核心觀(guān)點(diǎn)

3月8日，美國勞工部發(fā)布數據，2月新增非農就業(yè)人數2萬(wàn)人，遠遠低于預期和前值，創(chuàng )17個(gè)月以來(lái)新低。同樣的，私營(yíng)部門(mén)新增非農就業(yè)人數2.5萬(wàn)人，就業(yè)市場(chǎng)大幅低于預期。在1月的議息會(huì )議上，美聯(lián)儲釋放出偏鴿的信號，加息步伐放緩的預期已在市場(chǎng)占據上風(fēng)。此次非農數據的情況對于美聯(lián)儲下一次的加息路徑顯得尤為重要?？傮w來(lái)說(shuō)我們認為新增就業(yè)人數增長(cháng)率大降，失業(yè)率、薪資穩健，美聯(lián)儲需要更多耐心。

3月8日，美國勞工部發(fā)布數據顯示，美國2月非農就業(yè)人口變動(dòng)今值2萬(wàn)人，預期 18萬(wàn)人，修正后前值為 31.1萬(wàn)人。2月私營(yíng)部門(mén)就業(yè)人口變動(dòng)今值2.5萬(wàn)人，預期17萬(wàn)人，前值30.8萬(wàn)人。2月制造業(yè)就業(yè)人口變動(dòng)今值0.4萬(wàn)人，預期 1.2萬(wàn)人，前值 2.1萬(wàn)人。美國2月勞動(dòng)力參與率今值 63.2%，預期 63.2%。美國2月平均每周工時(shí)今值 34.4小時(shí)。美國2月平均每小時(shí)工資環(huán)比今值 0.4%，預期 0.3%，前值 0.1%。美國2月平均每小時(shí)工資同比今值 3.4%，預期 3.3%，前值 3.1%。美國2月失業(yè)率今值 3.8%，預期 3.9%，前值 4%。

分行業(yè)來(lái)看，2月各行業(yè)就業(yè)人數變化不大，增長(cháng)率大降。在專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)，醫療保健和批發(fā)貿易方面的就業(yè)繼續呈上升趨勢，而建筑業(yè)就業(yè)人數則出現下降。其他主要行業(yè)的就業(yè)，包括采礦業(yè)、零售貿易、運輸和倉儲、信息、金融活動(dòng)和政府變動(dòng)很小或幾乎沒(méi)有變化。

失業(yè)率和時(shí)薪方面，美國2月失業(yè)率 3.8%，略低于預期和前值，一年來(lái)，失業(yè)率下降了0.3個(gè)百分。2月失業(yè)人數減少了300,000人至6,200,000人。美國2月勞動(dòng)力參與率為 63.2%，與預期和前值相等。2月平均每小時(shí)工資環(huán)比今值0.4%，略高于預期；同比今值3.4%，略高于預期。2月，非農就業(yè)人口的總平均每小時(shí)收入繼1月份上漲2美分后，上漲11美分至27.66美元。一年中，平均每小時(shí)收入增漲3.4％。2月，私營(yíng)部門(mén)的生產(chǎn)和非監督雇員平均每小時(shí)收入增加了8美分，達到23.18美元。失業(yè)率、薪資穩健。

美國CPI今年1月不及前值，主要是受到油價(jià)下跌的影響。12月核心PCE物價(jià)指數同比今值1.9%，符合預期。核心PCE物價(jià)指數年率略低于美聯(lián)儲2%的目標。美國12月PCE物價(jià)指數環(huán)比上漲0.2%，符合預期，與前值相同。消費支出指數快速下降，占據美國經(jīng)濟活動(dòng)三分之二的個(gè)人消費支出環(huán)比下跌0.5%，跌幅高于預期-0.3%，創(chuàng )2009年以來(lái)最大跌幅。通脹壓力的依然溫和，美國國內和全球經(jīng)濟增長(cháng)持續放緩，美聯(lián)儲在一月底的議息會(huì )議提到的對加息保持“耐心”的立場(chǎng)可能會(huì )繼續保持。

2月的非農數據下行支持未來(lái)美聯(lián)儲加息步伐放緩甚至停止加息的預期，我國利率下行仍有空間。受寒冷天氣的影響，建筑公司雇用的工人數出現了負增長(cháng)。2月我國PMI指數為49.2%，連續三個(gè)月處枯榮線(xiàn)下方，經(jīng)濟基本面下行壓力明顯，預計貨幣政策仍將保持寬松。因此，我們堅持認為定向降息政策以及后續貨幣政策的持續寬松將打開(kāi)利率下行的空間，維持我國2019年10年期國債收益率將實(shí)現3.0%的判斷。

