摘要：近日，多位期貨大佬云集上海，分享了對商品市場(chǎng)走勢和交易方法論的看法。當討論黑色系、農產(chǎn)品走勢時(shí)，大佬們都不約而同反復強調了需求端因素······

近日，2018年第七屆金融衍生品風(fēng)險管理春季論壇在上海舉辦。鴻凱投資林軍、砥俊資產(chǎn)梁瑞安、法國路易達孚陳濤、敦和資產(chǎn)汪曉紅等商品期貨界大佬分析了交易方法論和期市行情的研判。

據了解，本次論壇由白石資產(chǎn)、銀河期貨主辦，增石（遼寧）物產(chǎn)有限公司、上海求石投資管理有限公司協(xié)辦，上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、中國金融期貨交易所作為支持單位。

華爾街見(jiàn)聞將嘉賓核心觀(guān)點(diǎn)整理如下，以饗讀者。

交易哲學(xué)

梁瑞安（上海砥俊資產(chǎn)管理中心總經(jīng)理）

投資的本質(zhì)是尋找確定性，所謂的安全邊際、成長(cháng)性和超額收益都不是投資本質(zhì)。

• 安全邊際沒(méi)法操作。“一塊錢(qián)的東西，四角錢(qián)和七角錢(qián)都可以買(mǎi)，為什么要四角錢(qián)呢？唯一確定性就是知道它一款錢(qián)，九角錢(qián)也買(mǎi)，用十倍杠桿做100%的收益。”
• 很多投資者做成長(cháng)性容易忽略時(shí)間框架，涉及到成長(cháng)的時(shí)間跨度確定性。“比如交易期貨可以做3-6個(gè)月，做空鐵礦石可連續做21個(gè)月，但投資茅臺股票就需要五年，這就要落實(shí)到對成長(cháng)性時(shí)間框架的把握。”
• 很多人言及必提超額收益，這其實(shí)是幻想，不要動(dòng)不動(dòng)就談翻倍，否則就是金融行為學(xué)上的過(guò)度自信。

做期貨相當于開(kāi)跑車(chē)，價(jià)值投資就是自行車(chē)慢騎比賽，比的就是耐性，不能在比賽中翻車(chē)。

做期貨一定要快，十個(gè)月可以不動(dòng)手，一動(dòng)手就要狠狠地做。因此，期貨就是為了追逐暴利，但不能認為這個(gè)暴利能夠復制。因為期貨的暴利是天時(shí)地利人和條件下獲取的，要做的就是不要把賺的錢(qián)賠回去。

“期貨交易和價(jià)值投資兩大市場(chǎng)的切換很有意思。中國經(jīng)濟告別高速增長(cháng)后，大宗商品需求拉動(dòng)高增長(cháng)的時(shí)代過(guò)去了，很難找到大宗商品的大牛市，這意味著(zhù)沒(méi)有大牛市也就沒(méi)有大熊市，所以我選擇切換到價(jià)值投資，把期貨賺的錢(qián)鋪過(guò)去，買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司。”

林軍（上海鴻凱投資有限公司董事長(cháng)）

期貨是貿易的最高形式，期貨交易者本質(zhì)是貿易商。由于信息的平面化加快，貿易商原來(lái)以來(lái)信息不對稱(chēng)來(lái)捕捉價(jià)格波動(dòng)已無(wú)可能。作為貿易商的一份子，為這個(gè)社會(huì )做了哪些貢獻？實(shí)際上，做期貨應該通過(guò)服務(wù)產(chǎn)業(yè)對貿易產(chǎn)生真正價(jià)值，而不應該利用消息和資金推動(dòng)價(jià)格波動(dòng)。

對于行情預判，在不確定性中尋找確定性非常困難。如果交易者對商品流轉供需、貿易體系以及產(chǎn)業(yè)鏈從業(yè)人員變化無(wú)法充分掌握，只是單純從所謂市場(chǎng)層面的信息和邏輯進(jìn)行判斷，很可能做出錯誤決定。因此，做交易不能先入為主、跟著(zhù)市場(chǎng)波動(dòng)隨波逐流，要升級思維體系，不要被一點(diǎn)小錢(qián)限制自己的思維體系。

