摘要：因資金及監管擔憂(yōu)進(jìn)一步發(fā)酵，中國10年期國債現券收益率上漲至3.775%，刷新2014年來(lái)最高。國債期貨午后跌幅擴大，10年期主力合約跌0.48%。

今日（10月25日）債市延續近日來(lái)頹勢，中國10年期國債現券收益率上漲4個(gè)基點(diǎn)至3.775%，刷新2014年來(lái)最高。 

 

 國債期貨午后跌幅擴大，10年期主力合約跌0.48%，5年期主力合約跌0.27%。 

 

上周中國10年期國債收益率剛剛升破3.7%，至2015年4月來(lái)最高，近一周來(lái)中國債市持續表現低迷，債熊綿延不斷。

國君固收團隊覃漢、劉毅認為，過(guò)去三年大牛市中順周期因素太多，導致債市的過(guò)度繁榮與樂(lè )觀(guān)，當這些順周期因素同時(shí)發(fā)生改變時(shí)，積累的矛盾就會(huì )集體爆發(fā)引發(fā)市場(chǎng)大跌，不能過(guò)度小看本輪熊市的跌幅與持續時(shí)間。

昨日（10月24日）美國10年期國債收益率亦漲破2.4%關(guān)鍵阻力位，觸及2.412%，創(chuàng )出5月11日以來(lái)的最高水平。

 

路透援引上海一銀行交易員稱(chēng)，“美債對情緒的影響，加上大家對監管和資金面預期都比較悲觀(guān)，說(shuō)到底就是市場(chǎng)太弱了。還沒(méi)有機會(huì )，沒(méi)有做多的理由。”

“央媽”結束連續六天大額凈投放 市場(chǎng)資金面收緊在所難免

中國央行今日（10月25日）零投放零回籠，結束連續六天大額凈投放，市場(chǎng)資金面趨緊。

隔夜shibor報2.6640%，上漲3.00個(gè)基點(diǎn)；7天shibor報2.8594%，上漲2.51個(gè)基點(diǎn)；3個(gè)月shibor報4.3830%，上漲0.27個(gè)基點(diǎn)。3個(gè)月shibor連漲11日，創(chuàng )逾9月12日以來(lái)新高。

 

華創(chuàng )證券：后續金融監管政策也將迎來(lái)密集出臺期 債市最后一跌剛剛開(kāi)始

華創(chuàng )證券研究團隊吉靈浩、李俊江認為，隨著(zhù)10月下旬繳稅對資金面的負面影響逐步顯現，金融監管政策也將逐步落地，收益率更加難有下行空間。目前3.7已經(jīng)成為利率新的底部，債市的最后一跌才剛剛開(kāi)始。

從上周三開(kāi)始，央行明顯加大了公開(kāi)市場(chǎng)投放的力度，對沖稅期對資金面的影響是央行加大流動(dòng)性投放的主要原因；然而提前投放對沖稅期，是央行穩健中性貨幣政策的題中之意，10月的操作并沒(méi)有什么不同。

從1、4、7月的情況來(lái)看，雖然央行都提前投放流動(dòng)性進(jìn)行了對沖，但資金面的收緊依然無(wú)法避免，銀行間資金利率在繳稅截止日期之后均出現了沖高的情況。由此可見(jiàn)雖然央行在稅期都進(jìn)行了提前對沖操作，但由于央行今年以來(lái)一直維持偏緊的貨幣政策基調，因此即使提前對沖，投放量也只夠維持流動(dòng)性的基本平衡，稅期資金面的收緊依然難以避免。

 

 

 

招商證券：悲觀(guān)預期已在修復 抱謹慎樂(lè )觀(guān)態(tài)度

招商證券固收團隊徐寒飛、譚卓指出，9月以來(lái)國開(kāi)10-5利差再現倒掛，且持續時(shí)間及最低點(diǎn)均刷新歷史之最，本質(zhì)是預期搶跑后，重創(chuàng )脆弱的圍觀(guān)結構的結果。

 

首先，預期搶跑削弱配置力度體現在兩點(diǎn)：其一，超儲率偏低背景中，資金偏緊預期難言改善。其二，經(jīng)濟數據走強擔憂(yōu)持續發(fā)酵（本輪期限利差低點(diǎn)位于經(jīng)濟數據公布的前一日）。

其次，我們曾在報告中多次提及，今年以來(lái)非銀機構債端壓力頗大，抵御資金波動(dòng)漸弱，而配置機構受監管遏制，進(jìn)場(chǎng)意愿降低。因而預期搶跑后，擾動(dòng)微觀(guān)結構，極易造成下跌的自我實(shí)現。

所以即便預期兌現，市場(chǎng)情緒仍舊偏弱。不過(guò)值得慶幸的是，10-5利差昭示的最悲觀(guān)時(shí)刻可能已經(jīng)過(guò)去，超調后所醞釀的機會(huì )也在加大。危中見(jiàn)機，謹慎中仍需保留一份樂(lè )觀(guān)。