事項

3月8日，美國勞工部發(fā)布數據顯示，美國2月非農就業(yè)人口變動(dòng)今值2萬(wàn)人，預期 18萬(wàn)人，前值由 30.4萬(wàn)人修正為 31.1萬(wàn)人。2月私營(yíng)部門(mén)就業(yè)人口變動(dòng)今值2.5萬(wàn)人，預期17萬(wàn)人，前值30.8萬(wàn)人。2月制造業(yè)就業(yè)人口變動(dòng)今值0.4萬(wàn)人，預期 1.2萬(wàn)人，前值 2.1萬(wàn)人。美國2月勞動(dòng)力參與率今值 63.2%，預期 63.2%，前值 63.2%。美國2月平均每周工時(shí)今值 34.4小時(shí)，預期 34.5小時(shí)，前值 34.5小時(shí)。美國2月平均每小時(shí)工資環(huán)比今值 0.4%，預期 0.3%，前值 0.1%。美國2月平均每小時(shí)工資同比今值 3.4%，預期 3.3%，前值 3.1%。美國2月失業(yè)率今值 3.8%，預期 3.9%，前值 4%。

評論

在1月的議息會(huì )議上，美聯(lián)儲將聯(lián)邦利率進(jìn)一步上調的表述，改為表示“鑒于全球經(jīng)濟和金融發(fā)展以及通脹壓力緩和，委員會(huì )將保持耐心”。近期，美聯(lián)儲主席鮑威爾也多次在講話(huà)中釋放偏鴿的信號，加息步伐放緩的預期已在市場(chǎng)上占據上風(fēng)。而此次非農數據的情況對于美聯(lián)儲下一次的加息路徑顯得尤為重要。3月8日，美國勞工部發(fā)布數據，2月新增非農就業(yè)人數2萬(wàn)人，遠遠低于預期和前值，創(chuàng )17個(gè)月以來(lái)新低。同樣的，私營(yíng)部門(mén)新增非農就業(yè)人數2.5萬(wàn)人，就業(yè)市場(chǎng)大幅低于預期?？傮w來(lái)說(shuō)，新增就業(yè)人數大降，失業(yè)率、薪資穩健，美聯(lián)儲需要更多耐心

分行業(yè)來(lái)看，2月各行業(yè)就業(yè)變化不大，增長(cháng)率下降。在專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)，醫療保健和批發(fā)貿易方面的就業(yè)繼續呈上升趨勢，而建筑業(yè)就業(yè)人數則出現下降。其中2月份醫療保健增加了21,000個(gè)工作崗位，過(guò)去12個(gè)月中，醫療保健就業(yè)人數增加了361,000人；專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)的就業(yè)繼續呈現上漲趨勢，2月就業(yè)人數增加了42,000人，與過(guò)去12個(gè)月的平均月增長(cháng)量一致。批發(fā)貿易就業(yè)人數增加11,000人。該行業(yè)全年新增95,000個(gè)就業(yè)崗位，主要是耐用品批發(fā)。2月份制造業(yè)就業(yè)人數變化不大，僅增加4,000人，在過(guò)去的12個(gè)月中制造業(yè)就業(yè)人數平均每月增加22,000人。2月建筑業(yè)就業(yè)人數下降31,000人，部分抵消了1月增加的53,000人。下降主要發(fā)生在重土木工程施工就業(yè)人數上，減少了13,000人。在過(guò)去一年中，建筑業(yè)增加了223,000個(gè)就業(yè)崗位。2月，休閑和住宿的就業(yè)率沒(méi)有變化，該行業(yè)在1月和12月就業(yè)人口分別增加89,000和65,000人。一年下來(lái)，休閑和住宿增加了410,000個(gè)工作崗位。其他主要行業(yè)的就業(yè)，包括采礦業(yè)、零售貿易、運輸和倉儲、信息、金融活動(dòng)和政府變動(dòng)很小或幾乎沒(méi)有變化。

失業(yè)率方面，美國2月失業(yè)率 3.8%，略低于預期和前值，一年來(lái)，失業(yè)率下降了0.3個(gè)百分。2月失業(yè)人數減少了300,000人至6,200,000人。美國2月勞動(dòng)力參與率為 63.2%，與預期和前值相等。

