我大膽的預測，明年M2增速有可能回到10%以上。為什么？因為金融去杠桿取得明顯成效，明年這個(gè)因素不會(huì )像今年這樣明顯。

中國人民銀行參事、中國人民銀行調查統計司原司長(cháng)盛松成今天表示，近期社會(huì )融資規模與M2增速差距擴大主要是金融去杠桿的結果。明年M2增速有可能回到10%以上。為什么？因為金融去杠桿取得明顯成效，明年這個(gè)因素不會(huì )像今年這樣明顯。

盛松成是在10月28日的“2017年第三季度宏觀(guān)經(jīng)濟形勢分析會(huì )”發(fā)表這番講話(huà)，以下為盛松成的講話(huà)原文：

尊敬的各位領(lǐng)導，各位專(zhuān)家，各位嘉賓，各位朋友，大家上午好！很高興能受邀參加今天的會(huì )議，我首先祝賀華夏新供給研究院這次季度宏觀(guān)經(jīng)濟形勢分析會(huì )在杭州順利召開(kāi)。最近幾年來(lái)研究院成果豐碩，社會(huì )影響也日益提高，所以，我感到很榮幸，也表示衷心的祝賀。

剛才聽(tīng)了幾位領(lǐng)導，尤其賈所長(cháng)全面而又深入淺出地分析了十九大精神，談了他的體會(huì )，給我很大的啟發(fā)。我利用15分鐘左右的時(shí)間從金融的角度來(lái)談?wù)勎业膶W(xué)習體會(huì )。這次十九大報告、十九大精神談到金融的時(shí)候特別強調金融要回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的本原，強調加強金融監管防范金融風(fēng)險，強調要深化金融改革，進(jìn)一步推進(jìn)利率、匯率市場(chǎng)化改革。我想結合當前大家關(guān)心的幾個(gè)熱點(diǎn)問(wèn)題來(lái)談?wù)剬κ糯髨蟾?、十九大精神學(xué)習的體會(huì )。

我的題目叫做“近期社會(huì )融資規模與M2增速不一致主要是金融去杠桿的結果”。大家可能會(huì )關(guān)心最近社會(huì )融資規模與M2增速的背離，這是我國兩個(gè)宏觀(guān)金融調控指標，問(wèn)題在什么地方？原因是什么？我做一個(gè)簡(jiǎn)單的分析。

社會(huì )融資規模與M2的增速。從歷史上看是高度一致的，我非常簡(jiǎn)單地介紹一下社會(huì )融資規模與M2歷史走勢，接著(zhù)把這兩者區別講一講，最后我想得出我的結論，當前社會(huì )融資規模與M2增速不一致主要是金融去杠桿的結果。

社會(huì )融資規模與M2增速差異最近比較大，差異差不多是一年前開(kāi)始的，我們的M2以前都是百分之十幾，高的時(shí)候20%，甚至接近30%都有，但是最近一段時(shí)間以來(lái)M2增速不停下降，今年 5月、6月、7月M2同比增速分別是9.6%、9.4%、9.2%，到了8月份跌到8.9%，這是歷史最低點(diǎn)，9月份達到9.2%，但是也是歷史低點(diǎn)。

社會(huì )融資規模恰恰相反，社會(huì )融資規模存量增速始終保持在13%左右，今年8月份同比增速比M2高了4.2個(gè)百分點(diǎn)。9月份差距縮小，但仍然有3.8個(gè)百分點(diǎn)。

歷史上是怎么樣的呢？歷史上這兩者數字是非常接近的，甚至有個(gè)別月份是完全一致的，怎么會(huì )完全一致呢？是不是我們統計搞錯了？反復驗證下來(lái)還是完全一致。