原油期貨

李洋（中石油華東國際事業(yè)有限公司信息期貨部經(jīng)理）

編者注：3月26日，原油期貨將在上海期貨交易所子公司上海國際能源交易中心正式掛票交易。此前，原油期貨有三大基準交易體系，包括美國WTI、布倫特以及中東地區迪拜阿曼基準市場(chǎng)。

李洋指出，迪拜交易市場(chǎng)是一個(gè)FOB（船上交貨價(jià)）市場(chǎng)，原油運輸到中國過(guò)程中運費存在波動(dòng)。此外，還存在匯率波動(dòng)因素，因為迪拜市場(chǎng)用美元結算，而中國是人民幣市場(chǎng)，運費和匯率波動(dòng)都會(huì )影響原油價(jià)格，最終將影響企業(yè)效益。因此，上海原油期貨市場(chǎng)將迪拜FOB市場(chǎng)、運費和匯率兩大波動(dòng)市場(chǎng)三者打包。

（編者注： FOB市場(chǎng)指按離岸價(jià)進(jìn)行的交易，買(mǎi)方負責派船接運貨物，賣(mài)方應在合同規定的裝運港和規定的期限內將貨物裝上買(mǎi)方指定的船只，并及時(shí)通知買(mǎi)方。貨物在裝運港被裝上指定船時(shí)，風(fēng)險即由賣(mài)方轉移至買(mǎi)方）

從企業(yè)自身角度，石油類(lèi)的衍生品交易屬于功能性應用，雖然會(huì )做不同品種之間的價(jià)差交易，并不代表在做套利交易。本質(zhì)是基于企業(yè)的實(shí)業(yè)訴求進(jìn)行價(jià)差交易。

農產(chǎn)品

陳濤  （法國路易達孚公司中國區董事長(cháng)）

豆粕、菜粕等農產(chǎn)品正經(jīng)歷比較大的行情，決定因素并非美盤(pán)、需求、豆子產(chǎn)量或資金層面的，而是近期南美天氣等因素。

農產(chǎn)品的漲跌不能只看供應端，中國消費不斷抬升是關(guān)鍵因素。今年大豆進(jìn)口量將達到一億噸，南美、巴西、阿根廷的種植面積擴種到兩千公里以外，遠離碼頭。這將導致運輸成本與商品本身價(jià)格成本趨同。實(shí)際上，農產(chǎn)品能源化、工業(yè)化以及中國人均肉蛋禽消費需求提升，所有市場(chǎng)參與者對需求端存在低估。

棉花市場(chǎng)也是例證。棉花曾有1300萬(wàn)噸國儲庫存，所有人曾預計這些庫存至少需要十年才能消費完，但出乎大家意料第三年就快見(jiàn)底，這背后是中國與全球的消費量都在提高。雖然供應是不確定因素，但近幾年市場(chǎng)所有人都低估了消費因素。

值得注意的是，國內國外棉花市場(chǎng)行情沒(méi)有同步。全球紡織原料需求大幅上升，印度、巴基斯坦、孟加拉等消費能源產(chǎn)能過(guò)大量進(jìn)口，一噸棉花不產(chǎn)的越南消費量上升最快。這背后是棉花不夠！

反觀(guān)中國市場(chǎng)，中國棉花產(chǎn)量近600萬(wàn)噸，進(jìn)口100多萬(wàn)噸，拋儲250-300萬(wàn)噸，但國內消費兩只有800多萬(wàn)噸，一直供大于求。

“倉單是30萬(wàn)噸左右，但實(shí)際有60萬(wàn)噸等著(zhù)進(jìn)貨。500萬(wàn)噸產(chǎn)能有60萬(wàn)噸需要提供倉單，為什么？賣(mài)不掉，這個(gè)期貨市場(chǎng)就是它的出口，變成了一個(gè)大大的消費市場(chǎng)和出口地。所以這樣導致了棉花的壓力，這個(gè)行情怎么能漲起來(lái)？”