時(shí)薪增速方面，美國2月平均每小時(shí)工資環(huán)比今值0.4%，預期 0.3%，前值 0.1%，略高于預期；同比今值3.4%，預期 3.3%，前值 3.1%，略高于預期。美國2月平均每周工時(shí)今值 34.4小時(shí)，預期 34.5小時(shí)，前值 34.5小時(shí)。2月，非農就業(yè)人口的總平均每小時(shí)收入繼1月份上漲2美分后，上漲11美分至27.66美元。一年中，平均每小時(shí)收入增漲3.4％。2月，私營(yíng)部門(mén)的生產(chǎn)和非監督雇員平均每小時(shí)收入增加了8美分，達到23.18美元。

2月非農就業(yè)人數新增20,000人，大幅低于預期。由于2月寒冷天氣給對天氣敏感的行業(yè)帶來(lái)壓力，建筑公司雇用的工人數量出現了負增長(cháng)。加之美國政府關(guān)門(mén)的不利影響以及金融市場(chǎng)在去年底趨緊的狀況，2月非農就業(yè)人口增幅十分不樂(lè )觀(guān)。2月份就業(yè)增長(cháng)放緩，但工資漲幅高于預期，表明勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然偏緊，經(jīng)濟活動(dòng)有所放緩，未來(lái)美聯(lián)儲的加息路徑可能變得更有耐心而繼續放緩。

美國經(jīng)濟基本面：就業(yè)人數與失業(yè)率分歧，消費增長(cháng)仍強勁,房地產(chǎn)數據下滑

美聯(lián)儲1月底的議息會(huì )議上，美聯(lián)儲表示經(jīng)濟前景良好，但也伴隨著(zhù)一些逆流，預計政府關(guān)門(mén)帶來(lái)的負面影響較為溫和，通脹接近2%。最近幾個(gè)月平均就業(yè)增長(cháng)強勁，但2月非農就業(yè)人口的增長(cháng)率出人意料的大幅下跌，就業(yè)市場(chǎng)大幅低于預期，失業(yè)率仍然很低。美聯(lián)儲的政策將隨著(zhù)經(jīng)濟前景的變化取決于經(jīng)濟數據的走勢。預計2019年GDP增幅將是“穩健的”，但增速可能會(huì )慢于2018年。

就業(yè)方面，2月新增非農就業(yè)人數2萬(wàn)人，遠低于預期18萬(wàn)人和修正后前值31.1萬(wàn)人。私營(yíng)部門(mén)就業(yè)人口新增2.5萬(wàn)人，預期17萬(wàn)人，前值30.8萬(wàn)人。制造業(yè)就業(yè)人口新增0.4萬(wàn)人，預期 1.2萬(wàn)人，前值 2.1萬(wàn)人。就業(yè)市場(chǎng)大幅低于預期。收入增速方面，美國2月平均每小時(shí)工資同比增長(cháng)3.4%，基本符合預期。薪資抬升有利于消費。失業(yè)率方面，美國2月失業(yè)率為3.8%，略低于預期值3.9%但較前值4%有所下降。美國2月勞動(dòng)力參與率為 63.2%，和預期與前值持平?？傮w來(lái)說(shuō)，失業(yè)率維持低位、薪資平穩上行，但新增就業(yè)人數大幅低于預期。美國公布的最新數據顯示，美國2月16日當周首次申請失業(yè)救濟人數21.6萬(wàn)人，預期22.8萬(wàn)人，前值23.9萬(wàn)人，低于預期與前值。美國3月2日當周首次申請失業(yè)救濟人數22.3萬(wàn)人，預期22.5萬(wàn)人，修正后前值22.6萬(wàn)人，略低于前值和預期。

通脹方面，美國12月核心PCE物價(jià)指數同比今值1.9%，預期1.9%，前值1.9%；美國12月核心PCE物價(jià)指數環(huán)比比今值0.2%，預期0.2%，修正后前值0.2%。美國12月PCE物價(jià)指數同比今值1.7%，預期1.7%，前值1.8%。美國12月PCE物價(jià)指數環(huán)比今值0.1%，預期0%，修正后前值0%；美國12月實(shí)際個(gè)人消費支出（PCE）環(huán)比今值-0.6%，預期-0.3%，修正后前值0.5%；美國12月個(gè)人消費支出（PCE）環(huán)比今值-0.5%，預期-0.3%，修正后前值0.6%。美國1月CPI符合預期，1月 CPI 同比增長(cháng)1.6%，核心 CPI 同比增長(cháng)2.2%。此前12月CPI 同比增長(cháng)1.9%；核心CPI 同比增長(cháng) 2.2%，1月CPI不及前值，主要是受到油價(jià)下跌的影響。1月美國PPI小幅下跌，環(huán)比下降0.1%，低于預期0.1%，PPI同比上漲2%，低于預期2.1%和前值2.5%。