2016年一季度末的時(shí)候，社會(huì )融資存量的增速和廣義貨幣供應量的增速都是13.4%，完全一致。但目前情況就不同了。

社會(huì )融資規模是指實(shí)體經(jīng)濟在一定時(shí)期內，每個(gè)月、每個(gè)季度，每年，從金融體系得到的資金總額。這里的金融體系是整體金融的概念，包括銀行業(yè)、證券業(yè)保險業(yè)等金融結構。從市場(chǎng)看，包括信貸市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、保險市場(chǎng)、中間業(yè)務(wù)市場(chǎng)，同時(shí)有一點(diǎn)很重要，社會(huì )融資規模統計的是實(shí)體經(jīng)濟從境內體系獲得的資金總額。

有些人感覺(jué)M1、M2都記得住，社會(huì )融資規模記不住，實(shí)際上比較簡(jiǎn)單，社會(huì )融資規模是由四大類(lèi)10個(gè)子類(lèi)組成。

第一是金融機構表內的貸款，包括人民幣貸款和外幣貸款。

第二，金融機構通過(guò)表外融資。具體包括委托貸款、信托貸款和未貼現的銀行承兌匯票。

第三，直接融資，具體包括非金融企業(yè)債券和境內股票融資。

第四是其他融資，包括保險公司理賠，包括小貸公司貸款等。

社會(huì )融資規模有一段時(shí)間有議論說(shuō)說(shuō)重復計算，這是誤解，沒(méi)重復統計，但是是有遺漏的。任何一個(gè)指標都是有遺漏的，M1、M2、GDP、CPI都是有遺漏的，遺漏是允許的，重復是不可以的，統計上就是這樣。但是遺漏有個(gè)條件就是不能把重要東西遺漏了，重要東西遺漏指標就沒(méi)意義了。我們遺漏的是什么東西？比如PE。為什么遺漏？第一，當時(shí)這個(gè)量不大，第二沒(méi)法準確統計。統計的原則，要統計必須能統計出來(lái)。比如PE沒(méi)法統計。所以，這我們不放在里面。但是這塊在整個(gè)量中當時(shí)占比很小，所以當時(shí)無(wú)所謂。所以，是有所遺漏的。未來(lái)我們到一定時(shí)間如果能統計，量比較大，這是兩個(gè)條件，我們可以修改補充。修改補充是很正常的。美國曾經(jīng)在10年當中多次修訂了M2。為什么修訂？因為有遺漏。如果我們繼續使用社融這個(gè)指標，以后也可以修訂，最近的情況看，社會(huì )融資規模對經(jīng)濟運行的反映性甚至比M2更準確。

社會(huì )融資規模與貨幣供應量是一個(gè)硬幣的兩個(gè)面，貨幣供應量是從存款金融機構負債方統計，是金融體系對實(shí)體經(jīng)濟提供的流動(dòng)性和購買(mǎi)力。M0是中央銀行負債，M1、M2是中央銀行和商業(yè)銀行負債，都是負債，是現金和存款。社會(huì )融資規模恰恰相反，社會(huì )融資規模是從金融機構的資產(chǎn)方和市場(chǎng)發(fā)行方統計的，是從全社會(huì )資金供給的角度反映了金融體系對實(shí)體經(jīng)濟的支持。這兩者是相互補充，相互印證的關(guān)系，絕對不是相互替代的關(guān)系。  

所以，社會(huì )融資規模與貨幣供應量是一個(gè)硬幣的兩個(gè)面，雖然走勢相同，但是存在差異，主要是兩者統計角度、范圍不同。社會(huì )融資規模是金融體系的資產(chǎn)方，對應實(shí)體經(jīng)濟的負債方。M2統計的是金融機構的負債方，對應的是實(shí)體經(jīng)濟的資產(chǎn)方。