白糖是農產(chǎn)品中走勢較弱的品種之一，價(jià)格持續下跌?；久嫔?，首先有消息說(shuō)印度可能增加300-500萬(wàn)噸產(chǎn)量，其次玉米淀粉產(chǎn)量對糖有很大打擊。

黑色系

汪曉紅（敦和資產(chǎn)管理有限公司商品研究總監）

2016年-2017年10月，商品市場(chǎng)弱化了宏觀(guān)因素對商品的影響，但去年10月之后市場(chǎng)受宏觀(guān)因素影響較大，說(shuō)明了市場(chǎng)參與者更加專(zhuān)業(yè)，參與實(shí)體的機構數量增加很多，導致黑色系波動(dòng)比以前要劇烈。

2016年之前操作了很多跨板塊對沖，但2016年之后跨板塊對沖難以?huà)赍X(qián)，導致我們更多做板塊內的品種對沖，但這一策略在2017年10月開(kāi)始難度增加，我們又慢慢回歸到板塊之間的對沖。

此外，今年可能是第一年我們把更多關(guān)注度放在需求上，這也是最大不確定因素。當前物流時(shí)間特別短，供需進(jìn)入隨時(shí)流轉的狀態(tài)。“這兩年，整個(gè)市場(chǎng)的聰明人都在研究供應端，能夠補的漏洞都差不多了，反而是需求端要重新要把這個(gè)功課補回來(lái)。”

鋁是目前庫存和產(chǎn)量較高的品種，成本、原料、輔料、利率環(huán)境因素都成為利空因素。但氧化鋁減產(chǎn)導致市場(chǎng)供應下降可能是鋁行情的潛在拐點(diǎn)。

鋅、鎳兩大品種的基本面今年會(huì )有波動(dòng)。上半年對鋅的走勢相對謹慎，受到需求端和環(huán)保因素影響。此外，市場(chǎng)認為鎳的行情糟糕，但認為拐點(diǎn)已至還有點(diǎn)早。因為鎳鐵的替代和復產(chǎn)還沒(méi)有真正到位。

某北方大型鋼鐵公司資深專(zhuān)家

近兩年黑色系一些品種興風(fēng)作浪，本質(zhì)上市國內期貨市場(chǎng)不平衡、不成熟的表現。特別是2015年底至2017年，這一波上漲并非供給側改革影響，而是需求拉動(dòng)，包括基建和國家拉動(dòng)房地產(chǎn)需求等因素。因此，2018年黑色系行情還是看需求。

供給側改革去的是僵尸產(chǎn)能并提升中國工業(yè)裝備水平，并非簡(jiǎn)單去產(chǎn)量，總體產(chǎn)量并沒(méi)有減多少；第二，鋼鐵在產(chǎn)業(yè)鏈條上具有議價(jià)能力，鋼鐵行業(yè)利潤影響著(zhù)鐵礦石、焦煤和煤等原料價(jià)格，焦化行業(yè)受兩頭控制比較嚴重。

債券

周理（上海理石投資管理有限公司董事長(cháng)）

分析債券行情主要兩大因素：長(cháng)期利率變化影響和短期資金供給需求。2016年10月至今，中國債券市場(chǎng)的持續調整時(shí)間超過(guò)以往，受到監管層金融去杠桿和美聯(lián)儲持續加息傳導因素影響。

人民幣利率進(jìn)一步向上和向下空間都不大，類(lèi)似于去年的宏觀(guān)經(jīng)濟增速態(tài)勢也不太可能，因此利率債可以配置，存在短期交易機會(huì )。

對于債市的不確定因素，央行和銀監會(huì )提前對資金面短期收緊做了兩個(gè)對沖措施，包括普惠金融定向降準和調降銀行撥備率。雖然資金面會(huì )收緊，但不會(huì )像大家預期那么強。銀行未來(lái)回歸本源，會(huì )集中在貸款、債券和外匯中。從邊際角度上看，會(huì )增加對債券的需求，債市慢牛格局出現可能性會(huì )更大。