消費方面，美國12月零售銷(xiāo)售環(huán)比今值-1.2%，預期 0.1%，修正后前值 0.1%，為十年最大降幅。受美國對中國進(jìn)口商品大規模加征關(guān)稅導致商品成本上漲影響，百貨與線(xiàn)上銷(xiāo)售大幅下滑。美國12月新屋開(kāi)工總數107.8萬(wàn)戶(hù)，預期125.6萬(wàn)戶(hù)，前值121.4萬(wàn)戶(hù)，較上月有所下降。美國1月成屋銷(xiāo)售指數今值494萬(wàn)戶(hù)，預期500萬(wàn)戶(hù)，前值500萬(wàn)戶(hù)，連續兩個(gè)月創(chuàng )下三年新低，房?jì)r(jià)增速大幅放緩，房地產(chǎn)市場(chǎng)缺乏動(dòng)力。高房貸利率及勞動(dòng)力和土地短缺，一直制約房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，也導致了庫存增加和房?jì)r(jià)走高。同時(shí)，2018年較高的抵押貸款利率也影響房?jì)r(jià)上漲。

GDP方面，美國四季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比初值 2.6%，預期2.2%，前值3.4%，好于預期但不及前值，全年增速達到2.9%，為2015年以來(lái)新高，由于消費者、設備和軟件投資支出的增加。GDP平減指數初值年化季環(huán)比1.8，預期1.7，前值1.8；PCE初值年化季環(huán)比升2.8%，預期3%，前值3.5%。但國債收益率等經(jīng)濟指標顯示，盡管不會(huì )發(fā)生衰退，美國一季度經(jīng)濟增速可能放緩，美聯(lián)儲加息步伐可能放慢。

另外，美國1月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比今值-0.6%，預期0.1%，前值0.3%。美國2月Markit綜合PMI終值55.5，略低于前值55.8。Markit服務(wù)業(yè)PMI終值56，略低于前值56.2。美國2月ISM非制造業(yè)指數59.7，高于前值56.7。美國2月ISM制造業(yè)指數從56.6下降至54.2，低于預期55.8，創(chuàng )兩年多來(lái)新低。這些令市場(chǎng)對經(jīng)濟放緩的預期增大，經(jīng)濟增長(cháng)、就業(yè)增加以及通脹前景均已經(jīng)從去年的峰值開(kāi)始降溫。此外，美國2月消費者信心指數終值從95.5下降至93.8。意味著(zhù)美國2月制造業(yè)活動(dòng)增長(cháng)放緩，速度超過(guò)市場(chǎng)預期。從分項指數看，2月ISM制造業(yè)物價(jià)指數、就業(yè)指數和新訂單指數均出現下跌，其中就業(yè)指數也創(chuàng )2016年11月以來(lái)新低。

市場(chǎng)表現

非農數據公布后，21:30美元指數快速下跌-0.3493%至97.2617，后有所回升在97.35點(diǎn)左右震蕩；離岸人民幣走強，美元走弱；歐元/美元反彈至1.1240；現貨黃金大幅拉升，一度沖破1300，最高1300.61美元/盎司。10年期美債收益率跳水至2.618%后回升至2.643%；一年期美債收益率持平。美股大幅下挫，開(kāi)盤(pán)后，道指25260點(diǎn)，跌0.84%;納指7333點(diǎn)，跌1.17%;標普500報2725點(diǎn)，跌0.84%。

債市策略

從本次非農數據來(lái)看，盡管工資漲幅升至3.4%，但2月就業(yè)增長(cháng)明顯放緩，表明經(jīng)濟活動(dòng)有所放緩，支持美聯(lián)儲2019年加息減少的預期。受到冬季風(fēng)暴和氣溫驟降等惡劣天氣的影響，建筑公司雇用的工人數量出現了負增長(cháng)。 2月的非農數據下行支持未來(lái)美聯(lián)儲加息步伐放緩甚至停止加息的預期，我國利率下行仍有空間；2月我國PMI 指數為49.2%，連續三個(gè)月處枯榮線(xiàn)下方，經(jīng)濟基本面下行壓力明顯，預計貨幣政策仍將保持寬松。因此，我們堅持認為定向降息政策以及后續貨幣政策的持續寬松將打開(kāi)利率下行的空間，維持我國2019年10年期國債收益率將實(shí)現3.0%的判斷。