅定不移地推進(jìn)供給側改革，同時(shí)適度擴大總需求，深入發(fā)掘內需潛力，特別是消費需求的潛力。正是種種積極措施，使得中國經(jīng)濟增長(cháng)從過(guò)去過(guò)度依賴(lài)投資和出口，開(kāi)始向消費、投資、出口協(xié)調拉動(dòng)的局面轉變。 

前三季度數據顯示，“三駕馬車(chē)”表現出動(dòng)力較足，這是十分好的跡象，顯示需求端相對旺盛，供給端過(guò)?？煽?。伴隨政策引導的經(jīng)濟結構調整日漸深入，“三駕馬車(chē)”便可尋找到新的增長(cháng)方向進(jìn)行突破，為經(jīng)濟持續向好形成堅實(shí)的支撐。 

為何7月8月回落，9月大幅反彈？ 

分析三季度GDP回落至6.8%，從時(shí)間周期來(lái)看，正是由于7月與8月的增速偏低，拉低了整個(gè)三季度的GDP。雖然各項經(jīng)濟指標在9月出現大幅反彈，但是仍然不足以抬升整個(gè)三季度的GDP數據。 

興業(yè)證券分析師王涵表示，今年經(jīng)濟數據呈現季末月份偏強的“新季節性”，9月經(jīng)濟數據也符合這一特征。 

9月單月固定資產(chǎn)投資同比從8月的3.8%反彈至6.9%，社會(huì )消費品零售名義同比從10.1%反彈至10.3%，出口交貨值從8.2%反彈至9.8%。 

仔細對比發(fā)現，今年1-9月固定資產(chǎn)投資同比增長(cháng)7.5%，比今年1-8月份放緩0.3個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng )1999年以來(lái)最低速。三季度投資增速較上半年顯著(zhù)放緩，是導致三季度GDP小幅放緩的主要因素。 

北京大學(xué)光華管理學(xué)院顏色博士19日對華爾街見(jiàn)聞表示，“就單月投資數據而言，8月增速跌至近期最低點(diǎn)，9月大幅回升至6.9%。雖然依然低于上半年投資增速，但顯示投資增速下滑已然企穩。” 

分類(lèi)型來(lái)看，三季度投資放緩的主要原因是8月份的制造業(yè)、房地產(chǎn)和基建投資均大幅放緩。9月份制造業(yè)投資依然低迷，但是房地產(chǎn)和基建投資單月增幅分別回升至9.2%和15.7%，接近或已達到上半年平均增長(cháng)率。 

九月份基建和房地產(chǎn)投資大幅回升（單月同比%）

 

數據來(lái)源：CEIC，北京大學(xué)經(jīng)濟政策研究所

從不同的投資主體看，政府、國有企業(yè)和民間投資在9月份都出現了顯著(zhù)的回升。其中，國有企業(yè)當月投資增速回升至10.3%，已大致達到上半年的平均速度。政府投資9月份上升6.2%，略低于上半年的平均水平。 

這表明由于赤字的上升，政府在下半年直接拉動(dòng)經(jīng)濟的能力在減弱。而民間投資9月份上升3.9%，總體依然偏弱，顯示由于各種政策的調控和限制，民間投資信心依然不足。 

在強勁內需和外需的帶動(dòng)下，工業(yè)增加值增速從8月的6.0%大幅提升至9月的6.6%。在固定資產(chǎn)投資方面，雖然從全年固定資產(chǎn)增速來(lái)看，三季度比上半年有明顯放緩，但是單月固定資產(chǎn)投資增速，從8月份的3.8%大幅回升至9月份的6.9%。 

9月制造業(yè)PMI創(chuàng )近年最高值，而制造業(yè)生產(chǎn)和新訂單分項指標也創(chuàng )新高，顯示我國工業(yè)生產(chǎn)供需兩旺。9月社會(huì )零售消費總額同比增速小幅上升至10.3%，持續保持在雙位數的增長(cháng)，顯示居民消費依然是經(jīng)濟增長(cháng)的穩定器。

 

新趨勢：短周期回落+超長(cháng)周期崛起

1-9月投資累計同比增長(cháng)7.5%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，并創(chuàng )下1999年以來(lái)新低。 

從結構上看，制造業(yè)投資增速4.2%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩依然是制約制造業(yè)投資回升的因素；房地產(chǎn)投資增速8.1%，較上月小幅上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，在房地產(chǎn)調控日益趨嚴和房產(chǎn)銷(xiāo)售增速放緩的背景下，反映開(kāi)發(fā)商投資意愿仍然強烈；基建投資增速19.8%，與上月基本持平；民間投資增速連續三個(gè)月回落，需要采取措施防止民間投資再次放緩。 

上述數據顯示，前三季的投資結構顯示，僅有房地產(chǎn)投資小幅回升，其他幾項皆出現持平或回落。 

工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實(shí)表示，根據19日公布的經(jīng)濟數據，正是由于固定資產(chǎn)投資增長(cháng)放緩，導致第三季度中國GDP回落至6.8%。這表明中國經(jīng)濟的周期演變正式開(kāi)啟，漸次步入“短周期回落+長(cháng)周期企穩+超長(cháng)周期崛起”的新?tīng)顟B(tài)。

隨著(zhù)周期演變，中國經(jīng)濟的“減速增質(zhì)”步入白熱化階段，結構性的新亮點(diǎn)正在涌現。并且，合理的政策協(xié)同有望平衡多重政策目標，加速中國經(jīng)濟的長(cháng)周期筑底。

有鑒于此，程實(shí)預測，中國經(jīng)濟2017年增速將達到6.9%，然后在2018年夯實(shí)基底，并于2019年逐步開(kāi)啟長(cháng)周期的觸底反彈。 

國務(wù)院發(fā)展研究中心研究員張立群19日表示，從9月份宏觀(guān)數據來(lái)看，經(jīng)濟走穩態(tài)勢進(jìn)一步明朗，預計四季度經(jīng)濟增速或較三季度略有回升，增速有望達6.9%。更長(cháng)遠周期而言，當前中國經(jīng)濟增長(cháng)的新基礎已經(jīng)初步建立，經(jīng)濟已進(jìn)入平穩增長(cháng)的軌道。 

興業(yè)銀行首席策略分析師喬永遠指出，始于2016年的經(jīng)濟增長(cháng)周期性恢復顯示出不同以往的韌性。不論是名義增速還是實(shí)際增速，連續6個(gè)季度的企穩回升，充分證明了經(jīng)濟“新底部”已經(jīng)探明。但是，投資者預期往往滯后于已經(jīng)發(fā)生的事實(shí)，經(jīng)濟“新底部”的特征仍未被完全認知。 

喬永遠進(jìn)一步指出，當投資者預期還停留在經(jīng)濟趨勢性下行和企業(yè)投資動(dòng)力下降、現金流獲取能力變弱時(shí)，對資產(chǎn)價(jià)格的判斷也將形成偏差。這種偏差同時(shí)意味著(zhù)巨大的風(fēng)險和巨大的機會(huì )。