兩者統計的范圍不同。社會(huì )融資規模統計的是金融體系對實(shí)體經(jīng)濟的資金支持，而金融體系內部的資金往來(lái)是扣除的。M2則既包括企業(yè)和個(gè)人的存款，也包括非存款類(lèi)金融機構在存款類(lèi)金融機構的存款。什么意思？金融體系內部也有資金往來(lái)，比如商業(yè)銀行對基金的貸款，對保險的貸款，對信托貸款，這些東西都不在社會(huì )融資規模里，都扣除了。社會(huì )融資規模指標公布以后社會(huì )上不理解，你們怎么人民幣貸款有兩個(gè)指標？一個(gè)數是社會(huì )融資規模的人民幣貸款，還有一個(gè)是信貸收支表的人民幣貸款，后者不僅包括金融體系對實(shí)體經(jīng)濟的貸款，還包括金融體系內部的貸款，這些貸款馬上會(huì )形成非存款類(lèi)金融結構在存款類(lèi)金融機構的存款也就是增加了M2。社會(huì )融資規模恰恰相反是扣除的。

M2既包括企業(yè)和個(gè)人存款，也包括非存款類(lèi)金融機構在存款類(lèi)金融機構的存款。我們金融降杠桿主要在這塊。

最后我總結一下，近期社會(huì )融資規模與M2增速差距擴大主要是金融監管加強、金融去杠桿的結果。實(shí)證分析顯示，目前導致M2增速回落的主要原因是存款類(lèi)金融機構對其他金融部門(mén)債權增速下降，這體現了金融去杠桿的結果。相比2016年同期，今年1-9月M2各來(lái)源結構中對其他金融部門(mén)債權下降，導致M2增速同比回落5.8個(gè)百分點(diǎn)。2017年9月末，對其他金融部門(mén)債權同比增長(cháng)10.5%，增速同比回落41.6個(gè)百分點(diǎn)，對M2變動(dòng)的拉動(dòng)率僅為1.1個(gè)百分點(diǎn)，而上年同期對其他金融部門(mén)債權對M2變動(dòng)的拉動(dòng)率為6.9個(gè)百分點(diǎn)。金融機構之間的往來(lái)減少的很厲害，但是我們對實(shí)體經(jīng)濟的投資沒(méi)有減少。近期人民幣貸款是比較多的，所以，它對于實(shí)體經(jīng)濟的資金支持并沒(méi)有減少。

我還要說(shuō)一下，剛才說(shuō)的社會(huì )融資規模中人民幣貸款是不包括金融機構之間相互貸款的，M2中的人民幣貸款包括了存款類(lèi)金融機構對非存款類(lèi)金融機構的貸款，兩個(gè)貸款指標不同。有一段時(shí)間很奇怪，正常情況下應該貨幣信貸收支表中的人民幣貸款大于社會(huì )融資規模中的人民幣貸款，社會(huì )融資規模中的人民幣貸款只是金融體系對實(shí)體經(jīng)濟的貸款，但是M2中的人民幣貸款除了這塊以外，還要包括銀行和非銀行之間的貸款，但是最近有時(shí)貨幣信貸收支表中的人民幣貸款小于社會(huì )融資規模中的人民幣貸款，說(shuō)明存款類(lèi)金融機構對非存款類(lèi)金融機構的貸款是負增長(cháng)的，我們金融去杠桿確實(shí)很厲害的。所以，金融去杠桿取得了比較明顯的成效。所以，我最后一句話(huà)，我預計M2增速將上升，這是我大膽的預測，我估計明年有可能回到10%以上。為什么？因為金融去杠桿取得明顯成效，明年這個(gè)因素不會(huì )像今年這樣明顯。預計未來(lái)M2同比增速將趨于上升，社會(huì )融資規模與M2增速差距將逐步縮小，明年M2增速有可能回到10%以上。

利率和匯率的問(wèn)題，我覺(jué)得我們的匯率會(huì )比較平穩，在6.5-6.6之間，流動(dòng)性也會(huì )緊中趨緩。有人問(wèn)我利率會(huì )不會(huì )繼續上升，我覺(jué)得短期很難說(shuō)，但長(cháng)期趨勢再繼續上升的概率不是很大。我就講這些，供大家參考。